题图 /　东临碣石

作者 / 一石二鸟

标签 /　研究

A股市场波动性较大，追求极致收益往往容易过山车。其实真正容易赚到钱的还是稳健型产品。回撤小、增长平稳更能吸引投资者长期持有，债券基金应是投资者不可忽视的产品类别。

在目前全球低利率的宏观环境下，只投资债券的纯债基金收益率显得有些平淡。二级债基通过加杠杆，债券持仓可达80%以上，贡献基础收益。同时股票仓位限制在20%以内，贡献弹性收益。适合愿意承受一定风险，追求比纯债基金多一些回报的投资者。

二级债基可投资范围更广，比较考验基金经理的大类资产配置能力。要求基金经理具备宏观经济、信用分析、债券、股票、可转债等较为全面的知识结构，具备在各类资产中获取超额收益的能力。因此，能驰骋股债两市的优秀选手并不多。部分二级债基采用了股债分仓管理的模式，也取得了较好的收益。　

今天就来盘点几只二级债基中的“战斗基”，为大家的投资提供参考。

来源：Wind，截至2020.5.11

一、易方达稳健收益债券（胡剑）

易方达稳健收益债券（110007）成立于2005年9月。胡剑自2012年2月接手， 8年多的时间任职回报为121.9%，同类排名TOP4%，年化收益率10.3%，近3年最大回撤4.1%。胡剑凭借此基金已经5次斩获金牛奖。

　　来源：且慢，截至2020.5.11，下同

胡剑，经济学硕士，2006年毕业即加入易方达。从固定收益研究员一路做到固定收益投资部和研究部的总经理。他不仅在债券领域沉淀深厚，也有权益类产品的管理经验。

业绩基准是组合管理的“锚”，胡剑以此为依据对组合的久期、期限结构、资产配置和波动率进行把握，避免太过激进而增加风险。把防范信用风险放在第一位置，通过抓确定的小机会，长期累积可观收益。在这种谨慎、耐心的做法下，他管理的易方达稳健收益自2012年至今已连续8年跑赢业绩基准。

易方达稳健收益的债券持仓占比2017年以来保持在120%以下，杠杆率水平适中。自2018年开始，逐渐将可转债的持有比例从不足1%提升至20%-27%的水平。相对偏高的权益仓位，贡献了较高的弹性收益，近2年获取了17.61%的收益。

易方达基金始终坚持价值导向、研究驱动，权益和固收均具备较强的主动管理能力，为二级债基的管理提供了平台支持。2019年公司旗下权益类和固收类基金的平均收益率分别高达54.32％和9.65％，在大型公司中排名第一。

二、工银瑞信双利（欧阳凯）

工银瑞信双利债券（485111）成立于2010年8月，欧阳凯自这只基金成立之初就参与管理，9年10个月的任职回报为109.8%，同类排名TOP9%，年化收益率8%，近3年最大回撤3.3%。此基金成立近十年以来已六捧金牛奖。

欧阳凯，2010年加入工银瑞信，2011开始管理混合型基金，现任工银瑞信固定收益投资总监。他是一位在固收和权益基金管理上均具有丰富经验的老将。

在二级债基的管理中，欧阳凯把“通过大类资产配置，使夏普比率达到期望的最优水平”作为核心准则，在不同阶段挑选、配置那些性价比最好的资产。截至2019年末，工银瑞信双利债券成立以来的夏普比率高达0.22。这只基金波动小、收益好，投资“性价比”较高。

欧阳凯认为资产管理主要是管理风险，牛市能赚钱很重要，但更重要的是在熊市少亏钱或者不亏钱，只要每年排在前1/2，产品的长期业绩就会很好。在实际管理中，欧阳凯在债券配置上始终坚持高信用等级要求，严控信用风险。根据市场估值水平，对股票进行低位布局，高位止盈。对可转债的持仓相对谨慎，2019年以来维持在7%以下。

工银瑞信作为银行系基金公司，在固定收益领域具有得天独厚的优势。截至2019年末，公司旗下二级债基成立以来全部获得正收益，成立满三年的二级债基平均年化收益率达6.99%，优于同类平均水平。

三、博时信用债（过钧）

博时信用债券（050011）成立于2009年6月，成立至今始终由过钧管理，11年的任职回报为185.9%，同类排名TOP1%，年化收益率10.9%，近3年最大回撤11%（发生在近期疫情期间）。

过钧从2004就开始管理货币基金，2005年加入博时基金并开始管理债券基金，至今已经有16年的固收管理经验。

过钧的投资理念是在变化的市场中，寻找风险收益比最佳的资产进行重点配置，不追求踏准市场节奏。他更擅长从暂时不被高度关注的品种中挖掘超额收益机会。

在对股、债市场的把握上，过钧的思路十分明确。在债券投资上，自上而下根据宏观环境、进行信用债、利率债、可转债等资产的配置。在权益投资上，自下而上选股，偏好低估值、高股息、大市值品种。既能寻求稳定的价差收益，也有希望获得高于银行理财的股息收益。

