导读

分享经济发展之果，增加财产性收入之源，股票市场承载了众多投资者的希望。

但盈亏同源，收益与风险并存，股市的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。

股市震荡自有规律。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以火炬般的指引。

我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。

让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。

在投资市场中，基民朋友们经常会聊起各种“底”：政策底，市场底，情绪底，盈利底，信用底……

那么，我们比较常听到的“政策底”和“市场底”有啥关联？从“政策底”到“市场底”，到底要过多久？今天，我们就和大家聊聊这几个问题。

投资市场里的“底”，有多少种说法？

首先，我们要先了解市场的“底”是什么。一般来说，可以细分为政策底、情绪底、市场底等。

01 政策底

指政府采取积极的货币和财政政策，通过降低利率、增加政府支出等手段来托底经济，从而刺激经济复苏，促进经济增长。

在股票市场，“政策底”一般指官方从政策层面明确对资本市场、经济发展的支持态度，常伴随着一系列标志性政策的出台或事件发生。

02 情绪底

投资市场的周期波动与投资者情绪和群体行为密切相关。

在市场大幅上涨时，投资者往往更容易充满信心，于是大量买入，推动市场进一步上涨，从而将资产价格推到了超出其内在价值的位置。

而在市场持续下跌时，投资者被悲观情绪所笼罩，由于担忧继续下跌而集体抛售，从而导致市场继续非理性下跌，直至被严重低估的位置。

这里说的“情绪底”，指的就是投资者对市场的走势比较悲观、买入意愿低迷的情况。

情绪属于主观层面，比较难衡量，但我们可以参考一些客观数据，比如融资融券、股市新增开户数、新发基金认购情况，等等。如果这些数据遇冷，在一定程度上也能反映出市场的情绪不高。

03 市场底

指资产价格经过了一段时间的下跌后，形成的阶段性最低点。在“市场底”的形成过程中，“政策底”往往会起到重要的推动作用。

在政策发布的初期，市场信心会在短期内得到提振，但市场趋势通常不会立即出现反转，而是会在犹豫中逐步筑底。一段时间后，当市场情绪得到修复，共识得到凝聚，最终完成趋势的反转。这个过程就是“市场底”确立的过程。

“政策底”是如何推动“市场底”的？

我们在前面几期中提过，经济是有周期的。经济的周期性波动，通常体现在过热、滞涨、衰退和复苏之间循环反复。

图：宏观经济周期运行情况

数据来源：上海证券基金评价研究中心

01 提振经济期

可以采取各种积极取向的措施，以带动经济走出底部：

央行方面，通过降低利率、降低存款准备金率等手段，提供更多的流动性，刺激信贷投放，促进消费和投资，从而缓解经济压力。

政府方面，通过增加公共支出、减税降费等方式，加大对基础设施建设和社会福利的投入，以刺激需求、促进就业和经济增长。

资本市场方面，则通过完善制度、强化监管等手段，扫除市场中的不利因素；通过降低交易费率，注入增量资金等手段，提振市场信心。

02 经济过热期

可以采取适当降温的方式，使经济回归合理轨道：

央行方面，通过提高利率来收紧货币政策，减少信贷供应，适度降低投资和消费需求，抑制通货膨胀。

政府方面，通过减少财政支出或增加税收来收紧财政政策。

资本市场方面，则可以适度提高对金融机构的资本金要求，加强审慎监管，限制过度的风险暴露和杠杆运用，等等。

从“政策底”到“市场底”，到底间隔多久？

人们常说，“市场底”是靠磨出来的。这是因为一系列利好政策出台后，效果往往并非立竿见影，而是需要一定时间才能发挥效用，使人们产生感知，所以就形成了“市场底”比“政策底”滞后的情况。

通常来说，经济政策实施后，传导到实际经济活动中需要时间，例如，利率的降低通常需要一段时间后，才能影响到人们的借款成本和投资决策。而从政策传导到实际经济中产生的影响，也可能需要时间才会显现，例如，基础设施投资可能需要一定时间才能完工，并对周边的产出和就业产生实际影响。

自2000年以来，A股出现过几次比较明显的“政策底”，分别出现在2005年、2008年、2012年、2015年和2018年。

图：2000年以来几次“政策底”

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心

而回顾历次A股从“政策底”开始，一直走到“市场底”出现，间隔的时间却并不确定，短的只有1个月，长的则要等1年之久。

图：2000年以来几次“政策底”与“市场底”

（点击可查看大图）

数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心

我们需要了解，底部是一个区间，而不是一个具体的时间点。政策效力的发挥需要一定时间，市场信心的恢复也难以一蹴而就，期间往往会经历一段磨底的过程。

另一方面，底部都是从后视镜的角度才能看见，虽然我们无法预测“底部区域”会持续多久，但它可能意味着最坏的时候或已经过去。体感最寒冷的时候，或许就是黎明破晓前。

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