前几天消费板块三季报出炉后，消费行业的估值出现剧烈波动。

因第三季度收益太差，净利润增长率大幅下滑，导致估值短短几天迅速飙升到51倍，一举突破历史最高位。

今年的消费行业本来就回调的厉害，三季度又闹了这么一出，很多人对消费行业担心也到达了顶点。

一些“投资大V”甚至直言消费股要不行了，搞得人心惶惶。

为什么会恐慌和怀疑？

因为研究的不够深，没看懂，没看透。

很多人可以对一个甚至几个行业看上10分钟就夸夸其谈，却从来没有对任何一个行业有哪怕稍微深一点点的分析和研究。

在网叔看来，对于一个相对成熟投资者而言，研究的深度要比广度更重要。

行业投资逻辑的建立，绝非是基于短期数据和股价涨跌，也不是听某个大V看似头头是道的分析。而是对而整个行业基本面的详尽研究，并且建立在深度思考的基础上。

所以，与其在“水面”上看着冰山一角胡思乱想，患得患失，一惊一乍。

不如潜入水下，深入行业内部，一探行业全貌。

回过头来看，我们再来消费行业利润增速暴跌这件事。

真的是因为消费行业不行了吗？

并非如此。

三季度消费行业净利润暴跌，很大程度上是受到了猪肉股的影响。

拉出中证消费的成分股，一眼望去，净利润跌的猛的多半都是猪肉股。

其他细分行业表现并没有那么拉跨。

猪肉股在消费行业中的所占权重本来就比较大，而且自身又带有很强的周期性。

在经历了去年强周期的高光时刻后，今年进入弱周期，走势低迷，三季度净利润增速更是大幅下滑，几乎凭一己之力拉低整个消费行业的收益。

（龙头股牧原股份的归母净利润走势，数据来源：乌龟量化）

正好趁着这个机会，这几天网叔加班加点，又一次全面系统地把消费各个细分行业仔细研究了一遍。

希望大家在看完这篇文章后，以后遇到问题，不要再制造恐慌，而是能跳到“水面”下，看透问题的本质。

前排提示，本文将近1万4千字，建议大家先收藏再观看。

先上目录：

1、消费其实是一个“极其复杂”的行业

2、过去10年，消费行业发展的怎么样？

3、必需消费有哪些细分行业值得投资？

4、可选消费有哪些细分行业值得投资？

5、值得投资的9个细分消费行业投资价值到底有多大？

6、这9个细分行业当前可以投吗？

7、2021年11月5日基金估值播报（134期）

一、消费其实是一个“极其复杂”的行业

在很多人看来，消费行业是一个非常简单的行业。

“不就是吃的穿的用的嘛，还能有什么？”

但如果你真的这样想，就大错特错了。

实际上，消费行业要比我们想象的复杂的多。

作为一个关乎国计民生的大类行业，消费行业涉及到我们生活方方面面。

吃的、喝的、穿的、行的、用的、玩的、线上的、线下的……，所有与我们生活相关的东西几乎都与消费行业有关。

在行业分类上，也是繁杂多样。

什么食品销售、家庭与个人用品、汽车与汽车零部件、消费者服务、媒体、零售业……各种分类五花八门。

这些分类下的细分行业，更是多如牛毛。

什么药品销售、食品零售、大卖场与超市、个人用品、家人用品、摩托车制造、餐馆、教育服务、电影娱乐、广播、出版、住宅建筑、摩托车制造、有线和卫星电视、专卖店、服装零售、轮胎与橡胶……全都属于消费细分行业。

