上周，货币基金的当周7日年化收益率均值跌破了2%。

在长期通胀率超过2.5%的时代，拿着年化收益率不到2%的基金，感觉有点受伤。

稍微回顾一下会发现，货币基金回报下降并不是才发生的事情。今年以来，货基收益水平已经普遍下台阶了。

本来是小伙伴们的好朋友，为什么货币基金回报表现却说变脸就变脸？

货币基金到底是什么，对小伙伴们来说，它到底有什么意义？

货币基金的收益日益不济，还有任何必要和它们厮守在一起吗？

一白今天就彻底地说说这些问题。

关于货币基金的一切，小伙伴们只需要这一篇就够了。

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那什么是货币基金呢？

货币基金，也就是货币市场基金。根据《证券投资基金运作管理办法》的界定，“仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金”。

货币市场工具，也就是现金，期限在一年以内（含一年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单，剩余期限在397天以内（含397天）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券等短期限、高流动性、低风险的固定收益类资产。

另外，像天天基金活期宝这类的宝宝，本质上也都是货币基金。

天天基金活期宝，目前对应的是博时现金宝货币B、国投瑞银货币A、鹏华添利宝货币等35只货币基金。

或者更准确地说，活期宝们是T+0的货币基金。

常规货币基金赎回是T+1日资金到账，而有些比较小的基金销售平台需要T+2日才能资金到账。

但活期宝们对接的货币基金，都是T+0的货币基金。

也就是说，如果小伙伴们在赎回活期宝们时选择“快速取现”，那么，单日单户10000元以内可以做到“当日赎回，当日到账”。即便是在节假日，小伙伴能也可以通过“快取”获得现金。

当然，不同基金销售平台的快取限额规则有一定差别，但“单基金单户单日不超过10000元”是在现行监管规则下不能打破的天花板。

货基的T+0快速取现功能，在早些年主要是通过基金公司自有资金或银行授信先行垫支来实现的。

但是呢，快速取现涉及到流动性管理风险，而垫资又涉及到垫支资质的问题。

因此这两年，出于控制流动性风险和规范化管理的要求，快取限额逐步调降到了现在的单基金单日1万元，垫支主体也改成了基金销售资质的商业银行。

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货币基金的收益从何而来，风险水平到底如何呢？

前面也聊到了，货币基金是靠投资短期限、高流动性、低风险的固定收益类资产来获利的。

从实际持仓来看，在2015年之前，货基的最主要配置是政策银行债、高信用评级的企业一般短期融资券、高信用评级的证券公司短期融资券、国债。

而2015年以来，随着同业存单的高速发展，货基的主要配置已经转向高信用评级的同业存单、政策银行债，其中，高信用评级的同业存单是最核心的配置标的。

同业存单，就是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。

同业存单是2013年为了推动利率市场化而推出的工具，这些年的发展非常迅速。

目前同业存单余额10.57万亿，占债市存量余额比重10.45%（截至2020年4月9日），最主要的发行人是城市商业银行，如北京银行、江苏银行等，以及股份制商业银行，如浦发银行、兴业银行等。

自2013年12月13日，首只同业存单起息以来至2020年4月8日，AAA级1个月、3个月、6个月、9个月、1年期的到期收益率均值分别是3.38%、3.64%、3.74%、3.82%、3.87%。

