芮晨管理的交银科技创新A，自2018-2023连续6个完整自然年度跑赢中证A500指数。在投资中，他每一轮行情都抓得比较准，主要原因在于芮晨的投资框架中有两条重要的标准：第一，赔率优先，赔率是投资最大的保护。第二，周期思维，万物皆有周期。

赔率是投资最大的保护

如果把股票分成两类来看，一类叫高胜率、低赔率，这类股票往往已经被市场充分挖掘，处在一个比较好的趋势中。另一类叫高赔率、低胜率。 

在芮晨看来，投资中赔率更重要，赔率是对投资最大的保护。投资有很多的不确定性，很难保证自己完全判断正确，所以芮晨把自己放在弱者地位，如果赔率高，即使投资决策出现偏差，风险也相对有限，甚至有时是赚钱的。但如果追求胜率，由于投资判断不可能永远正确，如果错了可能损失也会较大。

但芮晨也并不排斥胜率，如果股票组合里全部都是追求赔率的股票，可能组合好久都不涨。组合中也需要有高胜率的股票能让你跟上市场，但买高胜率的股票需要注意行业景气度是否有向下的潜在风险，此外还要警惕估值陷阱或估值悬崖的发生。 

所以，从组合角度来讲，不是股票走势图见底了就买，真正加仓的时点最好能够看到股票基本面的反转，如果能跟踪到景气度有上升，它就由一个高赔率、低胜率的股票，变成高赔率、高胜率的股票，所以需要前期研究得深入，否则股票发生基本面反转也很难快速反应。

寻找双底部+高景气机会

具体到个股选择上，芮晨比较偏好选择双底部的龙头公司。所谓双底部，给它的定义是：第一，它的经营周期处在底部；第二，估值处在底部。 

在芮晨看来，不管周期成长还是消费，每个公司都有自身的经营周期，既有受宏观引起的周期，也有自身的产品、服务、经营周期。而他愿意去寻找那些处在经营周期底部的公司，此外，估值也是他考量的一个重要指标。

但芮晨并非生搬硬套这套估值逻辑，因为短期来看，创造收益的不一定都是处在底部的品种，景气不错的品种同样有机会。因此，对于不处于底部的品种，则会结合行业景气度去评估它们的预期收益率。

强确定下做适度偏离

作为从业多年的老将，芮晨经历了市场多次牛熊转换，也目睹了产业周期的变化和迭代。2020年开始，他逐渐调整自己的配置思路，组合管理开始向均衡方向转变。

根据产业周期和商业模式，他将市场分为消费、周期、成长三大板块，将仓位分散在三大板块中，以保持广阔的投资视野，不断比较各行业性价比，避免风格极致和信息茧房带来的认知偏见，以防守的姿态争取让组合的表现不因市场变化产生较大波动。 

虽然芮晨选择了均衡策略，但在某些确定性强的条件下，也会适度调整板块配置，暴露一定的风险，力争获取更高的收益。当然，这一切的前提是：有把握才进攻，看准了才出击。 

事实证明，芮晨的投资框架还是经得起考验的。在2019-2021市场风格不断切换的三年中，他管理的交银科技创新A取得了50.90%、62.14%、26.54%的亮眼业绩。而在2022、2023震荡波动的行情下，交银科技创新A相较于同期沪深300也获得了超额收益。

往后看股市，整体偏乐观

偏乐观的原因在于，按照罗斯托的分析框架，中国度过了工业化的准备期和起飞期，到了成熟期，成熟期表现特征就是资本会有大量富余，这时就有大量的资金有配置的需求，不一定都会配股市，但股市如果有赚钱效应，资金自然就会进来。

但要走一步看一步。客观来讲，这轮行情或许并不是EPS推动的，更多是一个赚钱效应结合储蓄搬家的类似2015年的作用机制，这种作用机制下的稳定性仍有待考量。但综合各方面来看，整体对市场还是偏乐观的。

 数据来源：基金定期报告、wind。交银科技创新A2018年-4.84%、2019年50.90%、2020年62.14%、2021年26.54%、2022年-16.41%、2023年-10.24%。中证A500指数2018年-27.00%、2019年36.00%、2020年31.29%、2021年0.61%、2022年-22.56%、2023年-11.42%。

 数据来源：基金定期报告、wind。交银科技创新2019-2023历年业绩请见注，沪深300指数历年业绩：2019年36.07%、2020年27.21%、2021年-5.20%、2022年-21.63%、2023年-11.38%。

交银科技创新灵活配置混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数*60%+中证综合债券指数*40%）：2019年50.90%（C类未成立%）/23.09%，2020年62.14%（C类未成立%）/17.63%，2021年26.54%（C类未成立%）/-0.76%，2022年-16.41%（成立至年底-1.89%）/-12.04%（-2.77%），2023年-10.24%（-10.77%）/-5.02%，2024年上半年-2.21%（-2.50%）/2.20%。本基金A自2016/05/05基金成立日至2024/11/30由芮晨单独管理，任职回报为139.59%。本基金C自2022/03/16基金成立日至2024/11/30由芮晨单独管理，任职回报为0.62%。

交银启衡混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数收益率*65%+中证综合债券指数收益率*30%+恒生指数收益率*5%）2022年成立至年底-0.63%（成立至年底-0.70%）/0.89%，2023年-15.28%（-15.95%）/-6.70%，2024年上半年-1.18%（-1.57%）/2.08%。本基金A自2022/11/30基金成立日至2024/11/30由芮晨单独管理，任职回报为-2.22%。本基金C自2022/11/30基金成立日至2024/11/30由芮晨单独管理，任职回报为-3.77%。

数据来源：基金定期报告，银河证券

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$交银科技创新灵活配置混合C(OTCFUND|015394)$

$交银科技创新灵活配置混合A(OTCFUND|519767)$

$交银启衡混合A(OTCFUND|016541)$

$交银启衡混合C(OTCFUND|016542)$