过去一个月，A股市场令人澎湃。
9月中旬，上证指数一度跌破2700点，市场情绪低迷。就在国庆前一周，「牛市行情」突然启动，上证指数一度飚涨到3600点，行情涨速之快、成交规模之大持续刷新市场记录。
同一时间，国新办连续举行多场发布会，释放了一系列利好政策，涉及货币政策、财政政策、地产政策等，为市场持续注入「强心针」。
正当大家欢欣鼓舞于这一轮史诗级别的「牛市」，市场随后的震荡，又开始让部分投资者陷入犹豫，本轮牛市会走多久？
针对当下市场的分歧与困惑，我们有幸邀请到了中欧基金基金经理任飞和「听懂涨声」的主播杨天楠老师。通过复盘过去两轮牛市的经验，他们梳理了以往牛市启动和见顶的一些有可能的信号，以及展望未来，这一轮政策究竟指向哪些确定性的投资主线？我们普通投资者又该如何避免陷入牛市亏钱的困境？
A 任飞：
无论是2014-2015年还是2020-2021年，牛市的前提条件都是中美进入宽松周期。目前这个前提条件已具备，美国从两年的加息周期进入降息周期，中国也推出了一系列宽松政策。
除了有宽松的政策，牛市还要有主线或者基本面向上的坚实基础作为支撑，否则都称之为炒作。
回顾2014-2015年的那一轮牛市，其实创业板从2013年就开始上涨，到了2014-2015年得到资金的推动之后，形成了一个大牛市。它的基本面是移动互联网正在从雏形到成熟，很多我们现在耳熟能详的互联网龙头公司就诞生在那个阶段的。
2019-2021年的牛市实际上是一轮经济周期恢复带来的牛市，虽然中间受疫情干扰，但是没有改变经济周期向上的趋势。
A 天楠：
每个阶段的边际增量资金决定了市场的风格，它代表了资金的偏好，也有一定的指标意义。
2016年以后，外资在市场低位进场，除了带来增量资金之外，它还带来了一个全新的价值风格——注重ROE，所以一些白马股公司在上一轮跌完之后慢慢地成长起来。2021年这一轮，基金公司大发展，成为主要增量，主题和行业风格占上风。
到2024年，年初国家队救市给大家带来一个全新的思考，指数基金是一个成本低、流动性好、底层资产清晰的基础工具。所以这一轮的上涨，某种角度来说也是一次指数基金科普。
A 天楠：
经典的「擦鞋匠理论」，肯尼迪的父亲到证券公司门口去擦鞋，擦鞋匠说我给你推个股票，你能不能再给我一美元，上次听我这股票的人已经挣了50%。肯尼迪说好，听完以后他就打电话给股票经纪人说，你把这个股票清仓，连擦鞋匠都给我荐股了。
从以往规律来看，信息链条传到尾端，往往就是牛市顶部了。但现在有一个问题，整个信息链被压缩，使得行情有了「推背感」，原本三个月才能涨完的行情一个礼拜就涨完了，这就会让很多投资者感到困惑。
A 任飞：
机构投资者会关注PE或者PB，沿着基本面去计算这些公司三年到底能赚多少钱，算出合理的估值，然后去看和公司现在的市值是否匹配。如果市值已经上涨到在乐观预期下它十年的业绩增长都不一定能够达到的高度，大概率是见顶的信号。
对于普通投资者来说，还有一个比较简单的指标是看成交量，以天量的成交量作为一个标杆，下一次成交量接近甚至超过这个标杆的时候，可以考虑减仓的节奏了。
A 天楠：
巨无霸的并购和增发可能是行情演绎到尾声的一个重要特征。当股价非常低的时候，很多企业在默默回购，但股价非常高的时候，很多企业在默默减持或者增发，因为这个企业的高管是最了解公司经营状况和内在价值的。所以对于普通的投资者来说，关注这些指标是相当有效的。
A 任飞：
增量资金当然是构成行情的要素之一，大量居民储蓄目前沉淀在债券基金和银行理财里，由于整体收益率比较低，而股票又有一定机会，部分资金可能会借助于指数基金进入到市场。
回到经济基本面，目前看来有两个向上的可能性，一个是科技周期，在海外和国内市场，人工智能向上的产业科技周期是比较明确的。
另外一个是中国经济周期有望向上修复和改善。9月24日政策信号很明确，政府有较大决心改变当前局面，相信之后会有一系列的政策推动中国经济稳步向上。
如果把经济周期简单拆解为两个周期——从地产周期和消费周期来看，这两个链条都是有机会修复的，因为一系列政策是全面的、既帮助地产修复也帮助消费修复的「打包政策」。
从本轮政策方向可以看到，解决问题的思路还是终止房价下跌导致的负循环，所以推动房价止跌回稳也是本轮政策的重心。
A 任飞：
AI基建在全球各个地方已经如火如荼地展开，包括建立算力数据中心，AI需求导致电力供应出现短缺，各家在硬件端的投入是比较明确的，整体对应用端也不必悲观。
比如特斯拉无人驾驶出车（Robotaxi）发布，智能驾驶就是AI应用的一个比较重要的方向。另外还有人形机器人，因为机器人的应用一开始可能是在生产制造端，不一定马上走进大家的生活。还有最近诺贝尔奖无论是物理学还是化学奖都是与AI相关的，AI在协助科研方面也已经发挥出明显作用，相信将来还会有更多的应用诞生。
A 任飞：
从基本面来看，科技周期带来的增长机会是更大的，而经济周期只是从低位向上修复而已，但这不意味着股价的涨幅也是如此。
因为AI产业链相关的股票已经涨了两年了，但经济周内相关的股票实际上是跌了两年的，它的股票弹性可能会比科技股更大一些。所以结合基本面和股价位置来做判断的话，经济周期内的股票胜率可能更高。尤其是把眼光放得长，1-3年政策效果的显现会为经济周期内的股票带来基本面的改善。
在选择如何投资方面，经济周期内占比较大的一些指数基金，例如50或者300指数可能更适合普通投资者，科创或者创业板指数投资短期收益高、风险也会比较大，更适合专业进阶投资者去甄别把握机会。
A 天楠：
普通投资人想伴随市场拿到一个确定性的、比较安稳的收益，其实只有一个点是比较有机会的，就是买得便宜。为什么牛市是普通投资人亏钱最大的风险点？就是因为在牛市当中特别容易追高，一旦错过卖点以后就要面对巨大的下行的空间，如果你买得足够便宜，那么无论市场涨涨跌跌，你的心态都会比较好。
第二就是不要太早去抄底。在牛市的后半段，它会超越基本面地涨，但是之后也可能超过基本面地跌。
第三个是不要嫉妒。不要因为别人挣钱也去干同样的事，甚至更激进地加杠杆。对于普通投资来说，牛市有可能是改变命运的机会，但是更要守住风险底线。
$中欧纯债债券(LOF)C(OTCFUND|166016)$
$中欧纯债债券(LOF)E(OTCFUND|002592)$
$中欧北证50成份指数发起C(OTCFUND|021299)$
$中欧明睿新常态混合C(OTCFUND|005765)$
$中欧明睿新常态混合A(OTCFUND|001811)$
$中欧价值智选混合C(OTCFUND|004235)$
$中欧中短债债券发起A(OTCFUND|015502)$
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