大家好，我是辣评君。
周五（11月10日），上证-0.53%（3452点）。沪深300-1.00%，创业板指-1.24%。沪深京三市成交额27328亿元，较上一个交易日25636亿放量近1700亿。港股方面恒指-1.07%，恒生科技指数-0.20%。
行业方面，申万一级行业分类下31个行业仅9个上涨，前三是国防军工+2.94%，计算机+1.53%，电子+0.88%，后三是房地产-3.29%，非银金融-2.53%，建筑材料-2.42%。值得一提的是31个行业中食品饮料跌幅排第四，-2.03%。
借此机会聊一下市场的“预期”。
非银和食品饮料是周四涨得最好的两个板块，周五都跌幅靠前。虽然周五的发布会是收盘后才开的，但是这个跌幅说明部分资金在周四的大涨之后开始出货，并且对传言的“用于刺激消费”的增量政策不再抱预期。还有同样领跌的房地产、建材、建筑装饰，这些地产相关行业，差不多也是因为之前的相关政策传言预期落空。
但是市场的预期是什么呢？怎么样知道政策“符不符合预期”呢？
由于各方面（散户、游资、机构等等）预期很不一致，实际上已经不存在所谓的“一致预期”，能判断一个“平均预期”或者“主导预期”已经很不错了。而具体谁在主导，又因不同板块而异，要提前判断市场的预期并不容易，大家逐渐只能靠事后判断：涨了就是超预期，跌了就是不及预期。
比如，周四除了新增2万亿增量政策刺激消费的传言，似乎没有引导食品饮料板块大涨的动力，那么现在这个传言被证伪，周一食品饮料可能还会继续跌。
辣评君的上一篇文章是这么说的…
但是如果周一没跌呢？
说明周四的上涨可能不是靠这个2万亿传言驱动的。或者场内情绪足够乐观，对于周四涨6.2%，周五跌2.0%就足以把利空消化完了，剩下的都是乐观气氛的反映。
而且，如上所述，现在的预期很混乱，据说政策出来之后是“超某音预期，平游资预期，低于机构预期”，也就是说原本机构预期最高，某音预期最低。如果照这个思路，机构主导定价权的标的短期内可能表现不佳，游资和散户主导定价的可能短期内相对更好一些。考虑到食品饮料板块的市值体量，一般是机构主导，那么…
等开盘了看看实际情况如何吧。瞎猜也没用，现阶段应对比预测更重要。
另外，对政策是超过还是不及预期有分歧，不一定是预期不一致，还有可能是对政策解读不一致。
官方解读是12万亿增量：（1）6万亿地方债务限额增加，（2）4万亿债务置换，（3）2万亿2029年以后的到期的债务按照原合同偿还。
其中第1第2条可以近似理解为一回事，就是增加地方债务限额置换隐性债务，把原有的各市级、县级，甚至村镇级的债务置换成省级层面的。总体上还是以时间换空间的思路。债务主体置换成省级之后，信用增强了，利率可以大大降低，时限也能延长。好处是一箭双雕的：
第一，首先欠别人的本金一口气还了，或者至少还上一大部分。受益的典型代表是一些to G业务占比高、近年来应收账款堆积成山的公司，他们收到钱，把之前的因为收不到钱而欠工人的工资、欠供应商的货款等等都还上，工人和供应商们拿到钱之后进一步去消费、去投资，经济就运转起来了，假以时日，最终会助力地方的GDP和财政收入共同上升，形成良性循环。这个链条里有一环搞活了，就能推动全盘皆活。就像《国富论》里最为人所熟知的那一段，这是市场经济的基本原理。
第二，现在置换的债务利息会明显低于原来分散的市、区、县等等主体借的钱利息，高息和低息的差额可以直接用于发展经济。这也是之前不少人期待国债置换的原因，国债信用最好，利息最低，理论上能腾挪出来的空间最大。但是这样容易造成道德风险（反正国家兜底，各级原本的负债主体就可能躺平），置换成地方政府债务可以理解为是一种相对折中的方案。
值得强调的是，就像所有的财政支出一样，这个置换是有明显的乘数效应的。比如本来地方政府整体欠了10万亿无力偿还，现在置换了其中6万亿，地方借此恢复了一些元气，剩下4万亿也能凭自己的能力解决了，不用再额外向上求援。就像上面的“链条”例子，有些负债主体（比如一些项目制的债务）可能只是缺乏一笔启动资金，一旦启动，把资产搞活了，后续自己有了造血能力（现金流），自力更生就能还本付息，不用再请外援。
蓝部长在发布会上都说了，「我们估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚至有些地方是比较轻松的」。意思很明确，有些地方即便有隐性债务，但情况并不差，只是暂时摔了一跤，扶一下、拉一把，就又是一条好汉，而不是躺在病房里需要持续输血的病人。
再说第3条，乍一看好像是“照常执行”，没啥增量。这里需要补充一个背景是原定隐性债务清零的最后期限是2028年，现在表示有些原来合同签到2029年以后的可以不受2028年的ddl限制。所以这2万亿也确实是减轻了债务压力。
但是，这里的6+4+2版本与之前传言还是有很多出入。之前的传言中，较为激进的版本是，新增6万亿国债用于债务置换，4万亿收储，2万亿刺激消费。如果照此版本，这些预期可以说是悉数落空。由于现在的6并实际增加政府杠杆（只是腾挪），4也是之前（10月12日发布会）宣布过的，并非增量，2也只是时间上的宽限。照这种悲观的解读，也可以硬说数字上的“增量政策”就是0。
话又说回来，传言的6+4+2版本，本来也不太靠谱。辣评君之前也提到，老有些人“知假炒假”，明知道预期不合理，还硬要搞一些传言把大家的预期抬高。从九月底以来，已经发生过很多次了，市场多少应该吸取了一点教训。如果硬要解读为“增量政策的数字为0”，辣评君是明确反对的。至于市场的主流到底是怎么预期/解读的，开盘就知道了。
另外，这次会议只说了化债，并不代表将来政策只有化债。9月以来的政策中心还是以纾困为主，而不是强力刺激。从逻辑上讲，先后顺序也应该是先纾困后刺激。并且如上所述，化债有四两拨千斤的乘数效应，可以做到一点打通，满盘皆活。这可能也是把化债放在最高优先级的原因。
市场期盼的收储、消费、社会保障等等方面的政策，可能会在年底经济工作会议或者明年两会。周五的公告没有涉及任何增量杠杆，而年底或者明年三月大概率就能看到实际加杠杆的增量了。
蓝部长又说了，还会有更加给力的财政政策。
这个发言延续了蓝部长在10月12日发布会上的风格，已经在现有法定流程下把话尽可能说到位了。。。之前的那些个着急的预期，不是不来，只是时候未到。
对后市的观点仍然没有变化，最好的情况是短期内由于政策不及预期（因为这个预期高得不合理）稍微往下砸一砸，然后等待政策对基本面的改善逐步显现，最终能走出比较持久、健康的慢牛行情。
今天就先说这么多吧。大家有什么关心的内容或话题，欢迎多留言。
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