#天天基金调研团#
“天天基金调研团”2024第3季第3期活动来了！这次的嘉宾是中欧中证芯片产业指数的基金经理宋巍巍先生，这次调研主要方向是人工智能方向，从2022年11月ChatGPT出现之后，科技产业界和投资界，大家有一个共识：整个科技界其实已经进入到人工智能的时代。那怕今年股市相对低迷，人工智能题材方向的资金面依然充沛，随着美国降息周期开启后更多资金开始向新兴经济体转移，我认为人工智能板块大有可为。市场对人工智能产业的深入研究迫在眉睫，通过这一次调研，我觉得大家会解开疑惑，更为容易找到关于人工智能方向的投资思路！
先简单介绍嘉宾，宋巍巍先生，硕士研究生，从业超7年，2024年开始管理公募基金，历任量化研究员、FOF投资经理，多资产固收专户基金经理，现任量化指数部基金经理，负责中欧指数基金投资运作。现任基金资产总规模：9.34亿。
- 1、人工智能产业的分类与发展前景
宋巍巍先生认为，算力、算法、数据是人工智能的三个核心要素。英伟达的GPU、辛顿教授的深度学习网络、李飞飞的ImageNet数据库是人工智能发展的重要里程碑。人工智能的发展带动了相关企业的市值增长，如英伟达和DeepMind。人工智能的应用分为数字型（如ChatGPT）和物理应用型（如人形机器人）。人形机器人市场潜力巨大，预计未来需求量可能超过汽车。国内政策支持人形机器人发展，预计市场规模将大幅增长，而人形机器人的关键技术包括大脑、算力、运动系统。
我的思考：
在A股市场中，人工智能的理解往往集中于CPO（共封装光学）技术，该技术涉及将光学元件与电子芯片集成在同一封装内，以实现光信号与电信号的直接转换，从而提高数据传输效率和系统性能。但很明显，人工智能包含CPO概念，而CPO概念不能代表人工智能。从宋经理的介绍中，它涵盖了更为广泛的底层逻辑，包括算力、算法、数据以及人形机器人等多个维度。
特别是人形机器人，它不仅代表了人工智能的应用进阶，也是应对我国出生率下降和劳动力缺口问题的关键。未来，掌握人形机器人核心科技的企业，有望在5G乃至6G时代抢占先机，成为行业的领军者。当前，人工智能的发展态势让人联想到十年前4G移动互联网的兴起。鉴于人工智能硬件大多基于芯片，芯片行业未来十年的发展无疑将成为人工智能领域竞争的关键所在。我们必须努力突破技术瓶颈，避免在这一重要领域受到制约。
- 2、国内芯片产业的投资逻辑是什么，如何看待芯片板块的估值？
宋巍巍先生指出，国内芯片行业在不同周期中的角色不同，国产替代和传统周期波动共同影响市场表现。AI创新周期对国内芯片公司的影响有限，因为国内公司尚未大规模参与GPU/CPU/存储产业的国产替代。投资逻辑主要基于下游需求波动和半导体周期，利润主要集中在设计企业和设备供应商，设计企业占40-50%的利润。传统的PE/PB估值方法不适用于芯片产业，应更多关注下游产业趋势和市销率。
我的思考：
在芯片行业中，我知道每年从国外进口的规模与石油相当，这表明了芯片产业的重要性。然而，许多散户投资者对于芯片行业的细分赛道并不了解。例如，2016年我第一次接触到北方华创时，其股价大约是40元/股，这对于不喜欢高价股的散户来说，已经超出了投资认可的范围。然而，北方华创在近三年内的最高价达到了450元/股，即使现在也维持在300元/股左右。大部分散户无法理解北方华创的投资逻辑，但根据宋经理的分析，我们可以得知芯片板块的利润主要集中在设计企业和设备供应商。北方华创作为国内最大的芯片设备供应商，其业绩报表对于看好芯片行业的投资者来说，是无法忽视的。高成长带来收收益，大部分利润都是由机构来定价的。
