导读
分享经济发展之果，增加财产性收入之源，股票市场承载了众多投资者的希望。
但盈亏同源，收益与风险并存，股市的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。
股市震荡自有规律。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以火炬般的指引。
我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。
让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。
随着元旦假期结束，一个全新的投资年也已经正式开启。回顾2023年，种种关于投资市场的年度盘点正在陆续出炉。
在这些年度盘点里，“年化收益率”是一个高频词汇。我们应该如何理解年化收益率？多少年化收益率才合理？站在2024年伊始，我们不妨来看看，在投资中应该建立怎样的心理预期。
长期来看，A股合理的年化收益率是多少？
我们曾介绍过，衡量A股整体的创收能力，沪深300全收益指数是一个比较合适的指标。（感兴趣的朋友请点击：《广发现丨当我们谈论大盘时，我们在谈论什么？》）
01 最近3~5年
截至2023年底，沪深300全收益指数的近3、5年涨跌幅分别为-29.72%、27.06%，对应年化收益率为-11.09%、4.91%。可以看出，最近3~5年，是很多投资者体验不佳的几年。
02 最近10年
进一步将考察区间拉长到近10年，该指数的区间涨幅和年化收益率分别为82.79%、6.22%。这个周期囊括了三轮牛熊周期，更具有说服力。
03 基期以来（最近19年）
自基期以来（2005/1/1），该指数的涨跌幅和年化收益率分别达到了377.22%、8.57%。这个周期的年化收益高于其他区间，但付出的时间成本也明显更多。
图：沪深300全收益指数各区间收益率
（点击可查看大图）
数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心
衡量年化收益率，时间越长越好吗？
当我们在筛选基金产品时，我们常常建议大家拉长观察周期，淡化短期表现。这是因为拉长周期可以覆盖不同的市场行情，对于不同风格的基金来说相对公允，更能客观地展现其回报水平。
那么，“长期”究竟有多“长”？观察周期应该越长越好吗？其实，有些时候，更长的时间区间并不必然意味着更准确。
01 起点的选择很重要
从沪深300全收益指数的走势图中可以看到，在最初的几年，指数波动十分剧烈。因此，选择什么时点作为观察区间的起点，会对收益率的计算结果造成巨大影响。
例如，如果以2007年10月的高点作为计算起点，虽然至今已有16余年，但指数的累计收益率仍为负数；而如果以近10年作为计算起点，至今的累计收益率则有82.79%。
图：沪深300全收益指数各区间收益率
（点击可查看大图）
来源：Wind，上海证券基金评价研究中心
02 越近期的表现对长期收益的影响越大
拉长时间来看，剔除掉极少数的极端区间后，指数中枢整体呈现出明显的抬升趋势，使得越近期的指数表现对长期的收益表现影响越大。
举个例子，沪深300全收益指数在2021/2/10到达了上一轮的高点，从这个高点到2023年底，指数回撤了36.94%。然而，如果拉长到基期开始统计，指数截至这两个时点的累计收益率却相差近280%，对于长期收益影响显著。
站在2021/2/10和2023/12/31这两个时点，回顾沪深300全收益指数在各区间的表现，可以发现：10年期恰能经历近三轮牛熊转换，是较为合理的考察期；以10年期来看，沪深300全收益指数的年化收益率在6%-8%之间。
图：沪深300全收益指数各区间收益率
来源：Wind，上海证券基金评价研究中心
回到大家关注的权益基金上，年化收益率又如何呢？
回顾2004年以来，和沪深300全收益指数相比，A股的主动管理权益基金整体获得了显著的超额收益。以10年期来看，中国股基指数的年化收益率约在8%-12%之间。（注：分别截至2021/2/10和2023/12/31）
图：主动权益基金整体表现VS沪深300全收益指数
来源：Wind，上海证券基金评价研究中心
年化10%是合理水平，为什么投资者的“体感”却不一样？
前面已经提到，中国股基指数的年化收益率约在8%-12%之间，从理论上来说，对于大多数权益基金的长期投资者而言，年化10%属于一个中等合理的回报水平。
但实际上，这个回报水平与许多投资者的“体感”却并不相符。之所以没有获得10%的年化收益率，或许与以下几个因素有关：
01 行为损耗
统计2018-2022年间，各股票型基金的净值增长率与基金年报中披露的“加权平均净值利润率”指标之间的差异，可以发现，平均而言，投资者行为对基金收益率的损耗每年约在5.17%。（注：“加权平均净值利润率”综合考虑了基金收益和规模变动情况，将投资申赎行为造成的影响纳入考虑，与基民实际的整体体验更为接近）
这是因为很多投资者更容易在上涨行情的后期进入市场，所以在市场开启向下趋势时，往往以更高的仓位承受损失，导致实际的投资回报率低于基金的净值增长率。
02 计算区间
在回顾历史表现时，我们应该使用“高点至高点、低点至低点”的考察原则。然而，由于很多投资者是在高点入场，所以收益率的计算区间是“高点至低点”，账户收益自然会与理论收益产生较大的差异。
需要注意的是，年化收益率并不是线性的，也就是说，在某个时间段里，收益率可能会高于或低于平均水平，但长期来看，整体还是会维持在平均水平。
高收益不会永远维持下去，总会有收益低于平均水平的时候。此时或许就是这个时候，我们尤其需要保持耐心，静待周期轮转。
03 近因效应
从心理学的角度来看，在人的认知和记忆中存在着近因效应，即人们往往更容易对近期发生的事件倾注更多的关注，并且倾向于忘却更遥远的事件。
在投资里，近因效应意味着短期表现会占据更大的注意力。如果过去一段时间内都是上涨，投资者会下意识地认为未来能继续涨；反之，投资者则会悲观地认为未来将继续跌。
最近三年来，A股市场整体出现回撤，给投资者留下了深刻的印象，甚至忘记了前几年的“高光时刻”，这就是一种近因效应。
如果要评价A股的整体回报水平，10年期是较为合理的考察期。对于大多数权益基金的长期投资者而言，年化10%属于一个中等合理的回报水平。
2023年已经落幕，此刻的焦虑和沮丧，都是符合人性的自然表现。而在感性之余，努力保持理性，做出正确的投资决策，需要我们互相勉励、逆流而上。相信在未来，过往的磨难终将成为回报。
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