基金的评价不能只盯着短期
题图 / 戈壁公路
作者 / 一石二鸟
标签 / 投教
2021年的A股市场阴晴不定，风格轮动明显加快，赚钱难度加大。相比以往，价值五剑与成长五剑在收益创造上稍稍放慢了脚步。为了应对今年复杂的局面，在3月中旬我对几个组合进行了较大规模调仓。两个月过去了，目前组合在市场反弹中表现有些中规中矩，有的朋友就开始怀疑成分基金到底行不行。
我接触过很多朋友，发现很多人也会问同样的问题。买入或换入一个新基金之后，两三个月表现不佳。那是不是看错了人，买了个不行的基金呢？
基金评价不是一个简单事，绝不是只看短期或长期投资业绩那么简单。很多投资者觉得自己买到的基金不行，主要原因可能不在于基金，而是因为投资者对基金缺少了解，对基金经理缺少耐心。
一、基金评价中的短期主义倾向
长期主义是很多投资者挂在嘴边的词，但真正理解长期投资的只是少数人。与赢在长期相比，很多人关心的是基金短期涨不涨，涨幅大不大的问题。可以说，很多错误的基金评价都是短期主义引起的。
基金是时间的朋友，公募基金在产品设计中，有意通过惩罚性赎回费制度的设计，来降低投资者的短期交易倾向。短期交易越多，基金的申购、赎回成本越高，原本确定性的长期收益，就在短期的不确定性和高昂的交易成本中给磨灭了。
图1：嘉实价值优势长期、今年以来业绩优秀，但短期也可以是一般或不佳
来源：天天基金，截至2021.5.21
股市短期的走势具有很强的随机性。今天有一个热点，明天又有另一个热点，这些此起彼伏的热点会使一小批股票布局契合的基金，短期业绩亮眼。但我们也知道，市场上的热点往往是来得快，去得也快。如果投资中少一些噪音，少一些比较，或许我们不会把这个太当一回事。但是在媒体的报道与比较之心的驱使下，我们难免觉得自己买到的基金自惭形秽。
比较之心使持有人产生了自己持有的基金不行了的错觉。在这种情况下，如果没有去深入了解，盲目更换基金去追涨，就有可能陷入一个恶性循环当中。短期热点型基金主要上涨的时段你没有享受到，热点散去之后，走上均值回归之路却被你碰到了。因为你的投资评价标准是短期的，那么你又会对新的热点基金充满热情，如此的短期主义与喜新厌旧会使投资者与真正长期优秀的基金无缘。
二、没有一直领先从不落后的基金
每位优秀的基金经理都有自己鲜明的投资风格与擅长的领域。如果当前市场风格与之相契合，基金的业绩就会因为市场风格的加持而更显靓丽。反之，表现相对平淡就也不难理解了。如果基金经理的投资风格与擅长领域恰好走在了市场风格的对立面，业绩暂时不佳也是很正常的事情。
图2：成长风格鲜明的中欧时代先锋会在市场风格相悖的季度里表现一般
来源：天天基金，截至2021.5.21
在长期投资中，哪怕是现在知名的顶流基金经理，也曾有相对业绩困难的时期，也曾被投资者质疑：某某基金经理现在是不是廉颇老矣了。坚持长期投资，这就意味着基金在未来表现的好与不好，你都要照单全收。如果不能接受相对表现不佳的挨打时刻，那吃肉时你又凭什么全程享受呢？
在基金评价中，投资者还存在这样的一个误区，那就是基金经理要时时主动地调整自己的投资，跟上市场热点或形势的变化。恰恰相反，优秀的基金经理不会随波逐流，跨出自己的能力圈去追市场的热点。他们往往会坚守自己的能力圈，保持自己稳定的投资风格，将选股等工作做到极致。因为市场有价值发现的功能，从长期看是非常有效的，完全可以等来清风徐来。
三、下跌重绝对收益，上涨重相对收益
公募基金内部在进行业绩考核时，往往比较重视相对业绩：要考察在同行、同类中的业绩排名。投资者在进行基金评价时，往往见异思迁。在市场上涨阶段，投资者对基金的评价重视相对收益，非常看重业绩排名与相较沪深300等对照指数的超额收益。但是在市场的下跌阶段，投资者又换了评价标准，开始从绝对收益的角度去评价基金，抱怨基金在下跌中逐渐变为了负收益。这是典型的想吃肉但又不想挨打的投资心态。
虽然稍理性一点的投资者，都理解基金无法做到绝对收益，但在下跌行情中，又会苛责基金的跌幅大于自己所对比的指数。能涨抗跌的基金固然是最好，但这类基金也是非常稀缺的。大部分基金可能是能涨也能跌的状态，即上涨阶段里涨幅大于指数，下跌阶段里跌幅也大于指数。这其实是很正常的事情，并不妨碍他们取得超额收益。
图3：鲍无可是典型的擅长防御，熊市表现突出的基金经理
来源：天天基金，截至2021.5.21
也有一些防御属性强的基金，上涨可能跑不赢指数，但在下跌行情中可以依靠良好的防御特征，跌幅远低于指数。这类基金在上涨过程中，你会觉得拿在手里体验糟糕，但真的来了下跌行情，你才会觉得这类基金也是弥足珍贵的。
从上评价误区来看，对于你买的基金到底行不行这个话题不宜轻易下结论。归根结底，想要评价基金行不行，我们还是要落脚到对基金经理的评价之中。如果你对基金经理有足够多的了解，什么行情下能表现好，什么行情下一定会表现不好，你应该是心中很有数的。
我在做基金组合的过程中，会全面考察基金经理的投资能力。在选用基金经理时，像足球队教练那样去排兵布阵，进行组合投资。比如，前些日子我详细介绍了价值五剑与成长五剑组合的基金。哪一些扮演进攻性的前锋角色，哪一些扮演均衡稳健的中场角色，哪一些扮演有防御力，侧重降低投资回撤的后卫角色。当你弄清楚了每一位基金经理的特点之后，你应该不会去盲目比较投资成绩，不会随意去怀疑自己投资的基金是不是真的不行了。
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