宝盈基金陈金伟：致投资者的一封信

尊敬的投资者：

在年初，我们认为部分热门赛道存在整体性高估，因此在成长类资产中选择了地产产业链（不含地产股）和TMT，同时继续市值下沉策略。从结果看，一季度表现不佳，除自身原因，也有客观原因。

我们强调，寻找好公司、低估值、高景气三个要素，权重是50%、40%、10%。过去三年（从管理专户产品开始）我们都用这种方式，不断寻找我们认为低估的成长股。但是从某种程度上，我们的持仓既不是极致的好公司（代表为核心资产），也不是极致的高景气（代表为赛道股、资源品），也不是极致的低估值（代表为金融地产建筑），所以我们持仓的个股在市场震荡向下，流动性收缩的大环境下，是缺乏辨识度的，也就是在这个阶段，我们的持仓整体体现为“不抗跌，反弹弱”。

从我们经历过的有限的历史上看，市场震荡向下中能“幸存”或相对抗跌的个股往往是在这三方面相对比较极致的公司，所以在单边上涨或震荡的市场中，我们可以通过相对广度的覆盖以及对估值相对严格的把控实现上涨，并且在波动中实现低回撤，但是在单边下跌的市场中，我们的持仓因为辨识度不高，禁受不住考验，这也是我们策略的短板。

此外我们持仓行业中，中游行业居多，在“内忧外患”的夹击下，这些公司短期普遍盈利不佳，这也是今年外部环境尤其不利于我们的一点。我们不指望好事总发生在我们头上，但是也不担心坏事总发生在我们头上，因为长期看，好事坏事都会发生。

年内看，我们看好的方向和2021年年报没有区别，我们仍然看好地产产业链（包括家居、家电、建材、工程机械等行业中具有成长性的公司）以及TMT（传媒、计算机以及一些电子行业的细分领域）这些行业在一季度表现不佳，但是我们看好的理由没有变化，这两个方向整体上极具成长性，存在大量优秀的公司，同时由于没有“产业趋势”加持，估值处在低位，我们不去预测这些个股上涨的原因会是什么（比如“稳增长”或者“元宇宙”或者“东数西算”）。任何一个行业每一天都会有利好和利空发生，如果涨了，大家用利好来解释，如果跌了，大家用利空来解释，甚至有些利好和利空本来就是一个硬币的两面，比如渗透率提升是利好，但是同时也意味着离天花板更近，变成利空。对于同样一个行业，去年用来看多的理由，今年又拿来看空，其实我们只看中估值和长期成长性（不是“当期同比增速”）的匹配。我们看好这些行业是觉得他们有不错的成长性，同时估值比较低。相比年报，在规模收缩的过程中，我们在这些行业内部做了一些结构调整，适度提高了持股的集中度。

如果我们以一年以上视角看问题，我们更担心“跑输”，而非“亏钱”，因为当前时点，我们的主要机会成本“核心资产”和“赛道股”，都不存在明显泡沫，如果以一年以上视角看问题，我们对绝对收益更加乐观，但是我们对相对收益保持中性，因为我们认为机会可能是全面性的，我们也会努力保持均衡配置，因为我们获取的回报取决于长期成长性以及估值水平，而不取决于“下一个季度的业绩增长多少”，或者“本周订单情况”。

我们需要强调，我们看好某些行业，不代表我们的投资方法是“板块轮动”，我们的配置仍然是相对均衡的，我们坚持的仍然是自下而上“翻石头”的投资方法，我们看好的行业意味着我们认为在这些行业“翻石头”能够比较高效。