图片来源：wind，截至20240412，过往表现不预示未来

上周五黄金再次迎来大涨，伦敦金现货盘中一度突破2400美元/盎司，国内上海金价格报收568.1元/克，相比于昨天收盘价上涨2.54%。

最近国内外密集的数据公布，其实利空黄金的消息占了多数，但是黄金却在多空激战中短暂回调一些后又创出历史新高。经典的经济学原理中，美元走强黄金应该是走弱的，但是今年以来却走出了双强的行情。还是那句话，现在的金价表现是多种因素累积到现在的集中释放。我们可以再回顾一下之前写的一个关于黄金的分析：

几千年的历史，黄金的投资价值、使用价值与货币信用属性已经充分交织渗透，其定价机制不断趋于复杂化，简单地根据短期价格波动或孤立的属性去分析金价的运行显然无法透析黄金市场的根本规律。

黄金从22年11月1600美元/盎司涨到23年底的2050美元/盎司，而这个时候美元是处于大的加息周期的，显然跟美元降息导致黄金上涨的说法相悖。

美元实际利率更能解释黄金价格涨跌，而实际利率=名义利率-通货膨胀率。

如上图所示，近20年美元实际利率与黄金价格大致呈现了反向关系。但是从22年开始，实际利率和金价几乎同频变动。所以即使是引入实际利率，也无法靠单一变量解释黄金价格涨跌。

我之前不止一次说过，黄金天然是货币，其核心价值是源自于数千年来作为货币所带来的最广泛、最持久的信用共识，暂时无法被取代。

长期来看，金价具备信用对冲的功能，对冲的是主权货币的信用，现代货币是靠国家信用在支撑的，这一属性表现为金价的长期波动与实体信用、货币信用反相关。

通俗解释：货币发的越多，国债发的越多，主权信用被稀释的也就越多，人们更愿意持有黄金，黄金价格一般上涨。

看图：美联储资产负债表的债务规模不断激增的过程，黄金价格长周期伴随着上涨。这个解释了黄金长期的价格逻辑——主权信用的下降。

所以，在未来全球降息的浪潮中，解决经济问题要继续超发货币吗？政府要不断发行国债借钱吗？如果未来的经济就是伴随着债务化，那么黄金价格值得关注。

我们用美国公共债务占GDP比重这个来做个测算，这个指标可以理解成美国创造1单位GDP需要多少负债。

你们就看图吧，是不是高度相关。当经济越来越依赖于负债来刺激增长的时候，对负债的要求越高，黄金价格一般越上涨。

好，再来聊一下上周的股市：

1.  基本面分析

国内方面：

国家统计局数据表示中国3月CPI同比增速缩窄至0.1%，PPI同比降幅扩大至2.8%。中国3月份CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。国家统计局表示，3月份，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。与此同时，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比2月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。

海外方面：

美国3月通胀再超预期抬升，市场降息预期回落。美国3月CPI同比+3.5%，高于预期的+3.4%，以及前值的+3.2%。3月核心CPI同比+3.8%，高于预期的+3.7%，与前值持平。在核心CPI中，商品成本继续下降，但服务业价格正在回升。二手汽车和卡车价格3月份下跌1.1%，而住房价格连续第二个月上涨0.4%，业主等效租金指数也上涨0.4%。顽固的通胀叠加3月强劲的就业数据，使市场对美联储今年降息三次的信心减弱。

2.  资金方面

本周市场整体表现较弱，主要指数普跌。本周市场表现较差，仅红利指数收涨，创业板指、科创50、中证1000跌幅较大。行业方面，公用事业、煤炭、有色金属领涨，房地产、电子、国防军工跌幅较大。市场情绪方面，本周日均成交额8476亿元，成交额与换手率显示情绪小幅降温。外资方面，北向资金周内净流出，本周共计净流出73.86亿元。两融方面，截至4月11日，场内两融余额为15405亿元，较上周增加6.07亿元，周内融资买入占比的均值较上周下降，杠杆资金风险偏好小幅回落。

3.  后市展望

短期或震荡，中期积极看多。短期来看，A股在经历了一个多月流畅的超跌反弹之后，随着股价的持续修复成交量也快速放大，整体市场情绪偏热，近期市场波动也有所放大，后续或进入震荡状态。中期来看，股债风险溢价暗示当前赔率可观：当前沪深300风险溢价仍然处于极端位置，中期视角向上确定性和空间都较大；同样，参考2010年以来历史经验，在当前股息率水平，持有1-2年未来收益率为正概率较高，因此对A股战略看多，整体向上的弹性由宏观波动决定。

风格方面，低估值高股息风格仍然是中期高性价比的选择。关于高股息，当前强调现金流与盈利能力稳定性的定价逻辑不断强化，这意味着低估值、高股息类资产的相对强势有望持续，在市场走出价值/成长的右侧趋势前，高股息仍是当下有效应对方案之一。

好了，今天就这么多。

数据来源：

wind，截至20240412，过往表现不预示未来

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