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发表于 2021-04-06 08:12:15 股吧网页版
不要买在高点!到底何为高,何为低?

不要买在高点!到底何为高,何为低?

之前的文章里经常说到,不要买在高点,但是,到底何为“高”,何为“低”?高和低并非是指价格(基金净值),而是指估值。

估值指标及涵义,历史文章里其实都有,因此,关于估值的文章,我近两年写的少了。但是,在我们每周发的估值文章下方,还是有一些新关注的小伙伴询问关于估值方面的各种问题。

关于估值指标有哪些,概念是什么?我这里不作过多的解释,新关注的小伙伴可以查阅之前的文章。

我今天做更进一步地探讨。

对于基金投资而言,我们有一个重要的参考指标,就是估值百分位。

估值百分位的含义,我这里简单解释下,就是,当下的估值在历史上的位置(这里的时间段可以选十年,可以选5年,也可以选7年),例如:PE为11.5,十年百分位为20%,是指该指数的PE估值在历史上20%的时间里低于11.5,这是很低的估值水位。

那么,估值百分位截取的时间多久合适呢?是不是时间越长越好呢?也不是的,例如,如果估值截取的时间截到了2007年,对比2007年,当下整个经济的基本面都已经发生了变化,整个社会的GDP也很难回到两位数的增长。

但是,估值时间也不能看太短,假如只取个三年,那么,当下的低估只是在三年以内低估,并没有覆盖到一个完整的牛熊周期,这样的估值分位参考意义也有限。

其实,看估值和看ROE数据是一样的,我一直建议大家,不要看数据,要看走势图,看图过程中,你可以有意识地和一些极值去对比,比如拿现在的估值和2018年的熊市比,和2019年1月的2440点比,空间是多少,和2020年2月3日的恐慌时刻和2020年7月市场火热时候去比,差距是多少?

在看走势图的过程中,我们需要注意,有些历史的大顶时刻,未来几乎很难再重现,也就是说彼时的估值水平(比如2015年创业板估值130多倍)几乎很难再达到。

你用现在的80倍的估值去跟当初130去比,说还便宜,空间巨大,就是刻舟求剑了。

这两年是公募基金的大年,发了不少新指数基金,而这些指数基金所对应的指数也是近几年才刚刚发布出来的,这样时间过短的指数,很难通过百分位来判断其便宜还是贵。

此外,我们需要明白,估值百分位基于的估值数据是静态的,没有考虑到盈利的增长,一些行业随着盈利的增长可能会发生估值中枢上移的情况,而一些行业可能相反。

例如,PE百分位中PE的计算我们一般用的是滚动市盈率(TTM数据),即,过去四个季度的盈利,这些数据都是已经发生的客观数据,并不包括对未来盈利的预测。

而投资是看未来的,未来盈利增长会不断降低PE估值。因此,估值只是一个参考,并不存在准确的估值数据。只能说,百分位处于历史非常低,例如10%以下,此时的安全边际已经非常高。相反,百分位处于90%以上,此时已经高估了,不再适合买入。但绝不意味着,低估值水位就会涨,高估了就会跌。至少从中短期维度来看,这些无法预测。

最近有个小伙伴问我,有的指数的估值是PE百分位高,但是PB百分位低,或者PE百分位低,而PB百分位高,这种情况怎么看?

我们更进一步探讨。

一般来说,不分行业的宽基指数的估值较为稳定。看PE或者PB均可,PE和PB的不同组合往往出现在行业指数。

粗略来看,我们一般认为,弱周期(业绩较为稳定)行业看PE估值,而强周期板块例如银行地产、有色等看PB估值。但是,细究起来,其实PE百分位和PB百分位有四种组合。那么这四种组合分别代表什么样的涵义呢?这里分四种情况: 

PE百分位高,PB百分位低。我们从数学角度其实不难理解。 

PE=P/E、PB=P/B。由于B相对于E来说,是更加稳定的变量。我们从PB着手分析。 

PB百分位低证明该标的相比历史而言,处于较便宜的位置,但是,同时PE百分位高,证明分母E比较低,证明当下该种资产的盈利能力比较差。

盈利能力差可能源于行业的景气度暂时处于低谷,未来一旦经济转好,业绩E便会随之转好。 

也可能是盈利能力一直比较差,处于夕阳行业,未来可能还会更差,当盈利变得更差时,PE会随着业绩变差还会变得更高。

因此,我们需要关注的是盈利E的未来走势。 

PE百分位低,PB百分位高。 

PB百分位高证明该标的相比历史而言,处于较贵的位置,而此时,PE百分位较低,说明此时E比较高,即,当下该种资产的盈利能力比较好。

同样地,盈利能力好可能源于行业处于景气度的高点。未来一旦周期变化,业绩E便会随之下滑。

例如:一些强周期行业,典型如猪周期。 

理论上,任何行业的E都会随着经济周期而发生变化,哪怕是白酒行业,因此,我们常说,这是弱周期行业,这是强周期行业,而从没有人说这是非周期行业。 

PE百分位高,PB百分位高。 

PB百分位高证明该标的目前处于历史上比较贵的位置,同时PE百分位也高。这种情况通常出现在成长性比较好的行业,市场对行业未来的发展有着过高的期许。一旦,未来盈利出现下滑,可能会发生价格和盈利同时下跌的情况,即,所谓的戴维斯双杀。这种杀伤力是比较大的。 

PE百分位低,PB百分位低。 

PB百分位低证明该标的目前处于历史上比较便宜的位置,但同时PE百分位也低。这种情况通常出现在市场给予悲观预期的行业,例如银行、房地产、基建等四傻行业,这些行业,如果未来业绩改善,估值有望得以修复。但是由于这些行业不再是推动经济发展的主导力量,很难再重现2007年“五朵金花”的辉煌。市场很难给予其过高的估值。 

关于主动基金的判断,如果是全市场选股的基金,毛估估可以参照沪深300。例如,像之前的傅鹏博、朱少醒这些明显成长风格的,可以参照沪深300指数的估值,像曹名长的价值红利风格的,可以参照中证红利的估值。如果是行业比较偏的,例如张坤的易方达中小盘,那中证白酒的估值对他基金的影响就非常大。 

主动基金没有指数基金透明,并且持仓一个季度才公布一次,具有一定的滞后性。 

记得邱国鹭在《投资中最简单的事》中说到:以高估值买新兴行业而落入成长陷阱是沉迷于“未得到”,以低估值买夕阳行业而落入价值陷阱是沉迷于“已失去”。 

我们在投资过程中,既要提醒自己不为成长付出过高的对价,也要暗示自己不要因盲目贪便宜而买入,不要落入,虽然估值已经很低,但是盈利依旧不断下滑的价值陷阱。 

同时,在了解了上述理论后,我们还应该去思考,这一笔投资我们赚的是什么钱?是未来的盈利增长,是估值的修复,还是两者兼得? 

@天天精华君  

that's all.

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发表于 2021-04-06 20:41:30
抱团跳水有什高低错落就象赌博添坑游戏规则是一样的!
发表于 2021-04-06 20:43:46
老司机带你开车送到沟里去啦!呵呵呵呵流鼻涕啊……
发表于 2021-04-07 11:24:08
写的挺好,长知识了
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