——华夏基金FOF团队以及许利明投资理念分析

随着公募基金数量超过9000个、明星基金经理管理规模的扩大、市场的结构分化、赛道的快速轮动，基金的投资难度不断加大。

FOF产品的出现，较好的解决了这一问题。经过4年多的发展，大家对公募FOF已不再陌生。FOF通过均衡的搭配，力控波动，让净值曲线相对更加平滑，帮助将基金的收益更好的转化为了基民的收益。

那么如何选择FOF产品呢？什么样的FOF可以更好的帮我们挑选基金，做好投资呢？

本篇以“FOF大厂”华夏基金为例，并分析华夏投资总监许利明的投资理念，一起学习了解专业机构是如何挑选和投资基金的。

一、“FOF大厂”——华夏基金

华夏基金在2021年末非货基规模达到6961亿元，在国内公募基金中排名第2，其中ETF规模排名第1。

作为首批公募FOF管理人，首批养老目标日期FOF管理人，华夏基金在FOF的布局可谓成效卓著，目前旗下的FOF产品总共11只，数量在业内排名第一。

旗下FOF产品线的整体良好业绩，华夏聚丰2021年收益为16.22%，年度收益在全市场143只FOF中均排名第一，近三年累计上涨47.24%，而同期业绩比较基准为18.93%。

同样表现出色的还有华夏养老2045 FOF，近两年取得45.12%的收益，2020、2021年累计业绩在全市场FOF基金中排名第1。在为持有人收获了丰厚收益的同时，也提供了非常好的持有体验，最大回撤幅度仅为-15.74%。

此外，近两年维度，华夏聚丰、华夏养老2035、华夏养老2040、华夏聚惠等FOF也都表现不错，全都排名同类型前10%。（数据来源：choice，时间截止2022-1-28）

以上出色的业绩和实力，说明华夏基金是名符其实的“FOF大厂”。

二、华夏基金FOF团队及其特色做法

整体出色的业绩背后，是一个强大的FOF团队，以及一套颇有特色的投资框架。

华夏基金的FOF团队阵容豪华，有一个13人的独立FOF研究团队，背后还有华夏基金近200人的大研究团队给予支持。

其投资理念可概括为“自上而下选风格，自下而上挖黑马”。判断市场风格，从全市场选择匹配当前市场风格的基金，最好还是“黑马”的基金经理。

资料显示，华夏基金现任FOF基金经理大多数为股票投资出身。FOF团队“带头人”、公司副总经理孙彬，还曾担任过华夏基金研究部和公募股票投资部负责人。

这点和同业有很大的不同，对个股的认知程度更深入。使得华夏的FOF基金经理更具备把握市场风格轮动的能力。比如他们在2021年有效的把握住了新能源、中小盘和周期股的投资机会。

拥有股票投资基因也使得华夏的FOF基金经理团队更懂基金经理。在研究基金经理时，除了常规的方法——定性分析+定量分析+现场调研，他们能更好的理解基金经理为什么买这些股票，进而更好更快的理解基金经理的投资理念，也更容易与基金经理沟通。

在挑选基金经理时，华夏FOF并不盲目迷信明星基金经理。在他们看来，因为路径依赖和思维固化的关系，一些资深基金经理并不具备风格切换的能力。对此， 孙彬在访谈中阐述过顶流经理的劣势：

1）顶流是因为历史上出现过他擅长的行情，而这个风格的行情可能已经过去了。

2）在产业最前沿的趋势，顶流可能已经不如年轻人把握得那么充分了。

3）随着管理规模的扩大，交易受到了一些限制，可能也会影响业绩。

4）做好投资需要花费大量的时间精力。资深基金经理由于精力、家庭、管理和销售任务等多方面的原因，往往逐步远离市场，信息获取就比年轻人少很多。

他们认为年轻的基金经理更加勤奋，能够密切跟进产业、勤奋调研，进而获取更好的收益。因此，华夏FOF敢于挖掘黑马。

从结果来看，确实领先于市场发掘出了不少后起之秀。比如华安基金刘畅畅、中信保诚基金张弘、恒越基金高楠、中欧袁维德、大成基金韩创等。还包括华夏内部的林晶、屠环宇、钟帅、孙轶佳、刘文成等。

在资产配置模型上，华夏FOF团队也有着独到的方法。传统的资产配置理论，主要依赖美林投资时钟。但在实践应用中，美林投资时钟忽视了逆周期的政策与资产估值对资产配置的影响。

华夏基金资产配置部把美林投资时钟的分析框架进行本土化改造，因地制宜研发出了一套基于宏观（M）、估值（V）与政策（P）的“MVP资产配置模型”，打造了“理论+系统+专家”的投研体系，以及“五因素六象限”的投资框架。

该模型可以告诉投资经理，这段时间什么类型的风格占优,指导多资产组合的大类资产配置。比如，2021年初，模型判断白马龙头股行情已经走向极致，中小市值股票存在更多结构性机会，要寻找操作灵活、规模小的基金经理。

