近几年借助指数基金进行布局成为很多投资者的首选。在使用过程中，投资者逐渐发现纯粹用指数基金投资也有很多不如意的地方，比如投资范围定位不够精准、编制思路过于死板、同类指数过于同质化等。为了满足投资者日益丰富和个性化的需求，公募基金使出了浑身解数，不仅努力管理好指数产品，还直接从决定指数基金业绩表现的根源入手，参与指数的编制（定制指数），让指数基金更加的丰富多彩。

定制指数，是指数公司、基金公司等机构联合开发，融入主动研究成果，优化现有指数或者编制全新的特色指数，目前以Smart beta指数（策略指数）为主。定制指数融合了被动投资和主动投资的优势。相比主动投资，具有低费率、风格稳定、容量大、策略透明等优势。相比传统的纯被动投资，可以将有效的主动投资逻辑提炼成透明的选股因子或模型，提供清晰的获取超额收益的方向，定位更加精准、思路更加灵活。

为了帮助大家更好的借助指数基金进行投资，我们对全市场主要定制指数进行了整理和研究。总体来看，华夏基金和东方红资管在定制指数方面下功夫比较多，汇添富基金、大成基金、南方基金、嘉实基金也有一些出色的产品。

来源：Choice，截至2024.7.19

一、华夏基金的定制指数盘点

华夏基金是业内被动投资领域的龙头，指数基金管理规模连续多年位居行业第一，在定制指数方面也做了很多努力。先后和海外知名量化型资产管理公司法国TOBAM以及Smart Beta领域知名国际机构锐联财智建立战略合作，目前已推出智选价值系列（如中证智选300价值稳健）、智选成长系列、AH经济蓝筹、创价值、创成长等定制指数。下面介绍两只代表性的产品。

1、中证智选300价值稳健指数

来源：Choice，截至2024.7.19，下同

中证智选300价值稳健指数（300价值稳健），以沪深300成份股为样本空间，采用质量、价值、波动率等因子进行选样和加权，有80只成份股。跟踪该指数的华夏中证智选300价值稳健指数基金自2023年11月8日成立以来收益率为6.64%，跑赢同期沪深300指数8.87%。（来源：Choice，截至2024.7.19，下同）

指数编制规则：以沪深300成份股为样本，计算质量因子得分（根据ROE、平均资产增长率、净营运资产周转率等指标计算），剔除排名后50%的股票。计算剩余待选样本的基础得分（由股票在行业内自由流通市值占比与该行业在沪深300指数中权重占比相乘得到）、价值因子倾斜得分、波动率因子倾斜得分，三者相加得到调整后得分，选取排名前80的股票作为成份股。指数样本每季度调整一次。

指数特点：300价值稳健脱胎于沪深300指数，属于大盘价值风格。成份股数量相比沪深300而言少而精，持仓集中度适当提升。按行业进行选样，避免单一行业绑架指数，比如第一大行业银行占比未超过15%。通过质量因子和价值因子，双重把关企业质地和性价比，从前十大成份股来看，均是各个行业的龙头股。纳入波动率因子，提高指数运行的稳定性，近10年波动率优于沪深300。

300价值稳健比较适合大盘风格或价值风格占优的市场环境，跟踪该指数的基金可以作为沪深300增强型指数来使用，是组合底仓配置的可选产品。

2、中证华夏AH经济蓝筹股票指数

中证华夏AH经济蓝筹股票指数（AH经济蓝筹），从A股和港股中分行业选取财务基本面良好的蓝筹股，行业权重根据各行业对国民经济的贡献度进行分配，以综合反映国民经济产业结构变迁及发展趋势。跟踪该指数的华夏中证AH经济蓝筹股票指数基金自2019年7月16日成立以来收益率为18.66%，跑赢同期沪深300指数26.12%。