作为散户投资者，我往往难以深入了解芯片行业的利润构成和细分市场。通常，我们只是在股票上涨时追涨，在股票下跌时抛售，最多再参考一下市盈率。然而，根据宋经理的分析，我知道这个行业的专业投资者并不看重市盈率，而是关注市销率和产业趋势。例如，宋经理提到，以美国为主的发达国家在芯片行业的市场占有率通常超过60%。如果我们了解手机、电脑等终端产品的销售数据，就可以直观地推算出各大科技巨头的估值水平。同理，国内芯片行业也可以利用这些数据来评估市值和估值是否合理，而不是简单地追涨杀跌。
从这次调研中，我认识到散户与机构在科技行业的投资逻辑上存在很大差异。如果我们想要获得市场的超额收益，就需要纠正这种差异，并采用更为专业的投资策略。在芯片行业，利润构成与细分赛道的深度了解，以及对于市销率和产业趋势的关注，是获取投资成功的关键因素。
- 3、美联储政策对半导体行业有何影响，未来半导体行业的增长动力在哪里？
宋巍巍先生的观点是美联储的政策对芯片产业的影响不是简单的线性关系，把所有驱动股价的因素拿出来，货币政策可能排在第 7-8 名，美国降息可能会通过影响国内市场整体反弹来间接影响芯片产业。纳斯达克是七家公司在推动整个指数的涨幅。科技行业最终是寡头垄断的发展趋势，在投资时应该先看龙头。不同的芯片指数的采样和构成方式是基本一样的，不同之处是成分股的含量多少。芯片产业指数含有 50 只核心的成分股，是比较集中的。这也符合芯片行业的盈利集中的趋势。
我的思考：
原本许多人认为，美国降息会刺激全球资金流入新兴经济体，并加速科技板块的上涨。然而，从宋经理的分析中我们了解到，这种上涨并非直接由降息引发，而应从市场估值回升的角度去理解。因此，降息与芯片行业的波动并无直接关联，更关键的是产业的供需关系，即市销率的影响。如果人工智能行业持续发展，对高性能芯片的需求肯定会增加，这将推动芯片行业持续繁荣。同时，由于国内外芯片产业存在明显代差，并且面临严格的限制，国产替代成为迫切需求，这促使国内企业加速发展。以北方华创为例，尽管行业可能会经历周期性变化，但其长期趋势和方向仍然是稳步向上的。
宋经理对纳斯达克指数的观点深得我心。实际上，纳指的表现主要反映了那7个核心龙头股的走势。因此，如果我们要把握国内芯片行业的发展，关键在于关注芯片设备制造和芯片设计这两个主要方向。这一点在芯片产业指数中得到了明显体现，该指数仅包含50个成分股，采样合理，并非包罗整个芯片行业，而是精选了最为核心的龙头品种进行配置。对于芯片行业这个由机构定价的领域，我们最好采用机构的投资视角来看待它，而不是简单地追涨杀跌。
- 个人总结：#九月基金投资策略#
经过这次调研，我对人工智能行业有了更深入的理解。CPO等数字型人工智能只是泛人工智能的一部分，还有其他实际应用场景，如人形机器人，其发展潜力巨大。而大力发展人形机器人的核心在于半导体行业的发展。政策因素、市场因素乃至海外因素都对人工智能产生了不同的影响，但最重要的是行业的大趋势。了解产业趋势的内在逻辑比把握短线波动更具性价比。在评估芯片行业时，我发现市销率才是估值的根本所在。对于投资芯片行业，应该像投资纳指那样，专注于龙头而非广泛撒网，芯片产业指数会是一个非常好的投资标的。
#上证指数开启2700点保卫战#
- 后记：
宋巍巍经理目前掌舵的中欧中证芯片产业指数发起C是一个指数型ETF基金，主要跟踪标的是中证芯片产业指数。截至9月9日，累计净值1.0762元/份，也就是基金成立以来累计收益是7.62%，是年内依然能获得正收益的少数品种。
