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天弘基金

发表于 2024-07-04 16:09:56 天天基金网页版发布于北京

【月度观点】医保目录调整工作启动，创新药再获政策强支持

6月单月申万医药生物指数涨幅-8.67%，跑输大盘（沪深300涨幅-3.30%）。

我们在之前月度观点中所多次强调，当前对全市场代表指数、医药行业指数，基于基本面和估值的角度，没有任何理由不保有明确的看多观点。具体到医药行业，自下而上地看，医药行业中绝大部分大中企业已经具备非常优异的性价比。而站在行业间比较的视角，我们认为，无论从行业基本面还是估值水平的维度观察，医药都应是很难被错过的投资选择。当前行业估值依旧处于绝对低位，而基本面板块边际改善趋势明显。

最近几个月，大盘指数在宏观压力缓解背景下回升转正，而医药行业指数在大跌后依旧低迷，这种滞后表现，与其依赖远端预期的特性有关：在市场信心低迷时，生物医药企业可能会因为近端支撑不够充分而被遗弃；而在市场信心高涨时，生物医药标的又可能会因为远端空间广阔而受追捧。也可能与医药行业本身相对于经济的滞后性有关：医药健康是个潜在需求无上限的行业，市场规模取决于支付能力；GDP增速，会传导至城镇职工医保及居民医保收入增长的增速，以及私人自费医疗市场支付意愿的升降，并最终传导为行业整体增长的增速。这点上说，医药与消费有些相似，在节奏上都属于经济周期里偏向滞后反映的行业。

我们认为，医药很可能正在经历相对于全市场指数表现最差的阶段。随着市场整体信心的恢复、随着经济企稳回暖的传导，医药更有机会靠着绵延的成长潜力，逐渐展现出长期的比较优势。

近来在医药行业内，创新药重新成为关注度最高的领域。3月十四届全国人大二次会议的政府工作报告中，着重强调了创新药的发展；随后全国各地多个重点城市相关部门做出了快速响应，落地政策并明确了具体措施。多地提出了“打通创新药入院堵点”，明确定点医疗机构召开药事会的时限。此外多个省份已经对定点医疗机构药事会召开的时间做了明确规定。从产业层面来看，有临床价值和新技术创新的创新药企将得到重点支持，而以创新为核心的国内CRO公司也有望获益于国内创新药行业走向高质量发展的过程。在6月的ASCO年会（美国临床肿瘤学会年会）上，有超过30家国内的上市公司披露了其在研新药的最新临床数据，也再一次证明了国内创新药整体的研发实力。

进入7月，2024年国家医保药品目录调整工作也将正式启动。本次国家医保药品目录调整工作预计11月份完成谈判并公布结果。今年国家医保局对药品获批和修改适应症的时间进行了顺延，规定2019年1月1日至2024年6月30日获批上市或修改适应症的药品都可以提出申报。据不完全统计，符合2024年国谈参与申报条件的药品数量超过了320个，符合2024年医保谈判条件的创新药接近200个，涉及多个国内知名药企。这次医保目录调整将成为医药行业多个赛道未来发展的风向标，包括PD-1、罕见病药物、慢病药物、抗病毒药物和新兴治疗领域等。为了让更多优质创新药进入目录，国家医保目录已经累计调出395个疗效不确切、易滥用、临床被淘汰或者即将退市的药品。多位创新药企公开表示，公司产品进入目录之后实现“量价齐升”，去年又以谈判原价进行简易续约，业绩并未受到降价影响，体现出医保政策对创新药的支持。今年的医保谈判分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段，除了申报环节，后续的评审、测算、谈判等流程都对创新药给予“倾斜”。如在评审测算环节，将创新性作为重要指标，提升创新药的竞争优势。而从去年的医保谈判的续约结果看，政策已经比较温和。2023年7月首次公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，提出简易续约规则，最终在去年的100个续约药品中，其中有70%是以原价续约的。创新药价格下降趋势大幅放缓，有利于创新药企业获得合理利润。

除创新药之外，我们还注意到医药行业内其他一些重点领域，如血制品（行业整合、国企改革、新浆站落地的趋势均在不断强化，上市公司业绩超预期）、消费性生物药等领域（如降糖减重药物）也存在非常明确的总量和结构性机会。

最后，需要再次强调的是，从23年四季度开始，A股以及港股的医药指数走势与发达国家的医药指数走势出现了非常明显的背离。23年11月初开始，受美联储加息周期即将结束、降息预期不断增强、美债收益率快速下行的影响，发达国家市场的医疗保健/生物科技/创新药的相关指数作为受此影响边际转向最明显的进攻性资产，普遍提前启动，上涨了30~40%。而A股和港股医药对此并未反应，不但没有一同上涨，反而自23年11月起出现了约30%的下跌。我们认为，A股和港股医药在全球配置性资金视野中的投资性价比，会在最近半年与发达国家市场医药指数的阶段性背离之后，得到进一步的大幅增强。

综上，在医药行业“长期逻辑坚实+中期逻辑改善+短期大幅跑输”、大中型企业普遍处于“负面压力已经充分发酵+积极因素未被有效认知”的背景之下，叠加过去3年充分回调所形成的极低估值（在指数价格普遍回到2014年的同时，估值已经非常接近2008年的历史最低），我们对A股和港股的医药行业在未来很长一段时间的表现都抱有非常明确的看多观点。