近期，各大机构都发布了新的基金产品榜单。
我们在多家机构的绩优基金榜单上，都看到了同一位基金经理管理的基金产品。
那就是东方红资产管理的基金经理周云。
顺着产品业绩，我们梳理了周云的投资布局和公开资料，发现这是一位通透、自洽、体系成熟的基金经理。
周云的理念很真实、投资很真实、做人也很真实。
当下行业环境下，这样真实的人，弥足珍贵。
稳居绩优基金榜单前列
近几年股市的极端行情，让很多基金经理所管基金的净值曲线，都发生了很大的偏离。理性的、着眼长期的投资者，应该更多选择从中长期的角度，客观理性看待一位基金经理的业绩表现。
东方红新动力混合基金和东方红京东大数据混合基金，是周云的代表作。周云均是在2015年的9月开始管理这两只基金产品，管理时间已超过八年。
这八年间，A股市场经历数轮周期转换，从2016年熔断之后的震荡筑底、2017年价值型白马股大爆发、2018年中美贸易战引发的大幅下跌，再到2019-2020年新一轮牛市行情，以及2021年之后的震荡下跌……然而，这两只基金自成立以来、过去五年、过去三年、过去一年均收获了不错的业绩（截至2023年12月31日）。
海通证券金融产品研究中心2023年12月30日发布的《基金业绩排行榜》显示，截至2023年12月29日，在主动混合开放型基金中，东方红新动力混合A最近3年业绩排名前3%(排名47/1606)，最近2年业绩排名前20%(排名327/1718)，最近1年业绩排名前4%(排名63/1855)。东方红京东大数据混合A最近3年业绩排名前3%（排名38/1606），最近2年业绩排名前19%（排名322/1718），最近1年业绩排名前4%（排名65/1855）。
同样，银河证券基金研究中心的《中国公募基金长期业绩榜单》显示，截至2023年12月31日，东方红新动力混合A和东方红京东大数据混合A业绩居于同类基金前列（具体分类为灵活配置型基金（基准股票比例60%-100%）（A类））：
在天相投顾截至2023年12月31日的评级中，我们看到周云管理东方红京东大数据混合基金获得了AAAAA评级。
可以说，周云管理的东方红新动力混合A和东方红京东大数据混合A，在基金评价机构的基金业绩榜单和评级榜单上，都有突出的表现。
在股票市场这天翻地覆的几年里，保持这样的战绩，很不容易。
目前，拟由周云担任基金经理的一只新基金——东方红智享三年持有期混合型证券投资基金（A类019773、C类019774）正在发行，帮助投资者在市场低迷期逆势布局，力争把握中长期投资机遇。
一位成熟理性的价值派基金经理
那么，周云何许人也？他又是怎样获得这样的管理成绩的？
资料显示，周云是清华大学博士，他拥有15年证券从业经验、10年投资管理经验。曾任东方红资产管理研究员、2013年开始管理券商集合资管产品，2015年9月开始管理公募基金，是东方红资产管理自主培养出来的优秀基金经理。
他在上学的时候比较喜欢数学模型，也做过一些量化方面的研究，所以入职东方红资产管理后，周云最初是做过两年多的量化研究。
不过，那个年代国内量化还处于发展的早期，投资的机会不多，而他又正好是生物医药专业的背景，所以顺理成章地做了行业研究员。凭借出色的表现，周云2013年开始管集合资产管理产品，然后2015年正式管理公募基金产品。
凡为过往，皆为序章。投资中的每一段经历，都各有其用。
清华博士、有过量化研究背景，又做过行业研究，从管理集合产品到管理公募基金，确实让大家看到了一个不一样的基金经理。
周云对市场、对价值投资、对人性的洞察，归根到底是为了实现他的投资目标：成功的投资应该是由概率驱动的，希望构建一个有概率优势的均衡组合，应对复杂多变的市场，力争在剔除运气成分后能够稳定地盈利。
在周云的概率体系里，判断企业内在价值、相信均值回归是组合概率优势的重要来源之一。周云是典型的价值投资者，在东方红资产管理受到了多年价值投资的熏陶，他曾用一句话来概括价值投资的本质：买股票就是买公司的自由现金流。
因此，他强调，一方面，买入价格作为分母，会直接影响投资收益率；另一方面，企业未来的经营充满了不确定，只有选择有竞争优势的好公司，才能最大程度地保证企业未来的现金流和我们预测的一致。以低廉价格买入优秀公司是未来收益最基础的概率保证。
从价值投资角度来看，估值就是投资者要支付的成本，成本的变化显然会影响收益率的高低。估值低带来的高回报是价值兑现的路径，成长的价值在于通过时间和业绩成长让公司未来估值变低。
周云说，“好公司”和“便宜的估值”是同等重要的，仅强调静态的“便宜”而没有“好”作保证，容易陷入价值陷阱。“价值投资强调要买好公司，是因为企业未来的经营是很不确定的，只有好公司才能最大程度地保证它实际的现金流和我们预期的一致，甚至超出我们购买时的预期。预测的时间跨度越长，行业属性、商业模式、竞争壁垒等有关公司质地方面的判断就越重要了。”周云表示。
周云对“好公司”进行了两个层面的含义界定：一是幸运，另一个是能干。幸运应该是排在能干之前的，伟大的企业都是时代的产物，很多曾经很优秀的公司在属于自己的时代过去之后，再能干可能也变得没有意义。我们要以产业趋势的视角去看待公司的卡位，从行业属性、商业模式、竞争优势等方面展开分析，判断公司未来是否会持续幸运。相对而言，公司是否“能干”没有那么直观，要避免结果偏见，切忌把上个时代的幸运当成是能干，尤其是注意观察公司身处逆境时的行为和能力。