可以说，投资同业存单的回报率还是比较不错的。

当然，随着市场资金的松紧变化，同业存单的收益水平会不断波动。

货币基金近几年的收益水平变化，也和同业存单保持着高度的一致性。

从风险上来说，同业存单是基于银行信用的短期固定收益类资产，虽然不能说绝对没有风险，但是除非金融系统出现大问题，否则，风险是非常小的。

并且，货基主要投资的是AAA级的高评级同业存单，对货基来说，投资风险很低。

政策银行债，就是国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行我国三大政策性银行发行的利率债。

政策银行债是国家信用的债券，收益率水平稍低于同业存单。它虽不是国债，但风险水平基本视同国债，风险非常小。

货币基金的收益水平变化，和政策银行债也保持着高度的一致性。

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货币基金到底能赚多少票票？

近5、6年来，随着大众理财意识觉醒，居民存款不断向货币基金搬家，货币基金的数量和资产规模快速膨胀。

目前，现存的货币基金有368只（不同份额合并计算），总管理规模73695亿元，占公募基金规模比重高达48.17%，是管理规模最大的一类基金。

由此足见，小伙伴们的现金管理需求是多么的强烈。

自2003年12月30日首只货币基金“华安现金富利A”成立以来，2004-2019年各年度货币基金平均收益率的均值是3.05%，略微超越长期通胀率水平。

这就表明，货币基金虽然赚不了大钱，但是，总体上的保值效果却是不错的。

货币基金是投资固定收益类资产的金主爸爸，自然地，货基收益水平会随着固定收益类资产收益率的起伏而波动。

固定收益类资产是利率敏感型的投资品种。

当市场上流动性充足时，资金利率水平下降，流动性稀缺时，资金利率水平提升。

直白点儿就是，市场上有钱的主儿多了，借钱的就不用给那么高利息了，有钱的主儿少了，那借钱的就得多给点儿利息才能借到。

资金利率下降，固收资产收益率也下降，货币基金的收益水平也跟着下降，反之，货币基金的收益水平就提升。

那市场上什么时候钱会多，什么时候会少呢。

通常，在经济增长乏力，或者下行压力不断加大的时期，央行会通过降准，以及发力逆回购、SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）等方式，注入大把大把的票票，让市场参与者在钱海里惬意徜徉，引导资金利率下行。

在这样的时期，货币基金的收益率是走下坡路的，就比如笼罩在新冠疫情阴影之下的现在。

在经济增长有过热迹象，或者通货膨胀愈发高企，或者出现大量票票不仅不断流入股市、债市、商品，而且还源源不断流入其他高风险资产博收益等流动性泛滥迹象时，央行会通过提高存款准备金率，加大回购力度，控制逆回购、SLF、MLF，加强政策干预等方式，回收市场上的票票，也就是所谓流动性收紧。

在这样的时期，资金利率会走高，货币基金的收益率也随之走高，比如“降低金融杠杆，加强金融监管、防范金融风险”下的2017年。

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话说，货币基金单位净值为什么总是1块钱？

应该说是，绝对多数货币基金的单位净值一直保持在1元，但少数货基并非如此。

至于为什么1元型货基能见天儿地保持在1元，那就要说到货基的估值和收益分配机制了。

目前，包括1元型货基在内的绝大多数货基，都采用“摊余成本法”进行估值，并且，收益按日计提和支付，每日所分配的收益（即分红）会以红利再投资的方式继续投入到基金中。

摊余成本法估值可以避免货基出现净值层面的亏损。同时，每日所分配的收益（分红）以新增份额的方式继续留在基金里。

这样一来，小伙伴们会发现，当你买入一定份额的这些货基时，基金单位净值永远是1元，但是持有份额却在不断增加。而这些新增的份额，就是小伙伴的盈利。

为什么说少数货基并非如此呢？

2019年8月-9月，陆续成立了6只浮动净值型的货币基金。

这6只货基，100万起投，初始单位净值是100元，采用与其他类型基金一样的估值方式，每日根据所投标的最新交易日的价格进行估值。

也就是说，与主动股票型、指数型、混合型、债券型等基金一样，浮动净值型货基的净值会充分反映基金最新的、真实的投资收益情况。

这样的话，虽然浮动净值型货基的预期风险仍然很低，但是，净值层面会出现高低波动，而净值的向下波动会带来亏损，尽管这个亏损可能是非常小的。

浮动净值型货币基金的推出，是政策导向推动的结果，目的是让基金净值充分反映基金的投资风险，避免有暗示保本、兜底的意味。

这种估值方式的货基，以后应该会越来越多。

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货币基金有管理费、托管费、但没有申赎费用这件事，小伙伴们应该都知道。

可是呢，货币基金有“销售服务费”这事，可能很多小伙伴就都没有留意到了。

销售服务费每日计提，然后再按照基金合同约定的周期支付给销售渠道。

货币基金的销售服务费率，多数在0.03%/年 – 0.25%/年之间，0.03%/年以下的基本上是“华夏现金宝B”这种500万起投的货币基金B类份额，而0.25%/年以上的多是“广发理财30天A”这种申购后需要被锁定X天的短期理财类货币基金。

像天天基金这类大型的基金销售平台的宝们，都对接了几十只货币基金，小伙伴们在买入这些宝的时候，可以自主选择具体基金。

当小伙伴们在几只基金之间犹豫不决时，销售服务费的高低也可以作为一个辅助的决策标准。

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另外，在看货币基金的收益时犯晕的小伙伴请举手。

货币基金的收益表示方式，和其他类型基金“ XX%”这种直白的表达方式不同，它最常用的是“每万份收益”、“7日年化收益率”。

每万份收益，也是每万份基金单位收益，就是当日每一万份基金份额所获得的净收益金额。

7日年化收益率，是最近7日收益折算后的年收益率。

这两种收益表达方式，都可以很好地反映货币基金的收益水平。至于选用哪个来了解货基收益情况，就看小伙伴觉得哪个方便了。

但是呢，由于多数投资品种都是以“收益率”或“年化收益率”的方式来展示收益水平，相对而言，“每万份收益”就显得没那么直观，常常让人搞不清楚到底收益率是多少、比银行理财和国债逆回购高了还是低了，有点不是很方便。

