攻守兼备的基金经理

这几年市场哀鸿遍野，指数跌，主动型基金跌得更惨。

之前bo姐也做过盘点，亏钱的基金是千姿百态，有的赌单一赛道，有的追涨杀跌，有的放弃抵抗，直接躺平。

不过，赚钱的基金的路子就比较简单明了了，除了一些做红利价值风格的，以及极少数连续押中AI等赛道的，大部分都是行业分散、均衡配置的风格。

这些产品的基金经理，扎实研究，挖掘出了有价值的个股，并且真正发挥了组合投资的作用，做到了进可攻退可守。

过去的十几年中，经济增速高，医药和消费两个赛道长期走势给力。

就像《繁花》里宝总在初期炒股一样，那个时候重要的是你在场，选对了赛道。

但如今时代不一样了，各行各业供给充足，竞争激烈。像前两年火热的新能源车、光伏，现在都是供给过剩，打价格战的境况。

这个时候，对基金经理的要求就更高了，既要控制好风险，避免因单一行业大幅波动导致基金回撤较大，也要能及时调整布局，并且能在各行业中，选出真正有竞争优势的。

毕竟，分散本身不是目的，获得更稳定的收益才是终极目标。

在均衡型基金经理的选择中，国泰基金的胡松给我们提供了一个很好的样板。

实业起步，业绩出色

胡松是机械工程专业出身，他曾在在全球领先的汽配公司任职，这让他对于企业的运营模式、产业的发展规律有了切身体验。

21世纪初的资本市场格外激荡，深交所推出了中小企业板，之后股权分置改革的大幕拉开，国内券商、公募行业迅速发展。

胡松正是在股权分置改革前夜入行，成为当时海通最早的一批复合型研究员。在这期间，他见到了企业在行业上升周期的涨势如虹，也看到了过度扩张后，企业的举步维艰。

之后的研究和投资中，他对中观产业景气的关注贯穿始终。

2008年，胡松加入了国泰基金，开启了买方生涯。2010年，已经有了4年卖方研究员，2年买方研究员经验的他开始了投资组合管理。

如今胡松已经从事投资管理工作10余年，目前担任公司养老金投资总监、养老金及专户投资部负责人。管理公司旗下多只重要的非公募产品，包括主动权益及偏债混合等，管理公募资产规模8.31亿元（截至2023.9.30）。

在bo姐的印象里，做专户投资的都是偏稳健，很擅长逆势取得超额的。这一点在胡松管理的公募产品国泰金鹏蓝筹混合(020009)上得到了很好的体现。

胡松2020年9月25日任职以来，产品任职回报高达15.60%，相对沪深300超额收益率近40%，最近1年、最近3年逆市正收益，同类排名全部前10%。

此外，胡松2017年1月25日以来管理的金色年华股票型养老金同样出色，产品任职回报154.64%，相对沪深300超额收益率150.73%，排名同类第4；产品近8年排名同类第1，近5年排名同类第2。

数据来源：国泰基金，银河证券、海通证券、Wind；规模数据截至2023年9月30日，业绩及排名数据截至2023年11月30日，排名为相关机构2023年四季度评。国泰金鹏蓝筹同类排名的同类是指银河证券偏股型基金(股票上限95%)(A类)，同类平均的同类指Wind投资类型二级分类-灵活配置混合型基金，金色年华股票型养老金同类产品指Wind投资类型二级分类-股票型养老金，公募基金业绩经托管行复核。过往业绩不代表未来表现，投资需谨慎。