从周云所管理的基金的持仓可以看出，他在基金运作管理中，始终坚持自己对于估值和选股的原则。
以周云从2015年9月就开始管理的东方红京东大数据混合基金为例，从2019年四季度开始，其前十大重仓股的平均市盈率就一直低于灵活配置型基金的平均水平。即便是在牛市中股票估值普涨时，也依然保持着冷静。这也成为该基金能够在近三年股市震荡下跌中，净值表现亮眼的原因之一。
倾听市场的声音 理解周期和趋势
经过逾十年的投资管理实践，周云的投资体系愈发地成熟和理性，能够更好地适应市场变化和周期转换。理解周期和趋势，感受股票在周期或趋势中所处的位置，并做出相应的动作，也是周云构建组合概率优势的重要来源。
他说，价值投资依赖于投资人对企业未来自由现金流的预测，由于世界的复杂性，对未来的预测准确度都不会很高，而且预测的时间跨度越长，错误的离谱程度也越高。
周云非常推崇康德说过的一句话：我们永远无法认识事物自身，我们所有的知识，都是主观加工之后，对事物的映射而已。
他说：“作为普通人，一方面我们不能过度自信，不能把组合建立在一些强假设之上；另一方面，我们需要从内心敬畏世界的复杂性，建立更多元的思维框架来理解世界。我们认识世界真相的过程如同盲人摸象，其实是在用自己的方式去了解它。多元思维模型可以帮助我们建立更客观的概率体系，减少对现实的扭曲。”
因此，周云所建立的投资体系，是一个包含多元思维框架的体系，不仅有企业价值维度的评价，还有关于人性的考量。
周云认为，投资收益其实是来自于两个方面——价值和市场。对于很多标的，我们可能从价值的角度出发，最后赚了钱。我们以为成功地预测了真实世界的情况，但实际上只是我们的假设条件和逻辑演绎被市场接受和认可了而已。因此，尊重市场趋势也很重要。他不仅强调价值判断、强调独立思考，还需要“倾听市场的声音”，敬畏趋势的力量，顺应时代发展和市场演进的大势。
在资本市场中，当越来越多的人认可一个理由的时候，就会导致被迫的从众，趋势就形成了。大多数人都会无意识的以多数人的意见为准则，因此过了临界点之后，趋势是不可逆的。趋势周而复始背后反应不变的人性，比如上涨初期往往有分歧，上涨过程不停有人倒戈，所有人看好的时候往往有泡沫。虽然无法精确地预测趋势，但是身处其中，我们大致可以感受趋势的演绎已经到了什么位置。
“股市诞生以来，人性的贪嗔痴就没有改变过，并且在股票形态上留下着相似的痕迹。因此，理解周期和趋势的基本原理，感受股票在周期或趋势中所处的位置，并做出相应的动作，也是组合概率优势的重要来源。”周云很真实，也很犀利。
构建有概率优势的均衡组合
周云对投资组合的构建，有一套成熟的方法。他说，成功的投资应该是由概率驱动的，不能期望每一笔投资都是成功的，组合管理的意义正在于此。不同标的在组合中扮演不一样的角色。
在周云看来，作为一个基金经理，对于组合中不同股票的仓位的把控的分寸感，甚至比选股能力更加重要。组合投资可以更均衡地对冲很多不确定的风险。
周云指出：“给定胜率和赔率，凯利公式提供了一个最优配置比例，可以定性地告诉我们，哪些投资机会适合重仓，哪些投资机会适合轻仓。此外，分散是投资世界中几乎唯一的免费午餐，适度分散对于提升组合收益、降低波动率有很强的意义。”
“给一个股票配置多少仓位会和多重因素有关：1）该股票的风险收益比。2）该股票的流动性和我管理规模的匹配程度。一旦犯错，也需要考虑止损的行为对组合造成很大的冲击。3）股票表现的时间。我一般都会给组合中每个股票设置仓位的上限，哪怕这只股票再好，也不能超过这个上限。”周云表示。
周云是知行合一的。观察他管理产品近年来的持仓，比如东方红京东大数据混合基金的持仓，可以看到组合在行业配置上较为分散和均衡。
他的持股也是相对分散的，持仓集中度（前十大重仓股占基金净值的比例）适中，东方红京东大数据混合基金从2020年中期之后前十大重仓股集中度呈现明显下降趋势。周云解释称，第一点，主观上，他现在认为分散对整个组合的重要性相对于几年前要更高。第二点，也有客观的因素。“这几年我注意到，其实适合重仓的那批股票，即流动性、公司治理各个方面都特别好的股票，其实很多估值并不便宜，或者是它们已经过了大的成长阶段。”
这两点解释其实也体现了独立思考和倾听市场之间的调和和自洽。
这样的调和和自洽很有必要，本质上，周云是一个理性和逻辑很强的人。这样的人，在顺风的时候能够保持理智清醒，逆风的时候也能回归普适的原则和常识，并始终坚定信心。
“从个性特点来说，我是比较重视逻辑框架的一个人，能够坚持独立思考。优点是善于总结规律，在投资上能够扛得住来自市场的压力，坚持自己的观点；但是前些年离市场相对较远，认识到这一点之后，因此我在自己后来的投资框架中比较强调‘倾听市场声音’。”周云表示。
周云不断地审视自己的投资体系，并且持续地进行优化，在市场的波动起伏和周期转换中，理性而谨慎地进行着精细化的管理，力求带给投资者长期良好的投资体验。
这样的基金经理，其市场生命力和行业生命力，必然是旺盛的。
当下，拟由周云担任基金经理的权益类新基金——东方红智享三年持有期混合型证券投资基金（A类019773、C类019774）正在发行，为投资者中长期布局提供机遇。@东方红资产管理