回顾2022年上半年,A股市场呈现先抑后扬的趋势。一季度,A股市场呈现出单边下跌的走势。美联储加息、俄乌冲突以及国内疫情三大因素对市场风险偏好构成压制,资本市场滞胀预期渐强,上游煤炭、原油、石化和有色金属价格持续上涨,下游工业品和消费品需求则受到抑制。二季度,A股市场逐步探底回升。其中,中央政治局于4月29日召开会议分析研究经济形势和经济工作后,资本市场信心迅速恢复,呈现出持续上涨的良好态势,一季度制约市场风险偏好的三大因素:美联储加息,俄乌冲突和国内疫情均在二季度呈现出边际改善趋势。美联储加息进入兑现期,原油大宗商品价格见顶回落,预示发达国家经济体将进入衰退周期;俄乌冲突进入相对稳定的拉锯状态;上海疫情在5月得到有效控制。在汽车购置税减免、房地产因城施策政策指引下,国内宏观经济逐步见底回升,驱动A股在二季度成为全球表现最好的资本市场之一。
宏观经济方面,上半年面临的主要困难是:俄乌冲突等外部输入性风险,以及疫情背景下内部经济增长压力。俄罗斯与乌克兰的军事冲突对全球地缘政治的影响深远,首先,俄罗斯、乌克兰作为全球主要能源、粮食等资源品出口国,军事冲突推升了全球原油、有色金属和农产品价格,推动通胀向滞胀、甚至衰退演变;其次,俄乌冲突加速了全球化的破裂,使得缺乏资源和人口战略纵深的主要经济体衰落。回到国内,上半年经济增长的主要难点是在国内疫情背景下,如何在动态清零政策和最小化经济影响之间取得平衡,随着上海疫情防控攻坚战的胜利,国内经济经受疫情考验后逐步见底回升。
二季度末,海外发达国家经济体逐步出现衰退迹象。由于美国核心通胀维持高位,迫使美联储加快了加息和缩表步伐,但美国居民消费、房地产市场已经出现衰退迹象;铜金属价格领先原油价格见顶回落;日元汇率持续贬值,日韩、欧洲贸易逆差持续扩大;这些均显示海外主要经济体正在走向衰退,并对美联储后续的加息缩表构成制约。国内方面,疫情后居民消费能力仍未显著修复,尽管汽车和房地产政策开始调整,国内流动性较为宽松,但宏观经济总量角度的改善并不明显;结构角度亮点较多,其中以新能源为代表的新兴行业景气度显著提升,中国已经成为全球第一大新能源汽车出口国,仅次于日本的全球第二大汽车出口国。