而7日年化收益率，就直观多了。

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聊了这么多了，可以谈谈活期宝们里面那么多只货币基金，选择哪只更好这个问题了。

小伙伴们把握住“基金经理货币基金管理经验丰富、过往业绩较好”、“基金规模适中”两点就好。

基金经理经验和业绩这点，就无需多说了。

而关于货基的管理规模，规模太小意味着在获取高收益优质资产方面缺乏议价能力，规模太大意味着在找到足够多的优质资产方面存在更大的压力。

那什么样才算规模适中呢？

这是个抽象的、很难回答的问题。

随便拍个50-100亿、100-150亿都是扯淡，因为这不仅和货币工具市场优质资产的规模有关，也和基金经理的经验、资质与能力有关。

那么就给出几个数据，小伙伴们自行参考一下吧：

现存货币基金的平均规模是200.26亿元，规模中位数是72.61亿元，而货基两大主投标的同业存款和政策银行债当前合计规模是26.27万亿。

在基金经理、货基规模这两个参考要素面前，基金经理的经验和业绩更加重要。

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眼下货币基金年化收益已经跌破2%，接下来是继续跌，还是会回到以前3%左右的顺眼区间？

一白认为，目前呢，随着新冠疫情的演进，内外需皆不振，许多中小企业生存艰难，国内经济压力是很大的，在这种情形下，为了对冲经济下行压力，在未来较长的一段时间内，货币政策肯定是会继续维持宽松状态，市场上的资金一定是充裕的。

所以，未来一段时间，货基收益率水平会不会继续跌得惊掉下巴不知道，但大概率是会保持在较低水平。

当然，经济有周期，货币政策也有周期，因此，市场资金在松紧周期之间切换是常态。

如果展望得更远，货基的收益水平肯定是会向均值回归的。

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回到最初的那个问题。

既然眼下货基收益率不济，小伙伴们还有没有必要买货币基金？

这就要说到货币基金对于小伙伴们来说，到底有什么意义了。

前面一白也讲到过，货币基金多年以来的平均年收益水平是3.05%，与长期通胀水平相近，可以说，货基“增值”力不足，但总体上的“保值”能力是不错的。

同时，货币基金还有两大特点，就是风险水平非常低，且申赎便捷、流动性很好。

当然，还是要对比一下，才知道有没有伤害。

在货币基金之外，还有两个门槛低、预期风险低、流动性好的现金管理类产品：国债逆回购、T 0的银行理财。

国债逆回购的特点是，在股票账户里可以直接交易，很方便。

国债逆回购可选择1天期、2天期……182天期，当日买入当日计息，到期时资金可以直接用来买股票，但取现需等到期日后的第一个交易日。

国债逆回购对市场资金的松紧度也是高度敏感的，收益水平及收益变化特征与货基很相近，甚至有时收益会弱于货基。

对于股票账户里的资金来说，国债逆回购是一个不错的可选项。

不过得说的是，货币基金中，有部分是场内货基，同样可以在股票账户内交易，T日买入当日计息，T日卖出当日资金可用、T 1日可取现。场内货基的流动性不会差于国债逆回购。

场内货基与国债逆回购之间，相似又互补，小伙伴们可以根据自己的资金流动性安排、两者间短期的收益率差异，选个合适自己的就行。

另外，为了拉客户，许多银行都推出了T+0银行理财产品，资金投向、预期风险、流动性方面类似于T+0货币基金，但收益水平比货基要高一些。

比如，在货基7日年化收益率仅2%左右的当前，许多银行的T+0理财产品的7日年化收益率还能保持在3%左右水平。

T+0银行理财产品的缺点主要是，不同于货币基金定期公布持仓、产品设计高度标准化，这类产品的投向透明度低一点、各家银行的申赎条款有一定差异。

T+0银行理财产品，是货基的一个有益补充。小伙伴们在仔细了解这些产品的申赎条款并认为自己可以接受的前提下，也完全可以参投。

总结来说，货币基金是天然适用于保值的优质现金管理类产品。虽然眼下的收益率差一些，但都不能撼动它在“现金管理”领域的强势地位。

由于预期风险非常低、流动性好，货币基金可以当做收益远强于现金的“现金类资产”持有。

而它们的这种现金管理功能，在类似产品中，除了T+0银行理财产品之外，并没有多少其他更好的选项。并且，它们和T+0银行理财产品之间，更多的也是一种互补关系，而不是替代关系。

而由于流动性好、应用场景较丰富，活期宝类的宝宝们甚至可以在一定程度上作为“现金替代类资产”。

这种现金替代功能，目前还没有更多其他产品与之抗衡。

也正是因为出色的现金管理功能、甚至某种程度上的现金替代功能，虽然现阶段的收益水平暂时进入了下降周期，但货币基金、活期宝们都依然是小伙伴们“需要保持高流动性的闲置资金”的最佳选择之一。

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