基金投资中的逆向顺势分散思维和长期坚持

一表说

理念：信奉价值，坚持稳健均衡长期投资，注重风险控制，追求可持续的长期收益。

聚焦：努力挖掘优秀基金经理，专注基金组合配置。

2022年5月21日

　　越来越多的基金经理加入了《东方财富》的财富号，主动交流自己的投资理念思路，给广大普通基友同基金经理近距离交流提供了一个非常好的平台。一表说非常喜欢基金经理和基金公司介绍自己的投资框架投资策略，这得好好感谢天天基金网。

　　这几天拜读了几位基金经理介绍自己投资思路的文章，在此摘录博道研究恒选混合基金何总和招商核心竞争力混合基金朱总多篇文章的部分内容同大家分享。

　　博道研究恒选混合基金经理何晓彬：

　　何总的几篇文章，读后很受启发。

　　谈到他的投资组合策略时，何总说：“我构造的是“核心+卫星”的复合策略，其中，核心是“精选优秀公司”为主的长期竞争力策略，卫星是“优选景气行业”为主的景气驱动力策略。”；“长期竞争力策略符合“主动选个股”的特征，景气驱动力策略符合“量化选行业”的特征。这样，“卫星”能确保我们在景气度这个维度上争取一些组合打底的超额收益，而“核心”力求能在优秀公司上有进一步的超额收益，那么这个产品就会呈现出相对不错的长期收益和竞争力。”。这对一表说自己一直探索的“核心均衡+卫星增强”的基金组合策略，即“核心均衡”为主主要是均衡配置长期优秀的基金并合理耐心持有，而“卫星增强”为辅则是依据行业景气度、市场趋势以及估值等信息少量波段配置自己能看得懂的一些行业主题基金，或者配置善于行业轮动的主动或者量化基金，无疑是个鼓励。

　　在谈到自己的投资框架时，何总说：“我的投资框架可以用6个字来概括，那就是“动态风险溢价”。”；“由于投资者承担了额外的风险，而应该被补偿的额外的收益，叫作风险溢价”；“一方面是风险溢价揭示了收益和波动，是同一枚硬币的两面，我们无法既要股票高收益，又要股票无波动。另一方面，理解了风险溢价，我们就可以从对比各类资产的长期风险溢价中看到，长期的权益资产风险溢价非常不错”；“只有理解了风险溢价，我们才能够对权益资产建立长期的信任，才能更坚定地去持有权益资产”

　　在谈到A股这轮回调以及当前所处位置时，何总说：“从年初到现在的市场波动很大，市场这轮回调，是受到盈利周期和情绪周期一齐下行的影响。上篇我们说到，是盈利周期的下行，部分导致了市场的下跌，同时我们判断了，今年A股盈利情况有望在下半年企稳反弹。但其实，导致本轮下跌的更为重要的推手，是情绪周期的下行。”；“大家的风险偏好或者说情绪已到了历史的低谷，所以我们认为情绪周期已几乎触底，情绪钟摆具备折返条件，后续将逐步转向相对有利的方向，之后市场可能会更多关注经济增长、盈利周期恢复的过程。”；“总结我分析框架中的两个周期来看，盈利周期是一个寻底的过程，估值（情绪）的周期大约已见底，现在向上的力量更多一些。所以总体，我们觉得A股市场当前是一个相对可以去积极关注的一个时点，也抱有对后面市场反弹的期望。”

　　在谈到如何控制波动和回撤时，何总说：“做风险管理其实有两个手段，一方面，可以通过仓位管理，主要依靠战术性配置方法或者模型。另一个方面，通过策略的分散，即策略里涵盖多种收益来源，正如资产配置行业流行的一句名言：“分散是唯一免费的午餐。””

　　在谈到长期投资、稳健收益、慢慢变富时，何总说：“如果一只权益型公募基金的业绩表现能够长期稳定在50%分位数之上，比如40%分位数，那么它长期累计业绩的排名分位数是20%左右，这是实现慢富的“复利”路径。我们公司一直也是倡导长期投资，慢慢变富。”。

　　招商核心竞争力混合基金经理朱红裕：

　　朱总的几篇文章，感觉很有意思。

　　在谈到自己的投资组合时，朱总说：“我可能会选100个左右细分行业的好公司，挑40个左右作为组合。过程是动态的，我不断地在100多块地里面去选择40块地耕种。如果哪一天我选不出值得播种的地，我就把仓位降下来。”。“二级市场讲究的是复利，投资组合要有滚雪球的能力。”

　　在谈到什么时候卖掉组合中的股票时，朱总说：“卖掉组合中的股票通常有三种情况，一是基本面和假设的情况不一样；二是实现了预期收益；三是有了更好的选择。他认为在现实中，第三种情况更为重要。“我选出了100块地，在什么时间点去播种有非常大的余地。有的地已经很拥挤了，肥力已经不行了，我就先养着它，让它自然地积累肥力。”