没有你想不到的，只有你不知道的。

那么问题就来了。

消费行业这么复杂，到底该如何研究呢？

很简单，消费行业虽然复杂，但总体来看，离不开两大类：

1、必需消费

必需消费，顾名思义，就是我们生活中必须要用的东西。

比如我们吃的粮食、肉、各种日常生活用品等。

必需消费行业，受经济波动影响较小。

经济危机来了，大家要吃饭，要生活；

战争来了，大家也得干饭，也得过日子。

只要人活着，还在消费，必需消费就不会灭亡。

2、可选消费

可选消费，可以简单理解为让生活变得更美好的用品。

比如空调、小汽车、珠宝首饰等等。

这些东西，没了也能活，但有了，活的更舒服。

可选消费行业受经济波动影响较大，往往带有周期性。

经济好、手头富裕的时候，大家会花钱改善生活，疯狂买买买；

经济差、手头紧的时候，大家会苟一点，把重心放到必选消费，先吃饱喝好再说。

把握住这两个大方向，消费行业研究起来其实并没有那么复杂。

接下来，我们正式进入研究环节。

二、过去10年，消费行业发展的怎么样？

先说结论，过去十年，消费行业发展的非常好。

为什么说消费行业发展好，财务数据是最有力的证明。

看一个行业的大致发展情况，主要看两个财务指标：

（1）营收增速

营收简单讲就是你开一家小店，卖货能收到多少钱。

营收增速就是你今天收的钱有没有比昨天更多，明天收的有没有比今天更多，小日子有没有越过越有盼头。

具体公式如下：

营收增速=(营业收入增长额/上年营业收入总额)100%

比如你开一家奶茶店，第一年一共卖了10万块钱的奶茶，营收就是10万元，如果第二年卖了12万元，那么这一年的营收增速就是（12万-10万）/10万=20%。

（2）归母净利润增速

归母净利润简单讲就是你作为小店的股东，在扣除各种成本后，能赚到多少钱。

归母净利润增速就是你今年赚的有没有比去年多，明年赚的有没有比今年多，小日子有没有越过越富裕。

具体公式如下：

归母净利润增速=(归母净利润增长额/上年归母净利润总额)100%

还是以开奶茶店为例，比如你第一年赚了1万元，那么家奶茶店的归母净利润就是1万元，第二年赚了1.5万元，那么这一年的归母净利润增速就是（1.5万-1万）/1万=50%。

