前几日网友后台留言，对于组合投资理念，提了几个问题和想法，涉及太多不确定性的判断，非三言两语能答复，索性形成文字，也是这段时间的思考。

问1：组合中有罗列观察基金，并标识*数字代表什么意思，是否代表加仓比例？

被列为观察基金代表这个基金当下的月涨幅<0, 数字代表天数。代表这个基金当下处于弱势状态的时间天数。对这类基金有两种不同的视角。

视角1：留强汰弱，这类基金应该卖出；

视角2：基金已处于阶段低位，是低买的机会。

但两种视角下的操作都会出现阶段有效和阶段无效。什么时候有效，什么时候无效，回答的都是时间问题。现假设当市场完成一轮主跌后采用视角2；当市场进入阶段高点时采用视角1。这样的假设在概率上是不是能站得住脚，通过小额定投来测试。

市场从低到高的一个完整阶段波段时间通常在5-6个月，但里面的板块节奏不一样，有些能走完完整的波动（如周期，新能源相关的板块），视角2是完美的选择；有些走到波动的中间就掉落下去了（如消费，医疗和半导体），选择视角1才是正确的。因而判断对了时间，还需要判断对板块。

对基金处于弱势的观察就是属于研究板块特征的目的。

问2：依据策略，行情处于高点时采用视角1就是卖出。那么一般观察2天弱势第3天就卖出吗？

这是一个特别好的问题，因为没有标准答案，却也是所有人都希望找到的答案，那就是怎么找卖点。

不同板块出现的高点时间不同，例如今年医疗医药的高点在7月，半导体的高点在8月，周期的高点在9月，但是到了下一个季度或者年份，板块的节奏可能又会出现一些差异，有些板块保持相似的节奏，有些板块怎会不同，但没有一个统一的标尺可以衡量一个变化的市场高点会出现在什么时间。

行情强与弱是定量的程度，同时还包括趋势与反弹的定性。基金可能呈现的四种状态会是：趋势走强，反弹走强，趋势走弱，横盘走弱。

1. 趋势走弱 - 趋势走强 （最佳选择）

2. 趋势走弱 - 反弹走强 ( 买入基金短暂上涨，后续继续下跌，转换没有意义）

3. 横盘走弱 - 趋势走强（卖出基金恢复上涨，买入基金进入横盘，损耗时间）

4. 横盘走弱 - 反弹走强 （卖出基金恢复上涨，买入基金反弹后继续下跌）

卖弱买强会遇到以上4种可能，

选项1是最佳选择，可以获得超额收益；

选项3可能会损失2个月的时间，但不损失利润

选项2和4，损失时间也损失利润。

所以当基金涨不动或者走弱时，应该直接卖出还是观察，还是结合行情做定性分析后才能知道。

我并不对所有行业都有深入研究，但从不会错过市场趋势，因为捕捉市场节奏有一个关键维度，那就是时间。

时间积累会刻画行业应有的轨迹，沉淀出市场的共识与趋势方向。

时间也是风险积累的一个指标，当赚钱的乐观与下跌的恐惧同时反映到波动率上，时间就会进入那个调整的临界区域。

但以我当前对时间周期的研究长度与深度，仍不足以形成确定性的结论。卖点仍是待研究的课题。

问3. 什么途径能够在起涨初期就能发现夏普和回撤控制很好的基金？

这同样也是一个好问题。通常回撤好的基金，夏普率都比较高，但是夏普率高的基金累积收益不一定好。因为市场的赚钱最强的阶段也是波动率最大的时候。

当我以夏普率+回撤率选择市场基金的时候，整体能够找到比较优秀的基金，但是这种优秀通常有效期并不长，通常季度或者半年就要更新一次。

基金产品尤其是主动基金，它作为一个产品或者商品，背后是基金经理们的智力劳动产出。夏普率回撤率都是对智力劳动的效率的评估。它比较的不是智力水平，而是智力的劳动效率水平。劳动效率本身就是一个不稳定的生产力，这就注定了一种结果，优秀的基金永远存在，永远优秀的基金不存在。

从全市场基金的整体评估上看，夏普率和回撤率表现都优秀的基金通常排名并不靠前，它们的高光时刻并不在市场鼎沸时，而是在市场处于悲观或者不确定时，才会展现他们的优越性。这类基金在市场起涨的初期通常处于落后，甚至别人上涨它下跌；而当市场进入震荡或者下跌时，它们会因为回撤小而排名被动上升，这时买入，只是跌幅比其他基金小，但同样不能回避下跌。

所以找到这类基金需要对全市场基金表现做历史复盘，同时还需要保持动态更新。近2年符合这类特征基金有：工银战略转型，工银物流产业；华安文体健康；广发多因子；广发睿毅领先，广发价值领先；大成新锐；大成睿景；交银新趋势；中欧价值智选等等

然而历史不代表未来，能连续三个回撤季保持进攻性和防御性的基金只剩下大成新锐和大成睿景。

整体风险控制更有优的基金公司是工银基金和大成基金。

问4. 以排名选基，这类基金已经处于涨幅的中后期了，控制不好容易站在山岗，如何发现早期动量基金？

如果以涨幅排名选基金，可能买在上涨半山腰，但未来还会继续上涨；也可能买在山顶，数月站岗。如果以跌幅排名选基金，可能买在下跌半山腰，未来继续下跌，也可能买在谷底，随后迎来上涨。所以这又是一个买点的话题。

大部分人都希望买在阶段的谷底，找到这种可能性并不困难。因为市场阶段的底部会适用于大部分基金。比如今年有一部分基金的低点会出现在9月底，一部分基金的低点会出现在10月12日，还有一部分基金的低点会出现在10月22日。如果要找到这个大底部并不特别困难，只需要等待市场的高点出现，在大跌中等待6-8周，当有一天全市场个股上涨家数小于1000家时，这一天或者下一天就是大部分趋势性基金的底部。但是：

但是买在底部的基金不等于未来领涨的基金；

能成为领涨的基金自身需要累积涨幅才能进一步被市场认可，进而持续上涨；

短期累积涨幅的基金如果没有被市场认可，动量将会失败，这种概率并不低

从成本控制的角度来说，一定是希望越早发现越好。获得成本优势时，也伴随着另外一个成本，也即是动量失败时，买入的基金涨幅可能不及预期。

一次性买入未来具有领先潜力的基金组合，这需要同时满足选基与择时两个条件，在动量表中呈现的这是这种模糊的方向与时间，而精确度是需要随着研究的深度不断提高。

（来源：动量研究生的财富号 2021-11-07 20:23） [点击查看原文]