指数编制规则：以A股及符合港股通资格的港股为样本，先根据成交金额剔除流动性不高的股票，再根据社会责任、公司治理、关联方交易、股权质押等指标，剔除潜在经营风险较高的股票。对剩余样本，计算基本面综合得分（使用营业收入、经营活动现金流量、净资产、毛利四个财务指标），并根据中证二级行业对进行行业分类，在每个行业中选取基本面综合得分靠前的一定数量的股票作为样本。行业权重分配按照国家统计局季度公布的行业GDP数据。指数样本每半年调整一次。

指数特点：横跨A股和港股。行业权重分配能够反映经济发展结构变迁，避免单纯从市值、交易量出发造成传统行业占比过高。比如该指数第一大成份股是腾讯控股、第二大成份股是中国移动、第六大成份股是美团，反映“新基建”、“中特估”、“科特估”等市场新趋势。通过核心财务指标把关个股基本面，借助ESG因子对“爆雷”风险进行事前筛查。

近几年A股行业轮动较快，很多投资者难以把握其中的规律，感觉赚钱很难。从本质上讲，行业轮动背后的决定因素是国内经济结构调整的持续深入，而AH经济蓝筹的行业配置紧跟经济结构变化，是一种思路独特的行业轮动型产品。

二、东方红资管的定制指数盘点

东方红资管是国内价值投资的引领者，在基本面研究方面积淀深厚。公司通过基本面选股的原理筛选出一些长期有效的因子，用系统方式进行因子对冲及不同因子之间的组合搭配，力争为投资者带来超额收益稳定的定制指数。目前公司定制了多只策略指数，比如中证东方红红利低波动指数、中证东方红优势成长指数、中证东方红竞争力指数。下面介绍两只代表性的产品。

1、中证东方红红利低波动指数

中证东方红红利低波动指数（东证红利低波）从沪深市场中选取100只盈利较为稳定、预期股息率较高、波动较低的股票。跟踪该指数的东方红中证红利低波动指数基金自2021年12月30日成立以来收益率为27.67%，跑赢同期沪深300指数55.20%。

指数编制规则：以中证全指指数样本空间中的沪深股票为样本，按照日均成交金额剔除排名后20%的股票。对剩余证券，计算其过去三年扣非 ROE 的均值及标准差，并根据二者之差由高到低排名，剔除排名后 30%的股票，然后再剔除过去三年未连续实施现金分红的股票。对剩余证券，计算其预期股息率并由高到低排名，剔除排名后 60%的股票，再计算过去五年周收益率的标准差并由低到高排名，选取排名靠前的 100 只股票作为样本。采用预期股息率加权，且单个样本权重不超过 5%。指数样本每半年调整一次。

指数特点：汇聚了高股息、低波动、ROE稳定的优质股。不仅看过去分红，还看预期股息率，采用预期股息率加权，着眼于企业未来仍具有稳定的分红能力，规避突击分红、清仓式分红的股票。剔除波动率较高的样本，提高指数的稳定性。指数第一大行业金融占比达到36.73%，第三大行业公用事业占比10.98%。这两个行业股息率较高、波动率较低、ROE稳定，契合红利行情，缓冲市场持续调整的影响，是2022年底以来少有的逆势上行的行业，证明了指数策略的有效性。

东证红利低波既重视分红，也强调未来分红的持续性和稳定性，因此成份股以优质的、成熟的蓝筹股为主，行业配置主次分明。在核心资产行情中表现差强人意，但比较适合“中特估”这种偏价值风格的行情，并且相对于中证红利指数有明显的超额收益。

2、中证东方红优势成长指数

中证东方红优势成长指数（东证优势成长），从沪深市场中选取100只盈利能力稳定、盈利超预期且具备高成长特征的股票，以反映盈利能力较为持续的高成长上市公司的整体表现。跟踪该指数的东方红中证优势成长指数基金自2023年9月19日成立以来收益率为4.60%，跑赢同期中证500指数19.42%。

