站在2019年的年尾，回首今年的市场，赚钱效应非常明显，相信大家在投资上都取得了很好的进展。2020年即将到来，我们希望取得更好的成绩，兵马未动，策略先行，2020年如何做配置是我们迫切希望解决的问题，我们同富国基金一起，带着基友们的问题找到了知名券商首席分析师荀玉根，请他为我们做了解答。

1、2019年以来，A股赚钱效应明显提升和2018年形成鲜明对比，导致这种行情巨大变化的最主要影响因素是什么？

我们认为19年股市上涨主要源于估值提升，在利润增速回落的这种背景当中，指数反而是出现了明显的上涨。估值提升源于国内政策环境更宽松和外围环境对市场影响变小，无论是社融增速还是利率水平，都显示出来今年的政策基调是偏暖的，这是今年相比去年的一个重要变化。

2、从市场风格来看，近几年龙头股总体表现占优，2020年市场风格是否会向中小盘风格转移？

从市值大小来看，各个行业的龙头仍会相对占优，因为行业集中度提高，利润向头部集中的趋势没变。行业上，科技类行业利润增速更快，成长风格将优于价值风格。

3、从行业配置来看，目前市场心态比较纠结，在低估值的银行股和高估值的科技股、消费股之间如果做选择？

银行股在岁末年初会阶段性占优，历史上银行股行情容易在岁末年初异动，银行股估值低，有估值切换优势，同时还有高股息特征，容易受到配置型的险资、银行理财资金等青睐。展望未来一年，科技股的利润增速更高，盈利和估值的戴维斯双击空间更大。

4、您在研报中表明中期看好券商，请问行情若呈现趋势性特征，那么券商的行情是否能到来？

这个答案是肯定的，我们通常把券商理解成牛市的贝塔品种，一旦行情形成趋势成交量放大，那么券商的利润就会大爆发，券商自然而然会大涨。除了这个逻辑之外，我们看到券商还有很重要的一个逻辑是金融供给改革，金融的供给端这两个，一个是银行，一个是券商。过去我们主要发展工业制造业，所以依赖银行信贷融资，现在我们要发展科技产业，要经济转型，必须要充分发挥资本市场功能，所以券商的业务应该越来越广，政策越来越向券商放开。

5、展望2020年，A股将如何演绎，看好哪些细分主题？

主题角度可以关注5G、金融供给侧改革、国企改革。5G是整个科技行业的领头羊，是这轮技术进步的发动机，从硬件到内容到软件到应用场景，涵盖了TMT和新能源车。金融供给侧改革的重点是大力发展直接融资，券商将面临更大的发展空间。

6、从股市流动性来看，今年市场的主要增量资金来自外资，从明年来看，主要的增量资金会来自哪里？

外资买中国的这些资产是因为这些资产的业绩好，未来会不会继续买，我们判断，这些资产大部分是以消费为代表，公司利润增长还是稳定的，未来外资还是会继续买。外资看待这种公司的估值，不是简单的看它静态的这种估值水平，它是做横向比较，其实中国的这些公司估值并不贵，所以我认为外资买这一类资产还是会买，未来的买入可能会均衡一点，不再单纯配置白酒，这是可能会发生的变化。

展望2020年股市增量资金会更多，一旦企业盈利见底回升，会吸引资金流入股市。一方面，居民资产配置会偏向股市，目前居民存量财富中近70%为房产，只有3%为股票。另一方面，机构资产配置会偏向股市，资管新规下非标等资产规模缩减，银行理财、商业保险、养老金、企业年金、职业年金都面临资产荒，权益配置比例将上升。

7、展望2020年投资者也担忧房地产投资下滑后，国内找不到新的经济增长点，怎么判断未来的经济走势？

预计未来一年经济增速整体形态是L型一横，地产投资增速虽然会下滑，但在固定资产投资中占比才20%出头，而占比30%多的基建投资，增速望回升，基建会对冲地产对于经济的拖累。更远一点看，科技产业不断发展壮大，成为未来经济增长的重要组成部分。

8、企业盈利方面，从三季度来看，A股上市公司企业盈利已见底，未来能否持续回升？

尽管可能未来GDP的增速会比较平稳，但是因为企业因为产业结构升级，行业集中度提升以及国走向国际化，它的增长的利润会越来越好，就像一个人的肉原来从这种把肥肉变成肌肉。预计上市公司净利润同比19年Q3见底，之后1.5-2年会持续回升，2020年净利润同比增速15%。