明白了这两个财务指标。

接下来，我们结合长期和短期财务数据来看一下消费行业的发展情况。

1、先来看消费行业过去十年（2011-2020）的长期财务数据

先说结论，过去10年。

整个消费行业的发展状况明显好于A股4000多家公司（全市场）的平均水平。

必需消费行业发展速度强劲，秒杀全市场平均水平。

可选消费行业发展速度缓慢，落后于全市场平均水平。

接下来我们来看具体数据。

（1）整个消费行业：明显好于全市场平均水平

营收增速方面，近10年复合年化增速为12.66%，仅比全市场11.83%的平均增速好一点点。

不过在归母净利润增速方面，消费行业近10年复合年化增速为12.63%，明显高于全市场9.21%的平均水平。

（2）必需消费行业：秒杀全市场平均水平

近十年复合年化营收增速高达16.94%，秒杀全市场11.83%的平均水平；

归母净利润增速近10年复合年化增速为更是高达21.76%，是全市场平均水平两倍有余，赚钱速度，恐怖如斯；

（3）可选消费行业：整体落后于全市场平均水平

营收增速方面，可选消费行业近10年复合年化增速为11.35%，比全市场平均水平还差一点。

归母净利润增速方面，可选消费行业近10年复合年化增速仅6.71%，比全市场平均水平还要差很多，拉跨的不是一星半点。

2、再来看过去2年（2019-2020）的短期财务数据

先上结论，过去2年，可能是因为经济不景气的原因。

整个消费行业发展速度有所减缓。

不过，必需消费行业却逆势而上，发展速度不减反增，远好于市场平均水平。

可选消费行业发展速度明显下滑，落后于市场平均水平。

接下来我们来看数据：

（1）消费行业：营收增速下降，归母净利增速依然较高

近两年整个消费行业复合营收增速明显下滑，只有3.16%，远低于8.30%的市场平均增速；

但赚钱速度依旧在水准之上，归母净利润增速稳定在10%以上，明显高于全市场8.70%的平均增速。

（2）必需消费行业：营收增速和归母净利润增速明显提升，涨势强劲

在经济不景气的市场行情下，必选消费行业逆势而上，火力全开。

营收复合增速高达19.31%，是全市场平均增速的2倍有余；

归母净利复合增速更是高达35.18%，赚钱速度是全市场平均水平的近4倍！

（3）可选消费行业近：营收增速和归母净利润增速普遍下滑严重

相比之下，可选消费行业近两年的发展情况就非常拉跨了。

近2年复合营收增速大跌至-1.64%，远不及全市场平均水平。

归母净利润增速更是暴跌至-8.34%，衰退趋势非常明显。

没有对比就没有伤害。

同样都是消费行业，为什么必需消费和可选消费近两年的发展差距就这么大呢？

这就不得不提到我们之前说过的一点。

必需消费行业受经济波动影响较小，可选消费行业受经济波动影响较大。

另外，近年来人们环保意识增强，环保政策会增加企业的发展成本；而新能源等新兴产业的发展又存在较大的不确定性，这无疑又增加了经济增长的压力……

总体来看，中国经济当前面临的压力还是比较大的。

所以，可选消费行业近两年发展状况不佳也就不足为奇了。

总体来看，消费行业整体增速较高，是一个比较适合长期投资的赛道。

具体来看，必需消费行业的投资价值要大于可选消费。

理清了消费行业近十年的大致发展情况。

咱们再接着往下研究。

顺着必选消费和可选消费的两大方向，网叔整理出了所有的消费细分行业。

统计下来，必需消费的细分行业有12种，可选消费的细分行业有24中，一共多达36种。

这么多细分行业，想要全部研究一遍也不太现实。

那么问题就来了，到底该研究哪几个细分行业呢?

先说答案。

必需消费中，值得研究的有食品加工和肉类、白酒和葡萄酒、农产品、药品零售、软饮料、啤酒和个人用品这7个细分行业。

可选消费中，值得研究的有家用电器、汽车制造、机动车零配件与设备、消费电子产品、服装服饰与奢侈品、酒店度假村与豪华游轮、广告、出版、百货商店、电脑与电子产品零售、和汽车零售这11个细分行业。

接下来是我们的具体筛选思路。

一个细分行业值不值得研究，无非看两点：

（1）看市场规模大不大、赚的钱多不多

市场规模决定了一个行业的蛋糕能做多大。

赚的钱多不多决定了我们投资者能分多少蛋糕。

因此，对于（可选消费和必选消费）市场规模和赚钱占比前三的细分行业，我们都会重点研究一下。

（2）看发展空间大不大

投资投的是未来。

发展空间决定了一个行业未来能赚多少钱，能走多远。

一个好行业一定是当下赚钱而且未来能赚更多钱的行业。

因此，对于发展空间较大的细分行业，我们也重点研究一下。

根据这两个筛选标准，结合各个细分行业的财务数据，网叔对36个细分消费行业进行了筛选。

具体筛选步骤如下：

（1）必需消费筛选：有7个细分行业值得研究

从2020年必需消费各个细分行业的营收和归母净利来看，市场规模最大的三个细分行业分别是食品加工和肉类、白酒和葡萄酒、农产品，这3个细分行业仅用75%市场就赚走了90%钱，可以作为重点研究对象。

药品零售发展空间比较大，随着我国老龄化的加剧，将来买药的人也会越来越多，这个行业我们也研究一下。

软饮料、啤酒和个人用品这3个细分行业，虽然市场规模并不算太大，但还是比较赚钱的，我们也研究一下。

筛选下来，必需消费我们一共研究食品加工和肉类、白酒和葡萄酒、农产品、药品零售、软饮料、啤酒和个人用品这7个细分行业。

（2）可选消费筛选：有11个细分行业值得研究

从2020年可选消费各个细分行业的营收和归母净利来看，家用电器、汽车制造、机动车零配件与设备这3个细分行业市场规模位居前三，用55%的市场份额赚走75%的钱。可以作为我们主要的研究对象。

此外，在我国消费升级的大趋势下，消费电子产品、服装服饰与奢侈品、酒店度假村与豪华游轮、广告、出版、百货商店、电脑与电子产品零售、和汽车零售这8个细分行业，都可能会有一定的发展空间，我们也研究一下。

也就是说，可选消费我们一共研究家用电器、汽车制造、机动车零配件与设备、消费电子产品、服装服饰与奢侈品、酒店度假村与豪华游轮、广告、出版、百货商店、电脑与电子产品零售、和汽车零售这11个细分行业。