指数编制规则：以中证全指指数样本空间中的沪深股票为样本，按照日均成交金额剔除流动性不佳的股票。对剩余证券，剔除过去一年扣非净利润为负以及最新一期财报净资产为负的股票。对剩余证券，计算市盈率与扣非净利润增长率比值（PEG）指标，剔除指标为负的股票，再按照调整后扣非 ROE 由高到低排名，剔除排名后 30%的证券。对剩余证券，按照标准化预期外盈利（SUE，挖掘超预期较多的股票）由高到低排名，将排名前 30%的优先纳入指数，再按过去 100 个交易日的区间收益率由高到低排名，选取其余成份股，凑足100只。指数样本每半年调整一次，不对调样数量进行限制。

指数特点：通过PEG指标选股，采用1/PEG加权，对估值低、增速高的公司赋予更多的权重，更好地平衡估值与成长性之间的关系，这也是投资大师彼得林奇投资中的主要指标之一。注重挖掘业绩超预期的股票，这类股票一般在未来一段时间的表现很可能好于市场，比如市场预期A公司盈利10亿，结果公告实际盈利15亿，股价一般会上涨来修正过去过低的预期。不对调样数量进行限制，平均每次调样数量在一半以上，更充分的进行迭代更新。

东证优势成长聚焦的是有性价比的成长和超预期的成长，可以更全面地反映股票成长潜力，避免陷入成长股泡沫风险，是一种相对稳妥的进行成长股投资的产品。

三、其他基金公司的定制指数盘点

1、沪深300安中动态策略指数

沪深300安中动态策略指数（安中动态），由安中投资管理公司冠名定制。指数分为被动组合和主动组合两部分，被动组合选取沪深300样本按一级行业进行等权重配置，权重总和70%；主动组合进行动态管理，权重总和为30%。这种设计思路业内非常罕见。跟踪该指数的汇添富沪深300安中动态策略基金自2013年11月6日成立以来收益率为132.47%，跑赢同期沪深300指数84.00%。

指数编制规则：指数成份股由被动组合和主动组合构成。其中被动组合权重70%，以沪深 300 成份股为样本，依据中证11个行业分类，将一级行业中的金融和房地产合并成一个行业，与其余九个行业共同组成十个行业，各行业等权重分配；每个行业内样本采用自由流通市值加权。主动组合权重30%，由安中投资进行动态管理。整个指数每月进行一次调仓，主动管理部分也会确定超配的行业。

指数特点：行业等权重配置，不会受单一行业影响过大；主要通过行业轮动获取超额收益，不同于使用红利因子、成长因子等因子的策略指数，也不同于指数增强基金的“黑箱”操作，安中动态指数所有成份股是公开的，获取超额收益的过程更加透明。

安中动态指数设计思路新奇，获取超额收益的路径与策略指数、指增产品之间有较低的相关度，有效避免策略拥挤的问题。业绩表现和行业轮动能力息息相关。从实际结果来看，跟踪该指数的汇添富沪深300安中动态策略基金具有较好的行情适应能力，比如2020年是大盘成长的天下，2021年是小盘成长占优，2022年是“中特估”、红利行情占优，2023年又是小盘股占优，该基金在风格完全不同的这四年里面连续跑赢沪深300，可见该指数的超额收益稳定性还是经得起考验的。

2、中证360互联网+大数据100指数

中证360互联网+大数据100指数（360互联+），是由大成基金定制开发的量化策略指数，通过引入搜索因子构建多因子模型，并选取评分最高的100只互联网+股票。跟踪该指数的大成中证360互联网+大数据100指数基金自2016年2月3日成立以来收益率为65.05%，跑赢同期中证500指数77.84%。

指数编制规则：以中证全指指数样本中属于互联网+概念的股票为样本，计算每个样本的规模因子、成长因子、质量因子、反转因子和搜索因子的评分，将各个因子评分相加后得到每个样本的综合评分，选取综合评分最高的100只股票。其中独具特色的搜索因子，分别计算长期（过去一个月）和短期（过去五日）搜索因子评分，两项评分取平均值为搜索因子评分。指数中的个股进行等权重配置，指数样本每月调整一次。

指数特点：偏小盘成长风格；基于360集团的大数据资源，经过文本挖掘和语义分析得出用户对股票的情绪变化，及时感受市场冷热，以便做出应对；通过每月快速调整成份股，跟上市场变化的步伐；和其他大数据主题指数相比，选股范围更广泛，不仅仅是大数据相关的计算机、存储器等行业，可以从更大范围内进行优中选优。