因此他们按此标准在自己的基金经理数据库中挑选，从4月初就开始买入华安文体健康。基金经理是当时还没成名、后来被称为“画线派高手”刘畅畅。华夏基金可以说是最早挖掘到刘畅畅的机构投资者之一。

此外，对于基金定量研究，华夏基金还自建了FundAcme算法模型，进行基金的跟踪、对比和优选。

三、华夏资产配置部总监——许利明

在开篇介绍的业绩出色的FOF中，华夏养老2035、华夏养老2040、华夏养老2045都是由许利明管理的。

许利明现任华夏基金资产配置部总监，有24年的证券从业经验，7年的公募管理经验，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

在担任FOF基金经理前，许利明做过多年的股票投资，不仅管理过公募基金，还管理过专户组合、年金账户里的股票部分资产，积累了丰富的股债混合产品的投资经验。

正因如此，他更懂基金经理，对业内的情况也更加了解。从历史持仓来看，他较早的布局了2021年收益表现不错的广发多因子和海富通改革驱动等，挖掘到了市场黑马。

许利明擅长自上而下做市场整体状态的研究，以及行业、风格和板块的轮动。他的投资框架值得我们学习，分三个层次：

1、战略资产配置层面：在可认知、高胜率的前提下尽量缩短决策周期

许利明：FOF之所以有机会取得相对较好的业绩确定性，并不在于每一只基金选择的都很成功，而在于组合投资。通过分散的方法让成功部分的收益大于失败部分的损失，最后实现较好的收益。

组合构建第一步是对产品的大类资产配置作出决策，一般要参考对股票市场和债券市场相对性价比，以及产品属性、客户需求等因素。这一层面的决策一旦做出，一般不会再进行频繁调整。

第二步是对市场的优势行业与风格做高胜率的评估。通过市场风格配置，使组合取得更多的超额收益或更低的波动。我们会参考量化模型，并得到公司投研平台的支持，尽量减少主观判断和随机决策的成分，使投资业绩具有更高的可复制性。

2、基金挑选层面：穿透到底层直接看基金经理的持仓组合

许利明：很多基金投资者所秉承的理念是选择优秀的基金经理，试图通过对基金经理‘投资能力’的研究和挖掘取得好收益。但是依据过去多年的经验，这种方法非常不可靠。一方面，大部分投资者对基金经理的研究十分不足，另一方面，基金经理业绩的取得本身具有很强的偶然性。

因此，我投资于基金，不仅要研究基金经理，更重要的是研究所投基金的持仓组合，通过对基金持仓组合及其变动情况的深入研究，来构建自己的组合，从而获取超额收益。

如果我们在一个好的行业，好的风格里面选择好基金，其成功的概率一般好于在一个较差的行业或风格里选择好基金。所以首选方法是判断好的行业、好的风格，然后在这些行业和风格里面选择那些胜率较高，研究能力较强的基金经理。

3、动态调整层面：多维度的风格轮动，敏感应对市场变化

许利明：普通投资人做基金投资具有较强的偶然性。面对投哪些品种，投多少，什么时间投这三大问题，很少进行全面深入的思考，投资效果也就可想而知了。

作为FOF基金经理，我们会借助团队的力量，在每一特定市场环境下，选择具有比较优势的行业、风格和板块进行投资，搭建多维度轮动模型，在变化中将不那么符合市场发展方向的基金及早剔除，换上获胜机会更高的标的。

四、后市展望

*以下来自上海证券报春节前对许利明的采访，有精简。

许利明：2022年是机遇与挑战并存的一年。A股市场仍将呈现有波动的慢牛格局。

从机遇角度看，支持中国资本市场长期向好的三大因素没有改变：一是居民大类资产配置向权益市场转移的趋势；二是中国资产在全球机构投资者资产组合中占比长期提升的趋势；三是中国经济转型升级过程中，一批新兴企业长期成长的趋势。

从挑战角度看，我国经济今年将面临海外回收流动性及疫情反复等考验，而经济运行状况会映射到资本市场，会引发资本市场短期波动。

我们关注以下几个方向的投资机会：首先，新能源产业是未来中国经济转型升级的一个重要方向，也是短期景气度较高的领域。其次，前两年受到疫情压制的大众消费品和社会服务领域今年有机会实现困境反转。三是元宇宙领域，这一领域未来成长空间较大，但当前的不确定性也比较高，对此我们需要深入研究。

结语：本篇学习下来，我觉得随着基金投资难度加大，对于散户来说，以后选择优秀的FOF基金可能比选择历史业绩优秀的基金经理要靠谱的多。

近期华夏聚盛优选一年持有期混合（FOF）A类014568、C类014569，即将开始募集。该基金是一只偏权益的FOF，拟任基金经理为许利明，投资于权益类资产(包括股票、股票型基金、混合型基金)合计占基金资产的比例为50-95%。认同华夏基金FOF团队投资理念的朋友，可以关注一下。

风险提示：本资料仅为宣传用品，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。基金有风险，投资需谨慎！基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。在进行投资前请参阅本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件