当前债市大盘呈现出延续暖势的状态。在周二（12日），债市延续良好表现，增量财政政策博弈进入尾声，期限券同步走强，银行间现券收益率回落 1- 2BPs，国债期货全线收涨，公开市场保持净投放。不过，临近税期也使得资金利率普遍上行，呈现出复杂的局面。

从走势来看，多种因素相互交织。一方面，此前公布的地方政府隐性债务置换计划让地方政府得以 “轻装上阵”，能够将更多资源用于稳增长，这对债市是一大利好，稳定了市场对政府偿债能力的预期，一定程度上保障了债市的稳定发展。但另一方面，政策工具包中在支撑房地产和鼓励消费计划方面缺乏细节，市场仍在期待后续举措，这也给债市走势带来了一定的不确定性。此外，考虑到大选落地，中国可能预留部分政策空间，这也使得市场在观望中。

中信证券观点指出，随着财政扩张支持化债和保障性支出，货币政策宽松配合，经济增长依赖循序渐进的政策发力。由于内生动能延续趋势且面临高基数和外部不确定性，政府债券供给增加但信用扩张仍弱，预计 2025 年利率中枢在波动中下行，2024年底至 2025年初 10年期国债利率或维持在2.0%以上运行。

华泰固收对政府债投向进行了分析，今年特别国债主要投向“两重”和“两新”，地方专项债投向市政和产业园区基础设施等领域，而明年投向上需要关注补充资本金、特别国债投向、地方置换债以及新增专项债用途拓宽等情况，这些都将影响债市的供需关系和走势。

民生证券则认为，新一轮信用扩张周期正在孕育，但短期难以得到太多实际验证，当前配置力量占优，债市利率上行风险整体可控，年内“资产荒”逻辑难快速逆转，逢高仍有配置交易机会。中期来看，2025年政策效果需时间检验，债牛逻辑虽难根本逆转，但供需矛盾缓解会使“资产荒”逻辑转变，债市波动加大、震荡特征更明显，有调整风险也有波段交易机会。

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