筛选下来，整个消费行业，我们一共需要研究7个日常消费细分行业和11个可选消费细分行业，共计18个细分行业。

那么问题就来了，这18个行业，到底哪个行业更值得投资呢？

这就需要我们潜入水下，做进一步研究分析。

三、必需消费有哪些细分行业值得投资？

先说结论。

必需消费行业中，白酒与葡萄酒、农产品、食品加工与肉类、药品零售、个人用品这5个细分行业财务数据良好，可以列入投资备选标的，其他细分行业全都被淘汰。

这里一定要注意，以上结论只是基于我们对行业整体财务数据的的初步分析。

具体投资价值如何、什么时候投资合适还需要结合行业发展状况以及当前估值来做进一步分析，这一点在文章后半部分我们会进一步研究。

下面是具体分析步骤。

在具体分析之前，先说一下我们的分析方法。

研究一个行业值不值得投资，无非看三点：

（1）业绩表现如何？

主要看营收增速和归母净利增速。

这两个指标我们在之前已经说过了，这里就不再细讲。

（2）赚钱能力强不强？

主要看ROE和销售净利率。

为了方便大家理解，这里简单介绍一下，懂的小伙伴可以跳过。

ROE简单讲就是一元的股票能赚多少钱。

具体计算公式如下：

ROE(净资产收益率)=（净利润/净资产）*100%

比如你花10万元投资了一家奶茶店，这家奶茶店过去一年赚了1万元，那这家奶茶店的ROE就是（1万10万）*100%=10%。

销售净利率简单讲就是你卖1元的货能赚多少钱。

具体公式如下：

销售净利率=（净利润/销售收入）*100%

比如你卖奶茶，一杯买10元，能赚2块钱，那么你的销售净利率就是（2元10元）*100%=20%。

（3）营收质量高不高？

主要看销售收到的现金/营业收入

什么样营收质量最高？

最好是能预付款，东西没生产出来，钱已经给到位了。

这样的公司，现金流充足，也就是现金/营收＞100%，越大越好。

其次是一手交钱一手交货，现金流稳定，也就是现金/营收=100%；

最差的是交货了，钱还拖着没给，资金链随时都有断裂的风险，也就是现金/营收＜100%，越小越差。

通过分析这三个方面的的长期财务数据，我们大致可以判断出一个行业值不值得投资。

在具体分析研究中，对这三个点的每一个环节，我们都会根据每个细分行业的数据表现做进一步筛选。

也就是说，整个研究过程和体系其实就是一个漏斗式的筛选过程。

如果数据较好，值得进一步研究，我们会标注晋级。

如果数据太差，远低于市场平均水平，不值得进一步研究，则会标注淘汰。

筛选到最后，我们大概率能选出一些值得投资的细分行业。

接下来，正式进入必选消费细分行业的分析筛选环节。

1、业绩表现：白酒与葡萄酒、农产品、食品加工与肉类、药品零售、个人用品五个细分行业晋级，啤酒和软饮料被淘汰。

业绩主要看营收增速和归母净利增速

（1）先来看营收增速:药品零售、食品加工与肉类、农产品、白酒与葡萄酒、个人用品增速快且稳

过去10年，全市场平均复合营收增速是11.83%。

在我们研究的7个必需消费细分行业中，有6个（前六个）增速明显快于市场平均水平，1（最后一个）个不如市场平均水平。

增速最快的是药品零售，10年复合增速高达21.99%，市场需求旺盛，晋级；

其次是食品加工与肉类，10年复合增速高达21.06%，不过因为本身带有较强的周期性，所以增长波动比较大，晋级；

然后是软饮料的，10年营收复合增速高达19.62%，但在经历了2018年短暂的营收暴增后，近2年营收增速大幅下滑，有点不太稳定，潜在风险较大，淘汰；

农产品，10年营收复合增速为19.00%，近三年增速有所提升，发展空间较大，晋级；

白酒与葡萄酒，10年营收复合增速为14.91%，近三年增速有所放缓，晋级；

个人用品，近10年营收复合增速为14.06%，近三年增速有所提升，晋级；

增速最慢的是啤酒，近10年营收复合增长率仅为3.61%，远低于市场平均增速，2014-2018几乎停止了增长。近2年增速有加快的迹象，但趋势能否维持有待观察，淘汰。

