近期接受了财联社记者的沟通，主要内容在这里和大家做个分享。

问：可以系统性地介绍一下您的投资逻辑和框架吗？

刘伟伟：首先从产业趋势出发，选择长期发展空间较大、未来1-2年景气度上行的行业。然后在各个行业里面精选优质的成长股。在个股的选择上，希望既具备Beta——能够跟随行业共同成长，也兼顾Alpha——能够实现超越行业的增长。

如何判断个股Alpha？第一是公司的竞争力突出，能够在行业里不断提升市场份额，就会超越行业的增长。第二是公司通过研发投入或业务布局，凭借新产品和新业务提供增量之后，最终也会使增长超越行业，成为平台性公司。

问：如何兼顾行业的Beta和个股的Alpha，二者方向不一致时，如何抉择？

刘伟伟：我会更加关注行业Beta，希望选择的公司处于快速增长的行业当中。有些公司确实在行业竞争中成为最优秀的公司，但是行业不景气时，再优秀的公司也逃脱不了经营下滑的局面。医药、消费有很多竞争壁垒很高的公司，但是行业下行时，也面临收入和利润的缩减。对应到股价也会出现下跌，因此会更看重行业Beta，宁愿在景气度上行的行业中选择二三线的公司。

问：左右侧布局如何选？

刘伟伟：总体上偏右侧布局，看到行业趋势之后加大比例去配。有时我们提前于市场发现行业机会，有时不一定能提前市场，如果发现行业景气度超预期，或者上市公司盈利超预期了，确认了趋势之后做一些加强。

我的左侧布局也不会太左，有些行业会在底部区域经历较长时间，只对那些确认未来一两个季度有较高可能性反转向上的行业，才做一些左侧布局。比如今年初，出于对养殖行业反转确定性的认知，做了左侧布局。

问：从自身性格出发，您觉得您偏重防御属性还是进攻属性？

刘伟伟：我觉得自己是一个进攻属性偏重的基金经理。在平衡进攻和防御的过程中，所做的努力主要是把控估值。当配置方向出现明显高估或泡沫化时，通过减持实现防御。另外一种平衡手法，则是配置行业龙头公司。龙头公司的筹码特征更加稳定，股价波动也相对较小。

问：如何衡量估值进入泡沫化？

刘伟伟：最简单的方法是把估值水平与历史上整个估值波动的区间作比较。每个行业都有5年以上的发展时间，这个时间长度基本能够涵盖牛熊的区间。在不同的市场阶段，其股价最终会形成一个估值波动的中枢。以这个估值波动的上限、下限和中枢跟当前估值比较，来判断是否进入泡沫化区域。如果超出估值中枢，则进入了偏高的状态；如果接近上限或者超出上限，则进入泡沫化的状态。

问：如何定义社会价值的创造？

刘伟伟：其实就是公司的产品、业务推动了整个社会的进步和发展。以光伏为例，其发展本质是通过技术创新，不断地推动光伏发电度电成本下降。这会带来两个好处。一方面，人们用上更便宜的电，获得一种更便宜的能源形式。在补贴时代，这一点暂时无法达成，因为依靠补贴推动发展的行业，本质上还在占据社会资源。但随着多年发展，转换效率明显提升、生产成本快速下降，光伏发电的成本就会低于火电发电的成本。另一方面，光伏发电是清洁能源，不会像火电一样产生污染，造成全球的气候变暖，这也是社会的价值创造。

问：如何做到比市场有更快的反应？

刘伟伟：第一，取决于团队跟踪的勤奋程度。在中欧基金，跟踪行业或个股是一件团队作战的事情。基金经理之外，也依靠研究员们更加勤奋、敏捷地跟踪到行业变化。当前，中欧基金拥有一个庞大的研究团队。基本上每个申万一级行业都配置了多名研究员。

第二，是对产业的认知程度，而认知深度取决于研究深度。基于更深刻的认知，能具备更远的视角，也才能在行业迎来持续、快速爆发前，提早布局。

为何从中观产业视角做投资？

问：现在不少基金经理是自下而上投资体系，什么原因让您选择从中观产业视角做研究？

刘伟伟：我们看国内A股市场过去几十年历史，不同行业之间市值结构占比变化的背后是整个国民经济产业结构的变化，某个阶段一定有主导产业推动经济发展，该产业同期在股票市场市值占比也会快速提升。

我国十多年前的经济增长由城镇化、工业化拉动，房地产链条诞生了很多牛股。2015年前后是科技行业牛市，移动互联网、消费电子行业诞生了一批长牛股。再往后看，推动国家经济增长的主要驱动力在新能源方向，以及高端制造、科技创新、医药和消费升级，这是大家比较认可的推动国家经济进一步向上增长的主要驱动力。通过对历史和未来的分析，形成了寻找产业结构变迁趋势的思路，最终落脚到中观行业，在不同行业做研究比较。

问：中观视角会涉及到一些行业选择和比较，您是如何进行比较的？

刘伟伟：首先，行业选择中很重要的指标在于渗透率，代表了该行业当前处于怎样的发展阶段。从0到1的行业渗透率很低，从1到10的行业渗透率加速爆发。不同行业会有不同发展阶段，通过渗透率进行区分。

其次，还关注中期或者短期景气度。由于一些特殊情况，不同行业在中期、短期景气度上有区别，快速爆发的行业就放在更靠前的位置，往往这类公司业绩和收入增长更快；有些行业长期不错，但由于一些外部因素出现经营困境，则往后排。

