回顾二季度,海外方面,美国经济的韧性超出市场预期,虽然欧美在高通胀叠加货币政策快速紧缩的压力下隐现衰退风险,且以欧美银行业为代表的部分风险点也已有所暴露,但美国经济在服务业的支撑下,就业、消费等数据持续超出市场预期,在一定程度上抵补了货币紧缩的压力,呈现出一定韧性。货币政策方面,美联储货币政策从“急加息”转为“观望期”。国内方面,二季度经济超预期回落,随着补偿性需求释放完全,二季度基本面开始大幅回落,居民部门持续去杠杆,社融增速大幅回落,消费、地产销售数据不及预期,工业企业盈利承压,企业持续主动去库,生产走弱,下半年若要实现全年经济5%的目标,还需要政策适度发力,6月16日国务院总理李强召开国务院常务会议,指出“必须采取更加有力的措施”,从“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险”四个方面研究和提出政策措施。
二季度,国内股票市场偏弱,上证指数下跌2.16%,沪深300下跌5.15%,创业板指下跌7.69%,债市则走势偏强,1Y/3Y/5Y/10Y国债分别下行36BP/28BP/26BP/22BP。
操作方面,本基金债券组合二季度整体增配中等久期高等级信用债,并参与部分利率债交易。转债方面主要配置正股相对低估、转债估值合理的品种。股票方面全年整体中等仓位运行,结构上较为均衡。
展望三季度,海外方面,随着美联储货币紧缩的维持,以及信贷条件进一步收紧,依然制约美国经济基本面的修复空间。不过因为美国积累的较高的超额储蓄尚未释放完全,居民资产负债表较为健康,以及服务业尚有一定修复空间,就业依然保持韧性,经济失速的风险不大。国内方面,在二季度经济下行压力大幅释放过后,7、8月份“稳增长”政策有望加快落地,或可阶段性支撑基建、地产,缓解经济阶段性下行压力。地方政府方面,今年土地市场仍然萎靡,政府性基金收入持续负增长,城投企业债务压力较大,此外持续多年高基建后也缺乏足够的能产生稳定收益的优质项目。货币政策方面,5月以来DR007周均值处于政策利率下方,6月13日逆回购利率调降10BP至1.9%,随后1年MLF利率和LPR利率同样下调,我们认为当前内需偏弱,尚需货币政策的呵护,三季度货币政策预期维持宽松,预期流动性保持合理充裕。当前基本面的修复尚需一定时间,债券市场尚有支撑。股票方面,当前A股估值处于历史相对低位,结构性低估情况较为明显,同时货币政策相对友好,PPI即将触底,工业企业利润增速见底回升,股票市场或具有较强配置价值,后续重点关注经济恢复情况,一方面继续关注由于产能周期影响周期性弱化的上游周期行业的配置机会,另一方面则重点关注未来竞争优势明显、景气程度可持续的高端制造业及受益于潜在政策支持的安全/自主可控领域等。