#宝藏基测评#

近期招商核心竞争力混合A(014412)由于出色的业绩和限购，热度很高，天天基金推出来新一期的宝藏基测评，对象就是这只基金。今天我们来谈谈招商基金的基金经理朱红裕以及他管理的招商核心竞争力混合A(014412)c(014413)。招商核心竞争力混合是一只业绩出色的基金。

本文主要会从业绩、资产配置能力、行业配置能力等方面进行分析，欢迎网友批评指正。

一、基本信息

招商核心竞争力混合A(014412)是招商基金的一只偏股混合型基金，现任基金经理是朱红裕。

招商核心竞争力混合A(014412)的投资目标：在严格控制风险、保证基金资产流动性的前提下,通过对优质企业的全面深入研究,精选具有核心竞争力的优质上市公司,分享其在中国经济增长大背景下的可持续性增长,力争实现基金资产的长期稳定增值。

投资策略：大类资产配置策略 本基金通过定性与定量相结合的方法分析宏观经济和证券市场发展趋势以及行业趋势变化,对证券市场当期的系统性风险以及可预见的未来时期内各大类资产的预期风险和预期收益率进行分析评估,在基金合同以及法律法规所允许的范围内,制定本基金在股票、存托凭证、债券、现金等资产之间的配置比例、调整原则和调整范围,在保持总体风险水平相对稳定的基础上,力争投资组合的稳定增值。此外,本基金将持续地进行定期与不定期的资产配置风险监控,适时地做出相应的调整。 股票投资策略 (1)A股投资策略 本基金主要采取自下而上,兼顾自上而下的选股策略,通过深度的研究,定量分析和定性分析相结合的方法挖掘具有核心竞争力的优质上市公司,筛选其中安全边际较高的个股构建投资组合。 1)核心竞争力分析策略 基金管理人将深入调研上市公司,并基于公司治理、公司发展战略、基本面变化、竞争优势、管理水平、估值比较和行业景气度趋势等关键因素,评估上市公司的核心竞争力、中长期发展前景和成长性。本基金对具有核心竞争力的优质上市公司的筛选维度包括但不限于以下几个方面: 具有核心竞争力。在管理、品牌、资源、技术、创新能力中的某一方面或多个方面具有竞争对手在短时间内难以模仿的显著优势,从而能够获得超越行业平均的盈利水平和增长速度。 主营业务突出,具有良好的盈利能力,未来盈利具有可持续性。 公司治理结构规范,管理能力强。已建立合理的公司治理结构和市场化经营机制,管理层对企业未来发展有着明确的方向和清晰的思路。 2)定量分析 定量的方法主要通过对公司财务状况、盈利质量、成长能力、估值水平等方面的综合评估,选择估值合理、财务健康、成长性好的公司。 财务状况:评估公司的财务穿越宏观经济和行业的萧条和衰退期的能力,主要考察指标为资产负债率、资产周转率、流动比率等; 盈利质量:评估公司持续发展能力,主要考察近三年平均净资产收益率(ROE)、近三年平均投资资本回报率(ROIC)等; 成长能力:评估公司未来发展趋势与发展速度,成长能力是随着市场环境的变化,企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力,反映了企业未来的发展前景。主要考察指标为净利润增长率、主营业务收入增长率、主营业务利润增长率等。 估值分析:评估公司相对市场和行业的相对投资价值,选择价格低于价值的上市公司,或是比较企业动态市盈率等指标,选择目前估值水平明显较低或估值合理的上市公司,主要考察指标为市盈率(P/E)、市净率(P/B)、PEG、EV/EBITDA等。 3)定性分析 本基金还将通过投资研究团队的定性研究分析,选择中长期发展前景与成长性良好、竞争优势显著、管理能力强的优质上市公司,进一步补充和完善备选股票库。 (2)港股投资策略 本基金所投资香港市场股票标的除适用上述股票投资策略外,还需关注:1)香港股票市场制度与大陆股票市场存在的差异对股票投资价值的影响,比如行业分布、交易制度、市场流动性、投资者结构、市场波动性、涨跌停限制、估值与盈利回报等方面;2)人民币与港币之间的汇兑比率变化情况。

作为偏股混合型，基金的投资组合比例为：本基金投资组合中股票、存托凭证投资比例为基金资产的 60%-95%，其中港股通标的 股票投资比例不超过本基金股票资产的 50%。本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约、 国债期货合约和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值 5%的 现金或到期日在一年以内的政府债券。其中，现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申 购款等。股指期货、国债期货、股票期权及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机 构的规定执行。

本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资 于港股通标的股票或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港 股通标的股票。（这里赋予基金经理较高的灵活度）

