当下债市仿若一片风云诡谲的海域，变幻莫测，每一丝细微波动都可能牵一发而动全身，深刻影响全局走向。

回溯12月，政治局会议一锤定音，货币政策基调转向 “适度宽松”，仿若巨石入水，债市顿起波澜。随后近三周，10年国债收益率急剧下滑近30bps，瞬间抓住众人眼球，成市场焦点。

图：上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势

深挖背后，基金、保险等机构堪称主力军。保险行业保费收入稳步上扬，似潺潺不断的活水，为资金池注入澎湃动力，让其在债市博弈底气十足；基金领域也喜迎资金回流，大量资金涌入，如同给扬帆之船鼓满劲风，使其能在市场灵活施展。加之年末处于财政、债券供给利空出尽的“缓冲带”，岁末年初政策落地偏缓，催生市场预期差，机构们瞅准时机，果断抢配入场。

再观各期限品种收益率表现，与年初超长债行情迥异。年初期限利差大幅压缩，收益率走势分化；如今在新行情驱动下，各期限收益率整齐划一，携手下行。资金利率方面，10 月以来稳中偏紧，DR007、R007 高悬政策利率之上，虽流动性分层偶有加剧，却如小浪翻涌，未掀狂风巨浪，整体可控。信用利差在2024年8月受冲击一度飙升，现市场企稳，然本轮利率抢跑中它被动走扩，给复杂市场再添变数。

展望后续，市场紧盯两大关键谜题。其一，市场交易是否 “过度抢跑”。从10年国债收益率与逆回购利差剖析，当前1.7% 的市场利率或暗隐明年初降息20bps预期。可对比今年二季度交易热度峰值，当下市场活跃度尚有提升空间，且债市杠杆率适中，年末不少机构因负债受限踏空行情。综合判断，“过度抢跑”论断依据不足。

其二，机构止盈触发因素备受瞩目。如今利率踏入 “无人区”，基本面、政策面短期内难成阻碍，市场大概率延续惯性做多。但投资者务必警醒，央行监管态度与宽货币利多出尽恰似两枚 “暗雷”，一旦触发，机构止盈潮或汹涌来袭，市场局势将风云突变。

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