总结下来，在这一轮研究中，白酒与葡萄酒、农产品、食品加工与肉类、药品零售、个人用品这5个细分行业晋级，啤酒和软饮料被淘汰。

（2）再来看归母净利润增速：药品零售、食品加工与肉类、农产品、个人用品增速提升，白酒与葡萄酒增速放缓

过去10年，全市场平均归母净利润复合营收增速是9.21%。

上一轮晋级的五个细分行业归母净利润增速全都远远高于市场平均水平，全员晋级。

增速最快的是药品零售，10年复合增长率高达32.42%，是全市场平均增速的三倍有余，2018年增速有所放缓，但近两年增速提升较大，2020年的暴增应该和疫情有关，晋级；

其次是食品加工与肉类，10年复合增长率高达30.60%，增速非常强劲，晋级；

然后是农产品，10年复合增长率高达27.77%，近三年增速进一步提升，晋级；

个人用品，10年复合增长率是20.49%，近几年增速明显加快，晋级；

白酒与葡萄酒，10年复合增长率是18.21，近三年增速放缓，晋级；

总体来看，过去10年白酒与葡萄酒、农产品、食品加工与肉类、药品零售和个人用品这5个细分行业的业绩增速都比较强劲，不论是营收增速还是归母净利润增速，都远在市场平均水平之上，可以晋级。

而啤酒和软饮料近些年营收和归母净利下滑严重/不稳定，不确定性较高，潜在风险较大，所以直接淘汰。

2、赚钱能力：全员晋级，白酒与葡萄酒遥遥领先，药品零售、农产品、食品加工与肉类增速强劲，个人用品有待提升。

赚钱能力主要看ROE和销售净利率。

（1）先来看ROE：白酒与葡萄酒最高，药品零售、农产品、食品加工与肉类明显提高，个人用品有所下滑

最近10年，全市场平均ROE是8.92%。

晋级的五个细分近些年ROE都高于市场平均水平，全员晋级。

白酒与葡萄酒的ROE最高，长期维持在全市场平均水平的2倍以上，虽然在2014-2016年出现大幅下滑，但最近五年依然保持了25%左右的高ROE,几乎是全市场平均水平的3倍。这么高的盈利水平，A股市场除了白酒，应该没几个细分行业能做到了，晋级。

药品零售、农产品和食品加工与肉类的ROE节节攀升，最近2-3年的ROE都超过了全市场平均水平，盈利状况明显优化，晋级。

个人用品的ROE从2016年出现断崖式下跌，之后有所回升，最近三年稳定在在11%左右，略高于市场平均水平，晋级。

（2）再来看销售净利率：与ROE走势大致一致

销售净利率的走势与ROE大体一致，这里就不另作分析。

结合之前的业绩数据，这里插一嘴，简单分析一下。

药品零售在营收和归母净利增速下降的同时ROE却不断提升，说明药品零售利润率在不断提高，未来的增长潜力很大程度上取决于利润率的改善空间；

食品加工与肉类的业绩增长呈一定的周期性，但ROE稳步增长，说明行业总体的盈利能力确是在不断增强；

白酒与葡萄酒营收和归母净利增速放缓，但ROE明显改善，说明近几年的增长主要取决于盈利性的改善（例如提价），而非市场的进一步扩张；

个人用品但ROE增速缓慢，但营收和归母净利增速较快，这说明个人用品的增长主要来源于市场的扩张，而非盈利性的改善。

3、营收质量：全员晋级，白酒与葡萄酒、农产品、食品加工与肉类、药品零售和个人用品营收质量都比较高。

营收质量很大程度上取决于现金流，主要看销售收到的现金/营业收入。

近十年，全市场平均现金//营业收入基本上维持在85%左右。

从晋级的五个细分行业的现金/营业收入的趋势来看。

白酒与葡萄酒、农产品、食品加工与肉类、药品零售和个人用品这5个细分行业近些年的现金占比略有下降，但总体影响不大，现金/营业收入依然保持在100%以上，即使是最差的药品零售，也高达102.08%，远高市场平均水平。

整体来看，这五个各细分行业的收益质量都是比较高的，全员晋级。

总体分析下来，必需消费行业中，晋级的有白酒与葡萄酒、农产品、食品加工与肉类、药品零售、个人用品这5个细分行业，其他细分行业全都被淘汰。

（来源：网叔点财的财富号 2021-11-08 11:44） [点击查看原文]