看重ROIC，组合投资

最近，胡松发了自己的第二只公募产品，国泰金盛回报混合基金（A类代码：019328；C类代码：019329）。

从胡松的过往投资风格来看，他的产品是很适合作为组合底仓之一的。

胡松是坚持以基本面为核心，自下而上选股为主，同时兼顾自上而下。他偏向于价值风格，看重风险控制，注重股票估值和盈利的匹配度。

从国泰金鹏蓝筹混合(020009)的过往表现来看，胡松能取得这样出色的业绩，首先也是得益于他优秀的个股挖掘能力。

就像前面说的，胡松在投资中一般从中观切入，选到快速发展的产业，然后找到其中有一定预期差的公司。

这并不只是在新兴公司中挖掘，还包括寻找一些老牌企业在新时代中的机会。

比如一家电气设备公司，本来市场已经比较固定，但在新能源的大背景下，它生产的一些SVG产品的对新能源调峰调频的作用很大，也就出现了新的增长点。

在投资中，胡松非常看重的一个点是ROIC。即资本报酬率，意思是公司投入资本后所获得的报酬。

并不是所有扩张都是好的，经历过这几年的内卷，大家应该很有体会。有些扩张属于累死自己，饿死同行。

而高ROIC可以理解为高效的内卷，我干得多，投入的多，是因为我可以获得的回报多，这种公司能较为长期的做到营收、利润的持续增长，有成为“伟大公司”的潜质。

胡松做过一个统计，从5年甚至10年的维度来看，凡是ROIC排名比较靠前的个股，超额收益也会比较靠前。

除了个股挖掘能力，组合投资能力也是胡松持续取得超额收益的重要原因。

一方面，胡松并不会押注单一行业。

从2023年中报来看，国泰金鹏蓝筹混合的单一行业最高占比不超过18%，产品覆盖计算机、电子、基础化工、电力设备、医药生物、食品饮料等多个行业。既有传统价值行业，也有新兴成长行业。

数据来源：同花顺iFind，国泰金鹏蓝筹混合2023年中报，申万一级行业分类

同时，基金的重仓集中度也是逐渐下降的趋势。

数据来源：同花顺iFind，国泰金鹏蓝筹混合2023年三季报

另一方面，胡松会适时的对组合进行调整。他会依据产业发展趋势、公司估值变化来增减仓位，调整方向，保持组合的高性价比。

Bo姐注意到，胡松曾在2022年大幅减仓新能源行业，2021年四季度时，电力设备是国泰金鹏蓝筹混合的第一重仓行业，而到了2022年一季度，电力设备只排到第五位。

当一只股票的估值和盈利相匹配时，胡松会选择继续持有，但市场情绪过热时，他会适当减仓，如果超出了理解范围，则是逐步清掉。

这次发行的国泰金盛回报混合基金（A类代码：019328；C类代码：019329），除了有胡松这样擅长挖掘优秀个股，控制组合回撤的基金经理掌舵，也有国泰的优秀的权益投资团队的支持。

Bo姐注意到，国泰的整体表现也是稳定性非常高的。从阶段业绩来看，国泰基金多阶段位居行业前茅，所有阶段业绩全部位居行业前50%（全行业仅2家公司取得这样的成绩），10年期以上业绩全部位居行业前5。（数据来源：银河证券《主动股票投资管理能力评价•长期评价榜单（指数法+广义口径）》，业绩数据截至：2023年12月31日。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来表现）。

今年开年市场依然比较低迷，bo姐看到很多人跑去买海外股市ETF，溢价率都干到10%、20%以上。这种其实很危险的，里面有很多游资炒作的成分，最后受伤的还是接盘的小散。

其实，市场上还是有一些胡松这样的表现稳健的基金经理值得我们左侧配置的，震荡中能帮助我们守住，市场起来也能跟的上，慢慢为我们积累超额收益。

风险提示：

注：观点仅供参考，会随市场环境变化，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。国泰金鹏蓝筹价值混合型证券投资基金（成立日期2006/09/29，业绩比较基准为60%*富时中国A股蓝筹价值100+40%*中证全债(全价)，胡松自2020/09/25管理至今）2018年-2023年上半年的业绩/比较基准：-30.37%/-10.08%，43.50%/24.69%，57.41%/13.79%，21.35%/-4.19%，-19.25%/-10.62%，10.39%/1.12%。文中国泰金鹏蓝筹业绩数据来源：国泰基金，银河证券、海通证券、Wind；规模数据截至2023年9月30日，业绩及排名数据截至2023年11月30日，排名为相关机构2023年四季度评。国泰金鹏蓝筹同类排名的同类是指银河证券偏股型基金(股票上限95%)(A类)，同类平均的同类指Wind投资类型二级分类-灵活配置混合型基金，金色年华股票型养老金同类产品指Wind投资类型二级分类-股票型养老金，公募基金业绩经托管行复核。过往业绩不代表未来表现。数据来源：基金定期报告，数据截至2023/6/30。业绩数据已经过托管行复核，国泰基金整理。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。国泰金盛为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。如需购买相关产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。