——以红利质量为例，进一步分析smart beta指数的差异化投资机会

上篇《再论主动VS指数：smart beta指数的差异化投资机会值得关注！》介绍了，在公募基金的选股出现一定程度抱团的板块，smart beta通过差异化和机械操作，可以带来不错的超额收益。

可是我们又很难判断机构在某个板块什么时候会形成抱团，什么时候抱团会瓦解。不过市场上还有一个领域，长期存在较高的抱团程度——质量风格。

在质量风格里，经理选来选去就是各个行业的龙头股，茅台、五粮液、泸州老窖、腾讯、迈瑞医疗、中国中免等等，而且常常集中于消费、医药、互联网行业。

所以在质量风格里选指数基金，就可以获得不错的收益。特别的，如果有smart beta指数基金，不仅可以获得差异化的收益，甚至更好的超额收益。而且质量风格主流经理常年存在规模偏大的问题，这也给策略指数留有了更多发挥空间。

本篇就以红利质量指数为例，看看smart beta的威力。

文中用到一个很好的工具——红色火箭(小程序)。目前市面上主流的免费基金研究工具都比较偏向主动基金，对于指数基金，特别是ETF，则缺乏好用的研究工具。红色火箭填补了这个空白，我觉得很好用，本文就用到了很多它的数据。

中证红利质量指数（931468）是从沪深市场中选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的。

首先看看中证红利质量指数的爆炸业绩，从近到远。

跟踪的指数基金是华夏中证红利质量ETF(159758)，基金成立以来（去掉一个月建仓期）2022-1-20至今，跑赢了市面上绝大多数质量风格基金（截至2023-11-30,来源：choice）

从2015-6-12牛市顶点来看，对比某代表性质量风格主动基金，从下图走势来看，它们都创了新高。在正常的行情中，红利质量和主动选股的走势差不多。在2019~2020的核心资产走向极致的行情中表现则不如主动基金，但是在2021年以来的回调中也非常平稳，总体来说持有体验更好。（截至2023-12-6,来源：wind）

如果拉回到十年前，包含多轮周期，红利质量跑赢了所有质量风格基金，大幅万得偏股基金指数和沪深300，甚至跑赢了纳斯达克100而且波动率和回撤也很低。（截至2013-12-6至2023-12-6,来源：wind）

从该指数2004-12-31的基日至今，近18年，年化收益率22.34%，碾压了市面上所有基金，最近的波动也只是长期上涨的小浪花。当然，2020.5之前都是回测数据，有可能存在过度拟合，但只看成立以来确实也表现不错。（截至2023-12-6,wind）

下面分析一下指数的收益来源。

编制规则方面，名称虽然带了“红利”，但编制规则中红利是初筛指标，按照下图前四条去筛选，大概会把A股90%以上的公司都排除掉。

发挥作用的主要是质量因子。下面6个筛选指标中，后4个都和质量因子强相关。

代表公司有利润，利润不低，股本不高；

代表公司有留存利润，也就是过去早就有利润，也有分红能力；

代表公司有现金流，现金流占利润的比值高，占总资产比值高；

代表商业模式好，毛利率高，有护城河；

代表公司稳定，ROE变化不大；

代表公司景气度上升，ROE提升。

最后根据得分选出50个股票，采用得分加权，进一步暴露质量因子，半年调一次。

下图左一是当前该指数前二十大重仓，与主流质量风格基金有较大的差异化（数据来源：choice）

下图为该指数的市值分布和前五大行业情况，兼顾大盘和中盘，与主流质量风格基金偏大盘的有一定差异，行业上有较多中药和煤炭，与主流质量风格偏好白酒、医疗和互联网有一定的差异。（数据来源：红色火箭）

从估值来看，目前PE为15.57倍，处于近3年较低位置。（数据来源：红色火箭，2023-12-6）

从ROE来看，ROE目前为17.98%，符合质量风格偏好高ROE的特性。（数据来源：红色火箭，2023-12-6）

从PB-ROE来看（越右下角越好），红利质量的盈利能力强，PB适中。（数据来源：红色火箭）

综上，红利质量是一个非常不错的质量风格指数，既有差异化，又有长期较高的ROE，指数在正常行情中能跟上，在牛熊切换时能明显降低波动，长期有超额收益，基金目前规模仅2.57亿，值得关注。

再说下文中用到的工具红色火箭，这个小程序填补了现在指数研究和指数基金投资缺少工具的空白。本文的其他数据都取自收费软件，而红色火箭是免费的！

除了我上面介绍的数据，还有每天各行业和板块的资金流动情况等等。

以及每个ETF当然的成交量、换手率等情况，都是指数投资中非常有用的数据。

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提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。