博时信用债的权益类持仓始终保持在接近20%的水平，这对于二级债基来说属于顶配。持股集中度较高，前五大股票持仓常常已经接近或超过15%。2018年之后提高可转债的配置，2019年四季度时超过60%。较高的权益配置使该基金在2019年获得了19.97%的收益，远超同类平均收益率（6.26%）。

博时基金自成立之始就非常重视固定收益产品线的布局，2005年发行了国内首批货币基金。尤其是在信用债投资方面优势显著，拥有独立开发的“信用分析系统”，能够对信用风险进行控制，规避风险。、

四、东方红汇利债券（饶刚等）

东方红汇利债券（002651）成立于2016年6月，饶刚自2016年7月开始参与管理，至今3年9个月，任职回报22.1%，同类排名TOP20%，年化收益率5.4%，近3年最大回撤3.6%。

饶刚1999年7月入行担任研究员，2006年担任富国基金固定收益部总经理、债券基金经理。2015年4月加入东方证券资管，牵头搭建固定收益团队，属于国内公募基金固收领域的元老级人物。

饶刚认为固定收益投资最重要的就是追求绝对收益，控制回撤，为投资者赚取长期回报。他将投资比喻为马拉松长跑，不在意短时间内跑得多快，要保证在整个过程中能平稳发挥从而取得最终的胜利。

在产品管理中建立了三层决策体系。一是自上而下，持续把握宏观动向，评判信用风险。二是以绝对收益为目标，调整资产配置比例，防止盲目追求收益而产生过度的风险暴露。三是自下而上，不断发掘优质个券、个股的机会，寻求超额收益。

东方红汇利债券的股票持仓长期在10%-20%之间波动，通过持股和行业分散，平滑权益资产的波动，其第一重仓股长期维持在2%以下。一旦市场过热，会降低可转债持仓。因此组合的净值稳定性较高。

多年来东方红资产管理始终不以规模为导向，更关注风险控制、持续回报等多重指标。完善的信用评级体系和严谨的风险控制机制，已经历多轮债市、股市牛熊周期的考验。

五、中欧双利债券（黄华、蒋雯文）

中欧双利债券（002961）成立于2016年11月，黄华自2017年4月参与管理，至今任职回报为18.7%，同类排名TOP20%，年化收益率5.8%，近3年最大回撤3.5%。

黄华有11年的证券从业经验，曾带领团队管理高达5000亿的保险资产，投资过股票、债券、境外投资等多种资产类别，视野宽广。2016年11月加入中欧基金。

保险资金的管理经验，让黄华更强调谨慎投资，追求绝对收益，不在意短期业绩的平淡，坚持从长期的角度，为持有人实现财富的持续增值。

黄华擅长获取多样化的组合收益来源。组合的固定收益配置方面，以高等级信用券和利率债为主，根据宏观环境灵活调整久期，合理运用杠杆，做好稳定套息，锁定基础收益。权益资产主要是寻找结构性投资机会，以中长期、价值投资为主。

在股票、可转债等权益类资产的投资上比较克制，可转债持仓长期较低。债券投资上也比较谨慎，持仓维持在80%左右，杠杆水平较低。

中欧基金致力于打造“多策略投资精品店”的长远战略，固收产品也是重要的一环。固收投资团队中的核心成员都有10年以上的经验，经历过多个信用周期，有完善的信用数据库、信评系统和风控系统，使固定收益投资有充分的安全保障。

六、光大安和债券（董伟炜、周华）

光大安和债券（003109）成立于2017年1月，董伟炜自2017年2月参与管理，至今3年3个月，任职回报28.5%，同类排名TOP3%，年化收益率8.1%，近3年最大回撤2%。

董伟炜和周华这两位可谓是黄金搭档。董伟炜主要负责权益投资，管理的权益基金业绩优异，比如光大行业轮动近2年收益65.38%，同类排名TOP2%。

周华，香港大学金融学硕士，历任债券交易员、信用研究员、固定收益投资总监等职务，2018年6月加入光大保德信基金，负责基金的固收投资。

光大安和债券是追求绝对收益的产品，建立了控制回撤的三层体系。一是应对性仓位管理，即不提前预判行情，而是针对突发事件做应对性调仓；二是制定严格的止损和止盈策略；三是选择高质量（如业绩稳健、高ROE）、趋势向上的个股，进行波段操作。

周华认为应当重视客户对风险和收益的要求，不冒进，不剑走偏锋，坚持积小胜为大胜，追求绝对收益目标下的稳健投资。固收投资上主要寻求高等级、中短久期信用债的投资机会，适度参与利率债的交易机会，并谨慎投资可转债。

据最新一季报披露，光大安和债券的股票持仓在10%左右，对可转债的投资也很谨慎，持仓维持在5%以下。因此股市下跌对该基金的净值造成的影响较小。

光大保德信基金是以权益起家的券商系基金公司，但在固收业务方面也积极布局。建立了包括宏观、自上而下债券策略、信用研究、可转债及衍生品研究等全方位的研究体系，团队投资人员平均从业年限在10年以上。

上面给大家介绍的几只二级债基，其管理目标都是严格控制回撤，追求长期稳健收益，寻找确定性高的机会，积小胜为大胜。投资人持有体验良好，能帮助大家实现资产长期保值增值的投资目的。

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