第三个维度落实到股票估值的比较。如果市场已经充分反映，股价进入泡沫化状态，排序靠后。而一些业绩增长很快，估值水平偏低的行业和公司，就靠前排。

问：从中观产业视角做投资，很考验对相关产业紧密跟踪的能力，您会主要跟踪哪些产业观测指标？

刘伟伟：首要的宏观观测指标是行业需求增长。成长股投资的是未来发展空间和成长速度。只有需求处在快速增长过程中，才能认定为一个成长性行业，或者是有投资价值的行业。其次会重点观测供给情况。需要把各个企业资本开支的计划及新进入者的资本开支计划，纳入观测范围。最后，我们也会观测价格，这是一个更加灵敏的指标。价格变化反映了供需结果，比如医药行业集采招标的价格。

细分赛道更看好储能，利润是明年A股的主线

问：您曾对外谈到，持续看好新能源板块三大赛道。这三大板块中，有特别看好或更为关注的细分领域吗？看好这些领域的背后逻辑是什么呢？

刘伟伟：从细分领域来讲，比较看好储能方向。今年储能行业开始爆发，基本印证了去年底我们的预判，但与预期仍有差异。一是大型储能项目（以下简称“大储”）今年的发展情况低于去年底的预期；二是户用光伏和储能（以下简称“户储”）今年的发展显著超预期。

今年，因为组件价格和电池成本太高，所以大型储能项目的经济性较差。展望明年，随着明年组件价格和电池价格回落，经济性会提升，它的高增长确定性较高。另外，通过行业交流还发现，美国对大型储能项目的积极性非常高，有很多招标订单。拿下订单的基本是国内大家熟知的大企业。这些订单从四季度开始进入集中交付阶段，所以大储的景气度是快速提升的，明年的提升幅度可能更大一些。

户储也是比较看好的方向。在今年欧洲电价暴涨之前，我们通过与逆变器公司交流得知今年一季度的订单已有明显提升，也提前做了布局。在欧美国家，户储已经进入消费习惯形成阶段，成为一个新的消费产品或消费场景。

问：电动车的市场占比率在提高，大家会觉得电动车行业的增速肯定是要放缓的，而且今年确实新能源的表现也那么强，您觉得整个新能源车，未来还是主要方向吗？

刘伟伟：电动车应该是未来主要方向。从渗透率角度，国内确实已经不低，今年4季度在30%，但未来还有1-2倍的市场空间；全球渗透率也不是很高，目前在10%左右。以更中期的视角去看，电动车仍是优质成长型行业。

今年电动车板块表现相对弱，除了对渗透率的担忧外，还有来自于宏观环境的不确定性，担忧电动车作为可选消费是否可能出现产销量不及预期的情况。另外来自于海外的担忧，美国《降低通胀法案》对中国供应链公司做了一些限制，大家担心中国供应链公司未来全球发展空间受限，导致板块业绩很好的时候经历了大幅度杀估值，当前估值水平与未来发展空间相比低估了。

此外，储能对锂电产业也有较大需求。保守预测明年新能源汽车的全球增速是30%，若叠加储能翻倍的增长，整个锂电池的需求增速应该是40%以上，还是一个高速成长的行业。未来，自动驾驶等新技术突破或新的产品快速放量，能够推动整个行业发展，会出现更好的结构性机会。

问：如何看待后续市场投资机会，具体看好哪些方向？

刘伟伟：今年市场确实低于预期，但对市场仍偏乐观。现在A股整体的市盈率水平处于较低位置，是三年的5%以下分位、五年的20%以下分位，进一步下跌空间有限。当前A股的股权风险溢价率，已接近2018年底的绝对水平，跟今年四月底差不多。

从这些量化指标来看，现在应该是布局权益市场比较好的机会。往明后年看，随着经济的触底回升，很多行业出现基本面改善，新能源、半导体、医药、消费等高成长领域，明年都可能会有机会。

问：明年哪个赛道是主线？

刘伟伟：从A股的历史来看，明年的主线就是利润——利润增长最快的方向，或者经营情况最超预期的行业会成为主线，煤炭、储能，都可以算作是今年的主线。需要提前发掘增长更快的行业，或者在明年某一时点及时跟踪到增长最快的行业，从而抓住明年的主线。

问：新产品（$中欧成长先锋混合C(F016486)$ ）如何构建组合？建仓节奏和方向会是怎么样？

刘伟伟：我们希望做一个更加均衡的产品，通过行业的分散和均衡，来降低产品的波动性。在建仓期，采取相对保守的策略，逐步累积安全垫，尽量保证建仓期平稳运行。

建仓方向上，主要包括三点：一是继续寻找高成长方向，包括新能源、军工等高景气度方向；二是关注处在底部会即将迎来向上反转机会的一些行业。比如消费里面的食品饮料、航空、旅游；三是科技行业，半导体行业现在处在全球景气周期下行的中段，全球半导体景气周期可能会在明年三季度见底。所以半导体行业也将在明年上半年迎来底部布局的良机。

$中欧成长先锋混合A(OTCFUND016485)$$中欧成长先锋混合C(OTCFUND016486)$$储能(BK0989)$

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（来源：中欧基金刘伟伟的财富号 2022-11-15 10:41） [点击查看原文]