其中核心竞争力的界定：招募说明书这样介绍：1）核心竞争力分析策略 基金管理人将深入调研上市公司，并基于公司治理、公司发展战略、基本面变化、竞争 优势、管理水平、估值比较和行业景气度趋势等关键因素，评估上市公司的核心竞争力、中 长期发展前景和成长性。本基金对具有核心竞争力的优质上市公司的筛选维度包括但不限 于以下几个方面： 具有核心竞争力。在管理、品牌、资源、技术、创新能力中的某一方面或多个方面具 有竞争对手在短时间内难以模仿的显著优势，从而能够获得超越行业平均的盈利水平和增 长速度。 主营业务突出，具有良好的盈利能力，未来盈利具有可持续性。 公司治理结构规范，管理能力强。已建立合理的公司治理结构和市场化经营机制，管 理层对企业未来发展有着明确的方向和清晰的思路。

目前规模61.75亿元（截止至：2022年12月30日），目前限购1万元。

该基金2022.4.13成立以来一直由基金经理朱红裕独立管理。

晨星分类：沪港深积极配置 -　大盘平衡。

业绩比较基准是沪深300指数收益率*60%+恒生综合指数收益率(经汇率调整后)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。

其他信息见下面：

二、业绩分析

1、与业绩基准比，大幅跑赢。其中自基金生效起至2023.2.6涨幅达55.3%，大幅跑赢了业绩基准54.94%。

2、与主要宽基指数相比：其中自基金生效起至2023.2.6涨幅达55.3%，大幅跑赢了沪深300、恒生指数等主要宽基指数.

回报数据非常出色，大幅优于主要宽基指数，标准差优于恒生指数，但大于其他主要宽基指数。

3、与同类基金（南方香港成长、富国蓝筹精选、华安香港精选）相比：

风险收益数据来看：与其他类似风格基金相比，具有回报大幅高于同类基金，回撤波动中等的特点，信息比率、Sharpe、Alpha、索丁诺比率优于其他类似风格基金。

在偏股混合型基金里面，成立以来至2023.2.6，波动率25.88%，同类排名1297/1856 一般，最大回撤14.35%，同类排名36/1856 优秀，优于同类平均水平。

区间夏普比率1.87，优于同类知名港股主动基金。

4、同类排名：成立以来收益率57.52%，排名569/1856 良好，最大回撤14.35%，同类排名36/1856 优秀。（截止2023.2.3）

三、资产配置和管理能力分析：

1、大类资产配置：

股票仓位比较灵活，在77.45%至94.54%之间，债券仓位在2.4%至3.88%之间，符合合同约定.择时明显。（合同约定股票及存托凭证资产占基金资产的比例为 60-95%，其中现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5％，）

2、回撤控制分析：

回撤走势与主要宽基指数走势比较一致，但回撤较小（任职以来-14.35%），目前已经收复最大回撤，最长收复时间72天。

从同类型基金（偏股混合型基金）的风险收益性价比来看，成立以来收益率57.52%，排名569/1856 良好，最大回撤14.35%，同类排名36/1856 优秀。（截止2023.2.3）总体在同类型基金表现优秀。

相对优势在于在同等的收益情况下，波动率和最大回撤更低。

从年度收益来看，成立时间较短，还没有完整年度收益数据。

夏普比率：对比主要宽基指数和同类优秀基金，区间数据1.87，排名第一，经风险投资后收益非常出色。(与南方香港成长、富国蓝筹精选、华安香港精选相比，区间为2022.4.13至2023.2.6)

3、行业配置分析：

历史行业配置：持有较分散，主要以计算机、电力设备、家用电器、社会服务等，第一重仓行业经常轮动，近3个季度分别是社会服务、家用电器、计算机，占比在19.51%至28.43%。

最新行业配置：计算机27.61%、电力设备15.615、家用电器14.21%。

从归因分析来看：偏好制造业和信息传输、软件和信息技术服务业，其中信息传输、软件和信息技术服务业比行业平均超额配置8.07%，行业配置超额收益较明显。(只有A股部分的归因，A股部分占基金净值的63.63%，数据来自choice)

港股部分第1、2大行业为非日常生活消费品11.48%、信息技术3.9%。

从规模指数、行业指数相关性来看：近1年与恒生指数、沪深300指数相关性最高（0.86和0.83），与多数行业指数的相关性都不太高，显示基金行业配置比较均衡。近3个月与第一大行业计算机行业相关性只有0.43.

4、10大重仓股和选股能力分析：

（1）最新10大重仓股：

　10大重仓股含茅量为21.37%，含电量为15.61%，10大重仓股基本都是基金重仓股，行业比较均衡，10只股票共有8个行业，还持有希望教育这样比较冷门的股票，并有同一管理人的其他基金持有。

10大重仓股财务数据特点：均值:PE:17.8，PB:2.9，ROE:16.2%，市值:1188.2亿。

PE，PB较低，ROE较高，10大重仓股偏大盘。

10大重仓股风格：港股风格、大盘成长为主。

历史风格：

以港股风格、大盘成长为主。

10大重仓股集中度：

基金成立时间较短，不足1年，前十大重仓股集中度历史波动较小，一直较分散，最新持仓相对分散，集中度39.98%.

