#基金经理说#大家好！我是曹文俊。有段时间没有和大家聊了，一方面，今年市场的风格比较极致，组合的阶段性表现不佳也使我更深度地去思考自己投资过程中的问题，另一方面，疫情防控政策放开后，我们也更花了更多的时间去深入调研，难免精力上有所分散。今天抽空，和大家分享下我最新的思考。
事实上，我们回顾今年的行情，大家对宏观预期的假设波动是比较剧烈的。从去年末防疫政策转向放开后，大家一开始是满怀憧憬的，但这波预期的修复行情，在春节后基本就告一段落了。
春节后两三周总体的高频数据还是比较靓眼，但大的转折点就是在两会定今年GDP增速5%的目标之后，大家对于经济的预期所有下修，也对经济开始逐渐悲观起来。
看环比数据，过去的4月份大家明显更悲观了。2、3月份房地产改善、旅游消费还不错，但4月份的数据回落比较明显。单纯看高频数据，景气角度乏善可陈。因此从国内和海外景气环境所处的位置看，大家觉得还需要等待。
一方面，国内复苏力度有限；另一方面，海外景气又处于高位，可能还要调头往下。美国其实公布的一季度经济数据还是挺有韧性的，但大家觉得利率水平那么高，美联储又不降息，经济早晚要下去，所以中短期乐观不起来。
从行业来看，今年以来只有TMT表现比较好，实际上我个人的总结是主题更明显，例如中特估、AI、中药。
同样是医药行业，中药一枝独秀，其他方向的表现却平平无奇。板块内部的分化都很严重。
所以今年大家都有一个共同的感受，指数涨，基金净值却在跌。从筹码结构和交易层面来看，今年是比较不利的。尤其是像我们这类均衡风格的基金，超额负收益很明显。因为按照原来传统投资框架逻辑，注重个股质量因子，行业景气度、自下而上选择的，表现都欠佳。
大家在行业景气放弃的背景下，找得更多是边际变化。比如，中特估的确有一定的边际变化，但实际上力度也没有那么大，央企里大多数行业跟宏观经济是高度关联的。但因为有边际变化以及政策的催化，成了炒作的基础。
从流动性角度，全社会流动性相对还是宽裕的，10年期国债收益率去年末因为理财赎回的冲击，阶段性收益率上行，今年以来整体利率债收益率往下，债市还是相对比较强一些。
而对于股票二级市场的资金，却非常有限。除了1月份的外资空头回补外，公募资金可能是小幅净流出的，市场里的游资相对偏活跃。因此板块的轮动速度很快，这边涨，那边就要跌，因为是存量资金博弈，所以涨的资金可能是从跌的板块里抽血抽出来的。
回顾自己的投资，组合表现的核心原因，还是在于两点。首先，偏风口的板块，参与的较少。与AI相关的，我自己是认同其产业趋势的，但到了自下而上的对应度，相对比较牵强。
市场追逐两个方向，一类是短期确定性收益，但久期偏短，比如PCB，光模块，这些领域很大一块的基本盘业务和全球经济挂钩，但事实上景气也不好，市场担忧增量变化没有那么大，所以偏短。
另一类是短期能不能受益不确定，但长期能讲故事的。这类方向的商业模式并不清晰，比如大家发现前段时间在炒游戏板块，因为原来游戏板块的关注度较低，AI如果应用落地在游戏行业上，相对容错率较高，不像如果应用在生物医药领域可能会有些安全事故，游戏嘛，主要以娱乐为主。但经过充分竞争，2~3年之后应用落地，哪些企业有额外超额收益，能使得行业重新洗牌呢？答案是不清晰的。
因此对于AI相关的领域，我还是会保持研究和跟踪，如果标的自下而上安全边际没有很强支撑，个人可能还是不太会去参与，因为这些，我自己心里是没有底的。我不能拿着大家的钱，去盲目折腾。
反观中特估的方向，从交易筹码的角度，可能比AI相对好一些，整体标的单个个股的流动性也相对好，估值水平目前也相对较低，还是能挖掘一些个股，总体安全边际有支撑，那么我们可能会考虑适度地进行一些参与。
其次，从最新公布的季报可以看出，组合中制造业的比重偏大，部分重仓股的表现不佳，也是拖累组合整体表现的核心原因之一。
但从我们跟踪的相关数据看，许多个股公布的业绩数据并没有那么糟糕。反正是在预期改善的，但可能因为市场目前的极致风格原因，受交易筹码的影响，表现阶段性相对比较落后。
但我相信，在未来业绩逐步兑现的过程中，有基本面强逻辑支撑的个股，还是会绽放其光彩的，而当下下跌，反而正是比较好的布局时点。
例如前期我一直看好的医药行业，总体医药的业绩是所有增强的，从需求稳定性和疫情防控措施解控后的恢复情况来看，都还不错，和当下和估值匹配度结合，投资性价比还是挺高的。
总体而言，虽然短期基金的表现不佳，但我依然对未来很有信心。我也非常希望我的持有人能继续给予信任，毕竟偏主题的投资并不是我的强项，而我可能更善于挖掘个股的基本面，努力赚自己认知范围里的钱。希望在不久的未来，我们可以一起看到曙光，加油！
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*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不预示相关基金具体操作，也不构成投资动作和投资建议，且可根据市场情况变化而调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。