　　在谈到当前点位时，朱总说：“目前点位并不差，能耕出来的地还不少”。

　　在谈到如何控制波动和回撤时，朱总说：“波动从来不是风险，而是机会，发现并利用市场的错误定价，敢于逆向投资、逆势而行”。平衡收益和波动之间的关系，不同基金经理有不同的策略，比如减仓、控回撤、回撤达到多少就止损、估值高就卖出等等。相比上述措施，朱总更强调结构：“要实现真正意义上的中高收益、中低波动，我还是举耕地的例子，要不断找不同的“地”。我在各行业布局100-200块地，不断筛选、淘汰。在100多块地里找土地肥力好、未来产出最好的30-40块地耕种。” 。同时，朱总还认为：投资也不能在某个行业里“耕地”，因此需要行业的多样化，除了行业的分散，重仓股的集中度上也不想做的太集中。当然，在控制回撤上，朱总也不排除“如果哪一天我选不出值得播种的地，我就把仓位降下来。”

　　朱总在他的几篇文章中，多次将投资比作农民种地，特别形象。

　　“投资好比农民种地，前期一点点松土，选出好土地和种子，等待时机播种收获”；“投资好比农民种地，要忍住寂寞，前期一点点松土，等待时机播种、收获。但我不去预测天气，我所做的是选出好的土地和种子。”，“投资如果只在某个行业里‘耕地’，不可能比较好地控制波动。这个地有可能遇到旱灾、洪灾，会遇到各种情况，你控制不了。”；“我不去预测天气。我感兴趣的是如何去选出好的土地，挑好的种子。”；“我不去天天想挖牛股，也不去预测行业明年能不能爆发，我也不认为有这个预测的能力。像农民种地一样，不去预测天气，但是我也要大概知道春夏秋冬的季节分布，耕出肥沃的土地，在合适的时候播种。”；“但是我也要大概知道春夏秋冬的季节分布。既然我们对于未来没有预测能力，应对市场首先得清楚目前在什么地方、大概会往什么地方去走。”

　　一表说对两位基金经理寄予希望，已经在天天基金APP将博道研究恒选混合基金少量买入跟踪池，计划招商核心竞争力混合开放申购时也少量买入跟踪池跟踪。

　　读了朱总的文章后，让一表说联想起以前兄长在南方老家种反季节蔬菜的故事。

　　一表说问：咱们家的地可以种很多种蔬菜（分散风险），为什么只种辣椒（风险过于集中），不种别的？

　　兄长答：多年的供需关系已经形成了固定格局，到咱们这边的收购的老板（当地农民称呼到乡下收购蔬菜的大陆客户‘老板’）只收辣椒，到其他县市的老板主要收购豆角或者黄瓜、茄子。如果咱们种豆角或者茄子黄瓜，没有老板来收购，只能拉到当地集市去卖，卖不出好价钱，也无法规模种植。（顺势思维）。

　　当地种辣椒，有人赚钱，有人赔钱。赚钱的思路很简单，傻傻地坚持年年种，年头好（卖价好）时多赚点，年头差（卖价低）时少赚点或者少赔点（长期坚持，‘傻傻地’长期持有优秀基金）。赔钱也很简单，看到别人去年赚了钱，今年就跟着种，结果因为种辣椒的人太多（赛道太拥挤）产量高价格低，赔了，甚至把本钱都赔了，等到明年或者因为没有本钱买种苗化肥停种，或者因为赔钱恐慌或者没有积极性接着种，说不定明年继续傻傻坚持的又赚钱，后年实在经不起别人赚钱的诱惑甚至借钱买种苗化肥又杀回来了，结果大家也能猜出来了（基金投资类似例子太多了-跟风缺少独立思考逆向思维）。这就是蔬菜种植中大大小年，不是因为天气原因，更多的是因为情绪所致。基金投资又何不是一样的故事？长期坚持持有的“傻”基民往往能够赚钱，而那些风（看到别人赚钱）里来雨（自己赔钱）里去的“精明”投资（机）者注定赔钱。

　　也有不少优秀的“椒民”因为用脑子种辣椒而赚了‘大’钱（其实都是农民菜民赚点辛苦钱而已），也是年年种但不是傻傻地年年种，而是根据大小年轮动规律多种或者少种（逆向思维超配或者低配），或者错峰种植（避开拥挤），或者适当分散辣椒品种（品种分散），并根据大小年规律或者其他人种植品种情况，合理调节各个年度不同辣椒品种的种植比重（基金组合动态再平衡），等等。优秀的基金投资者，也是坚持长期投资，通过合理的基金组合，辅以合理的仓位管理和结构管理，往往可以取得更好的收益。

　　基金投资跟种地一样，需要注意规避“羊群效应”，坚持逆向顺势分散思维，但更关键的一点，就是长期坚持！

　　朱总喜欢用道德经里的一句话作为警示：“‘大道甚夷，而民好径’。投资的路平坦宽阔、无边无际，但绝大部分人都爱从山旁小道抄近路。”。更要求自己“终身学习、不断提炼自己的投资方法，坚定不移地做长期难而正确的事情。”

　　本文借用了何总和朱总文章的不少语录，在此不胜感谢。

（免责声明：收益数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，本文所提供的数据、基金和基金经理以及提出的看法不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。）

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