2023年上半年,股票指数表现好于偏股基金指数,中证全指上涨2.17%,沪深300指数和创业板指数下跌0.75%和5.61%,中证偏股型基金指数下跌3.6%,本基金上半年下跌1.93%,略好于中证主动式股票型基金指数,但弱于中证全指和沪深300指数。上半年各类指数表现强于偏股基金指数,可能原因包括资金结构、市场预期等几个原因。
年初在疫情结束的利好下,投资者预期经济会快速反弹,宽基指数反弹更快,公募基金在反弹初期勉强跟上指数,自2022年12月23日至2023年1月30日,中证全指、沪深300指数、创业板指数、中证偏股型基金指数、本基金分别上涨10.04%、9.38%、13.87%、9.46%、10.99%。随着经济复苏不及预期,投资者从强预期转为弱预期,市场震荡下行,自1月30日至3月20日,中证全指、沪深300指数、创业板指数、中证偏股型基金指数和本基金分别下跌3.12%、5.8%、10.98%、6.89%和5.24%,同期电力设备及新能源(中信)指数与恒生科技下跌了10.44%和15.5%,我们在2月卖出了恒生科技ETF但保留了主动管理的港股基金,这是导致净值这一阶段偏弱的主要原因之一,2月份我们降低了持仓新能源的比重。这期间表现较强的指数是科创50指数,表现强劲与指数中电子、计算机个股占比较高有关。随后,AI与中特估持续上涨,3月20日至4月20日,科创50指数上涨了14.69%,区间中证偏股型基金上涨2.68%。由于我们的投资方法并不以指数或ETF作为主要标的,反弹幅度也不理想。这区间产品大幅加仓了较早布局传媒板块的经理,希望攻中有守、基金经理能够灵活应对,既参与AI方向投资也具有防御意识。从后续表现看,该基金经理在5月初卖出了相关标的,避免了大幅回撤。随着高频经济数据转弱以及AI、中特估行情回调,4月20日至6月30日,市场出现了明显的调整,这区间我们对组合进行了调整,一方面降低了主动选择AI方向经理的比例,另一方面继续加仓以性价比为出发点构建策略的基金经理,此区间中证全指、沪深300指数、创业板指数、中证偏股型基金指数和本基金分别下跌5.34%、6.84%、8.31%、6.02%和4.94%。
回顾市场表现与产品应对,一方面是为了提升市场认知,另一方面是为了改善投资体系。今年市场跌宕起伏,如果用股票价格P等于盈利(EPS)乘以估值(PE)这个等式来分析(P=EPS*PE),就会发现今年市场在盈利的时间偏好与估值的高低偏好上更喜欢两个方向,即短期盈利确定性高叠加相对较低估值的资产、愿景远大可能具有长期盈利空间且估值相对较高的资产,但对具有壁垒高且估值不便宜的资产不友好。第一种资产比较偏深度价值投资,第二种资产比较偏成长投资,第三种资产比较偏巴菲特式的传统价值投资。三类资产都会有主动基金经理选择,只是第三种资产在2017年至2020年变现更为突出,投资者关注度高,并且今年成长类资产从新能源转向科技领域,导致成长股投资难度较大、波动巨大,这两个都是今年主动权益基金表现不及投资者预期的部分原因。除此外,还需要考虑为什么市场会做出这样的选择,这可能是因为第三种投资更需要一个相对稳态的外部环境,如果影响企业经营的外部环境可能发生变化,那壁垒就会松动,较高估值难以维系,股价自然调整。顺着这个角度,如果外部环境是确定性的变化,那资产配置也需要应对。通常来说,股债性价比是中长期资产选择的重要抓手,一旦接近极值状态就可能发生资产间的切换。本产品定位于权益基金优选目标,原来的体系是除非出现股票泡沫,产品才会降低仓位,股债性价比处于中性区域我们是不考虑调整权益基金仓位的,但如果外部环境发生了剧烈的变化,就可能导致权益市场波动较大,所以后续我们考虑在产品管理中增加一部分仓位管理来应对这个变化。