上半年股票市场经历了由乐观转为悲观的过程,年初期待的基本面强复苏未落地,上市公司业绩不达预期是主旋律,在缺乏基本面主线的背景下,个别主题成为资金避风港,此消彼长之下几家欢喜几家愁。
在我们的框架中,市场是拿来应对的,不是用来预测的。因为价值的决定因素是长期变量,而非短期变量,所以股价涨未来潜在回报率就下降,反之则反。进而我们的操作也呈现出“被动交易”的特征,跌了就多买点。因此,报告期末我们的股票总持仓比例达到了历史较高位,也表达了我们对长期回报的信心。
但基金经理个人信心的强弱又与未来回报无关,所以在作决策前就不仅要判断一只股票的价值,还要判断自己的判断。在方法上我们引入了安全边际,不以好公司的价格去买自认为的好公司,因为一来自己的判断会错,二来即便以好公司的价格买到了真的好公司,超额收益也无从说起。所以我们的持仓往往非主流,且对估值较苛刻,这背后不是刻意标新立异,只是出于谨慎和对不确定性的敬畏。未来我们也会一如既往地谨慎,研究对象不止于股票,还包括我们自己。