现任基金经理上任以来前十大重仓股季度变动较大，近2个季度分别变动6和4只，显示基金经理换股较多。（刚上任的2022年第2季度，首次披露季报，不列入计算）

从换手率来看，现任经理任职以来处于中等水平。基金成立时间较短，不足1年，数据较少，需要继续观察。

　从归因分析来看，行业超额配置、资产配置、个股选择和交互收益都贡献了较多的超额收益，各项能力都比较优秀。（choice归因只有A股数据，A股占比63.63%）

　Alpha数据：Alpha数据55.25，在同类优秀基金里面排名第一，选股能力非常出色。((与南方香港成长、富国蓝筹精选、华安香港精选相比，区间为2022.4.13至2023.2.6))

历史重仓股成功案例：人福医药，2022Q2是第4大重仓股，占比4.67%，2022Q4是第4大重仓股，占比3.86%,（持仓市值由5681万元涨到2.38亿元，基金规模涨的快），2022.7.1至2022.12.31涨幅50.52%,大幅跑赢沪深300指数的-13.68%。

三、收益拆分分析（基于财务报告）

从收益拆分来看，主要收益来着股票投资收益。

打新收益占比不高，崔经理任职以来打新贡献度为0.9%。（港股占比30.91%，降低来A股打新收益）

最主要的收益来源是股票收益，而且股票非打新贡献的收益较低，侧面反映基金经理的主动管理能力是不错的。

四、持有人结构分析：

数据显示一直以来以个人投资者持有为主，最新个人持有比例为75.16%，机构投资持有比例为24.84%，最新内部持有比例是2.22%。（A类数据，只有一期数据，c类个人投资者占比98.53%）

基金规模：2022年4季度以来规模增长较快，最新合并规模为61.75亿元（成立时只有7.54亿元），增长619%，规模较大，最新份额方面为大幅净申购。规模的增长来着基金净值增长和份额净申购两个方面的贡献。

A类：

五、投资理念：

投资框架：朱红裕的投资“金句”：1. 我们在这个市场里面做研究也好，做投资也好，最终是征服我们自己，而不是征服这个世界。

2. 我们的精力是有限的，时间是有限的，所以我们要去研究真正意义上长期能够给我们带来非常好回报的一些好行业和好公司。

3. 我认为我们在做研究和投资的过程中，首先是认知我们自己，然后要认知产业的生命周期。

4. 实际上真正优秀的企业家是反着做的，在行业很乐观的时候，保留的是现金，收缩的是产能，在行业很悲观的时候，反而会逆势扩张。我们在做投资的时候，要注意两点，第一是要判断目前这个行业所处周期的位置，第二要看在周期顶点和谷底的时候，不同企业会做出什么不同的决策。

5. 我们需要去建立的一个原则是，做投资和做人是一样的，都应该要本分，然后是专注。

6. 我们最终想做到的一个目标是，实现时间的纵深，实现一个产业链的纵深。

7. 在资产管理这个行业，绝大部分人都在做“快”的事情，虽然短期效果很好，但这种方法其实是“红海”，长期来看，“慢”才是真正的“蓝海”。

我在做组合的过程中永远坚持一个原则，就是承担比较低的风险，争取比较高的收益。”

非常注重行业长期成长空间、行业的竞争格局、公司在行业地位的变化；

　在投资中偏好多行业扫描，寻找有差异化的好生意，较为重视企业经营逻辑和产业生命周期；

　注重深度研究和长期思维，在市场关注度低、未来有积极变化时进行布局，做逆向投资；

　注重胜率和赔率，不追高不报团。

朱红裕先生:中国籍,清华大学工学硕士。曾就职于华夏证券研究所、银河基金管理有限公司和华安基金管理有限公司,任行业与策略研究员。2010年6月加入国投瑞银基金管理有限公司,任专户投资部投资经理。2011年5月20日起任国投瑞银稳健增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理,2012年2月15日起兼任国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金基金经理。曾任红杉资本中国基金副总裁,弘尚资产联合创始人、合伙人、首席投资官、投资经理,招银理财权益投资部总经理、投资经理。2021年5月加入招商基金管理有限公司,现任公司首席研究官。

拥有17年投资经验，累计任职时间：3年又7天。现任基金资产总规模61.75亿元，现在管理
招商核心竞争力混合1只基金。任职的基金回报都很出色。

目前担任招商基金首席研究官。

风险提示：招商核心竞争力混合A(014412)属于偏股混合型基金，风险等级为r4，属于中高风险产品，风险高于债券基金和货币基金，基金持有多个行业，这个基金成立时间较短，基金历史表现不能预测未来，目前规模增长较快，可能影响超额收益，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。

总结：

招商核心竞争力混合A(014412)业绩出色，在较高收益的情况下，回撤和波动情况较低，Sharpe比率在同类基金中领先，Alpha数据排名领先，重点布局计算机、电力设备等行业，行业配置超额能力突出，轮动能力，选股能力，交易能力都很出色，基金经理朱红裕历史任职的基金业绩出色，值得投资者关注。

@天天精华君，@招商基金，@援建在西非，