2023年上半年A股市场大体上处于弱势震荡的格局。后疫情时代,“疤痕效应”和地产下行导致经济弱复苏,市场进入存量博弈阶段。市场资金的存量博弈,一方面导致市场缺乏整体性机会,处于持续震荡的弱势格局,另一方面更重要的是场内资金的腾挪、此消彼长,导致市场风格的显著分化。
市场风格的分化,体现在小市值股票的强势、低估值蓝筹股的行情、AI主题的迅速崛起、行业轮动的加速,也体现在业绩因子失效,以新能源为代表的高景气成长板块遭遇系统性估值下杀。
面对市场从增量资金定价转为存量博弈,市场风格发生了巨大变化和分化,我们的投资在今年上半年面临困境和挑战。以光伏和储能为代表的新能源行业虽然今年景气依然高涨、业绩依然优秀,但是由于其在过去三年多的高景气和优异表现,聚集了太多的场内资金,在存量博弈情况下,承受巨大的估值下行压力。同时,随着时间的推移,行业不可避免竞争加剧,需求端也有降速的隐忧,新能源的行业景气越来越有高位回落的风险。对基本面景气度的担忧,以及资金估值层面的双重作用,新能源行业表现不佳。
从一季度末开始,当我们意识到市场风格和偏好的变化之后,已经逐步在寻找新能源之后值得重点投资的产业趋势和投资方向,站在目前的时间点,我们重点关注科技成长领域的三个方向:
首先,半导体国产替代是目前最重要也是最明显的产业趋势。从2019年华为被美国加入实体清单之后,美国对我国进行了多方位的技术封锁和禁运,与之对应,我国半导体领域的国产替代不断提速。半导体行业是现代经济活动的基础,随着地缘政治形势持续紧张,半导体尤其是半导体设备材料环节的国产替代是未来综合国力较量的胜负手之一。从产业链调研中,我们也看到半导体设备材料各环节的产品技术研发进展迅速、政策支持到位、企业国产化动力充沛,产业链上下一条心,半导体(尤其是半导体设备材料)国产替代的产业趋势强劲。
其次,人工智能(AI)、MR等新技术新应用有望引领新的产业趋势。由于对主题投资过于谨慎,我们上半年错过了人工智能的板块性机会。但是在这个过程中,我们一直对以ChatGPT为代表的人工智能发展给予积极的关注和研究。我们判断随着海外和国内对AI投入的增加、应用场景的落地,AI未来将逐步由从0到1的导入期进入从1到10的成长期,对应的二级市场将从主题投资阶段进入成长股投资阶段。我们将注重寻找在人工智能产业从1到10的成长期,具有基本面趋势的细分方向和公司,尤其我们将重点关注引领国内人工智能产业发展的AI芯片和算力、AI大模型、AI应用等等领域的龙头公司。
最后,我们看好半导体景气见底之后的上行趋势。半导体景气周期在2022年初见顶,经过了一年半左右的下行周期,行业经历了需求萎缩和强烈的库存去化之后,在部分环节已经出现明显的触底信号。今年下半年,随着旺季来临以及库存进一步去化,半导体行业将探底回升。到今年四季度和明年上半年,产业链从去库存到补库存、消费电子等需求端逐步恢复,以及人工智能和MR等新技术新应用的拉动,半导体景气上行趋势将会越来越明确。
未来一段时间,我们将从以上三个方向去寻找投资机会、构建投资组合。目前我们重点看好半导体领域的国产替代和景气上行趋势,重点配置半导体设备、半导体材料、部分受益于国产替代和景气上行共振的半导体设计公司。同时,我们会积极寻找和配置人工智能(AI)、MR等新产业趋势中从1到10的成长性投资机会。