360互联+指数覆盖互联网+、大数据等领域，选股范围广泛，受单一行业影响较小。利用独一无二的内部数据，提高了选股的精度和对市场的敏感度。需要注意的是，今年上半年跟踪该指数的大成中证360互联网+大数据100指数基金分别在年初和4月份出现了两次快速调整，可见也受到了小盘股流动性危机的影响，基金也在定期报告中说明了原因，即“跟踪误差增大的主要原因是市场震荡时申购赎回导致基金仓位被动发生变化”。

3、中证南方小康产业指数

中证南方小康产业指数（小康指数），是中证指数有限公司接受南方基金委托定制的首条指数，具有开创性意义。该指数从上证180 指数样本中选取先进制造业、现代服务业和基础产业最具代表性的 100 只股票，以反映和国民经济产业结构优化升级主要方向相契合的股票的表现。跟踪该指数的南方小康ETF联接自2010年8月27日成立以来收益率为75.01%，跑赢同期沪深300指数50.83%。

指数编制规则：以上证 180 指数成份股为样本，剔除总市值最大的 20 只股票；对剩余样本，根据营业收入、现金流和净资产计算综合财务得分，选取排名靠前的 100 只股票作为样本；采用综合财务得分加权；金融和房地产两个中证一级行业合计权重不超过20%。指数样本每半年调整一次。

指数特点：偏大盘价值风格，选股范围仅限沪市；采用综合财务得分选股和加权，而不是采用市值加权，突出对个股基本面的重视；限定金融和房地产合计权重，避免被大市值股票集中的行业绑架，比如上证180中金融占比28.76%，小康指数中金融占比仅18.67%；不同于传统意识中“小康”主题应当以消费、医药等为主，其行业配置分散，前十大成份股属于消费、电信、汽车、建筑、有色等多个行业。

小康指数是上证180的再优化，使得行业配置更加合理，个股的基本面更加扎实，比较适应大市值风格占优的市场。

4、中证锐联基本面50指数

中证锐联基本面50指数（基本面50），是中证指数公司与基本面指数方法的发明人锐联资产管理有限公司合作开发的内地首只基本面指数。该指数选取基本面价值最大的 50 只股票，采用基本面价值加权。跟踪该指数的嘉实基本面50指数基金自2009年12月30日成立以来收益率为86.92%，跑赢同期沪深300指数85.83%。

指数编制规则：以中证全指指数的成份股为样本，按日均成交金额剔除流动性较差的股票；对剩余证券，计算基本面价值（使用营业收入、现金流、净资产、分红四个基本面指标），由高到低选取排名靠前的50只股票；采用经自由流通比例调整后的基本面价值加权。指数样本每年调整一次。

指数特色：通过基本面价值数据选股和加权，保证了优质资产能够获得更高的权重。虽然指数中银行行业占比高达36.65%，但这主要是因为基本面价值数据较高，而不是因为市值大。

基本面50比较适合大市值风格、“中特估”行情，在2016年至2020年大市值风格占优期间、2022年下半年以来的“中特估”行情中表现较好。

四、结语

任何硬币都有两面性。如果机构有足够的投研实力和投资成果可以输出，那么定制指数就为这样的机构提供了更好的舞台，也为投资者提供了更好的选择。

同样，定制指数面临问题是融入了主动投资，就需要做一些行业、个股和因子方面的倾斜，以便获取超额回报。而市场是周期性变化的，风格是轮动的，没有什么因子、策略能够适应所有的行情环境。比如基本面过硬的核心资产也依然在2021年逃不过牛转熊的轮回，目前火爆的红利策略也曾在2019年和2020年跑输沪深300。

所以对于定制指数以及跟踪这些指数基金，风险和收益并存，需要我们深入研究编制的思路，了解底层配置情况（如行业、成份股的配置情况），明确合适的使用场景，建立合理的收益预期。

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