近年上半年，红利资产整体表现较为亮眼。红利低波100指数（H20955）上半年全收益为4.6%(数据来源：Wind，下同)。但从5月下旬开始，红利风格出现波动调整，5.20-7.26红利低波100指数最大回撤-11.5%，本周以来也录得-2.1%的收益。

很多投资者也会有疑问，为什么红利资产会出现较大回撤？站在当下时点，我们如何看待红利资产的配置价值？

对于本次红利板块回调的原因，我们认为一方面是前期红利资产持续占优，积累了较高涨幅。今年上半年涨幅前5的申万行业为银行、公用事业、交通运输、石油石化、煤炭，均为传统意义上的高股息行业，这使得红利板块的估值、拥挤度水平都有所提升。从拥挤度各指标来看，红利低波100指数的成交额占比位于历史75%分位点附近，“成交额占比/流通市值占比”指标位于历史80%分位点附近；换手率位于近三年70%分位点位置。交易层面拥挤度处于合理偏高位置，所以短期有一定回调也属于正常情况(数据截至7.26)。通过此次阶段性回调，红利板块的换手率等拥挤度指标也有了明显下降。

另一方面，随着近期美股CPI通胀和核心CPI超预期回落，表明美国通胀压力有所缓解带动市场情绪回暖，美元指数下跌，使得市场风险偏好提升。在此背景下，红利资产所具有的避险属性在此期间优势减弱，一部分活跃资金选择从红利资产中流出重新进入科技弹性股，增加了红利板块的资金压力。

此外还有一些短期因素对红利资产造成扰动：例如近期商品周期板块出现一定波动，叠加二季报披露后部分煤炭股业绩不如预期，部分短线资金选择获利了结； 以及5月-7月是A股的分红季，部分资金选择在获得现金分红之后选择寻找其他投资机会，使得部分个股兑现压力阶段性上升。

但从长期来看，红利板块的投资逻辑并没有根本性的改变：红利策略持续强势的原因之一是宏观利率下行周期中资产性价比的抬升。2021年以来，我国长端利率持续下行，截止7月末，十年期国债收益率下探至2.2%左右，处于历史低位。在收益率下行的宏观环境中，红利资产低估值、高分红、确定分红的“生息”价值凸显。

另外，政策引导下上市公司分红意愿提升，或将对投资者审美偏好造成长期性的影响：新“国九条”下鼓励上市公司加大分红力度，提高股息率或是A股大多数上市公司未来的趋势——近年来A股市场整体的股息率水平逐年提高，已达2%左右的水平。未来投资者可能会加大对于上市公司分红预期及分红能力的关注。“高股息”的长期审美下红利资产有望脱颖而出。

红利低波100指数业绩： 2019年12.43%、2020年-1.98%、2021年13.90%、2022年-3.92%、2023年8.74%、2024上半年1.93%。数据来源：wind，截至20240630。

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 #红利全线受挫 倒车接人？#

$交银中证红利低波动100指数A(OTCFUND|020156)$

$交银中证红利低波动100指数C(OTCFUND|020157)$