这是研究个人养老金投资的第四篇。这一次，主要看看一年期的FOF基金里面，我将谁纳入了投资备选池。

首先还是给出结论，经过多轮筛选，初步选出了三只：

进攻之选：招商和悦稳健养老（017270）  主理人：章鸽武

防守之选：富国鑫旺稳健养老（017260）  主理人：张子炎

意外之选：广发安裕稳健养老（017378）  主理人：杨喆

[第一轮细筛条件：现任管理满三年]

秉承着之前一贯的思路，我还是以有相对较长的历史业绩可参考，为最核心的原则。因此，如果Y份额对应的A份额，发生了换人，且最新管理人管理时间较短，那么大概率是要被先被排除掉的（说是大概率，是这次真的发生了一只意外情况，有一只是排除掉后又找回来的）。

需要解释一下的就是，实际满足三年运作的对应A份额，是17只，不是18只，有一只上次的成立时间被我抄录错误，实际未达到三年。那么我们一起看一下这17只的情况：

年化收益和最大回撤均为11月底数据

可以发现，公募经理换人，真的是一个普遍现象，17只里面，经理完全是和成立时一致的，只有6只。换人率高达64.7%。

而发生了换人的，有一个发生的时间比较早，比如这次入选的富国鑫旺这一只，就发生在2019年初；还有一个是成立时两个经理主管，后来走了一个，比如易方达汇智。

这两个情况，作为一年锁定期产品来说，负面影响程度相对较低。暂时不影响第一轮纳入。所以，如果只看现任满足3年管理期限这个条件的话，加回上面2只，一共是有8只符合条件的。这8只，进入了下一轮筛选。

[第二轮细筛条件：最大回撤]

到了第二轮，我最先关注的，不是之前列出来的复合年化收益率，而是最大回撤。逻辑也很简单，就是我并不认为我这次选择的，是一个一步到位的长期标的，而是一年期的过渡性选择。当然不排除一年后我还是会继续持有，但是有较大概率在持有期结束换仓。

因此，我有一年后的换仓考虑，长期能赚多少当然就次要一些，而会不会短期被套住，就很重要了。何况，一年期目前大部分都是各家公司的稳健型产品，基本都是偏固收+思路在操作的。如果是股票仓位小于20%，仍然回撤过大，可能经理投资风格与这类产品契合度就不是很高。

所以，在这个基础上，第一个被关注到的，当然是张子炎管理的富国鑫旺稳健这只了。要知道2019年以来，A股至少经历了四次市场大规模回调，分别是2020年3月、2021年2月、2022年4月和2022年11月。能够在这四次大回调中，保持回撤最大不超过3个点，只能说这个经理有点东西。其他同类产品，最大回撤至少是4以上，有一些甚至破了10。

仔细看了一下富国鑫旺回撤的具体发生情况，可以看到最大的回撤发生在今年四月份，也就是大部分基金经理都没有做好准备的那次年初黑天鹅时期。而到了下半年11月，大盘再次下杀时回撤就只有2个点了：

这证明张经理没有在今年6月份那波乐观反弹中迷失自己。也就说，如果市场不是超出所有人预期的黑天鹅式下跌，我们是可以期待这只产品在2%左右的回撤就能稳住了的。在防守能力上，的确超群。

看了韭圈儿文东的关于张子炎另一只管理产品富国智鑫FOF的分析，发现那一只所谓做行业轮动的FOF，在今年6月份选择ETF时候，选了房地产、银行、煤炭等大量低估值行业板块，并没有配置非常多的赛道指数。侧面也可以看得出来，张经理的确是非常注重估值安全边际的操作模式。

而复合年化4.12%的收益，作为一只固收来说，在目前熊市底部时期，其实也不算特别低。所以，这只养老FOF只要后续风格不漂移，特别是适合作为压舱石，防守型底仓配置。

[第三轮细筛条件：相对进攻能力]

在看了最大回撤后，再把目光回到进攻性上。这里面，也有一个当下择时的考虑。简单说，就是先判断当前这个时间点，到底是熊市还是牛市。如果是牛市，特别是指数比较高位的牛市后期，那么我们会考虑满编富国鑫旺做防守了。

但是，2022年底，是一个新的熊市大底周期。这时候，不应该过度求稳，还应该有个前锋型选手，帮我们尽可能做大收益。

这个时候，章鸽武的招商和悦稳健，很容易第一眼就脱颖而出。它复合年化7.23%，在满三年的一年期产品里，也是独一份的存在。而相对的，最大回撤5.69%，虽然不算低，但在进攻性较强的FOF组合里面来说，就属于可接受范围了。

进一步研究一下章经理的持仓，会发现，之所以她管理产品组合波动如此之大，是因为她不仅权益比例敢上仓位，而且还是一个喜欢炒股的FOF选手：

可以看到，她的持仓中，股票比例一直保持在10-15%的仓位，也是这只FOF超额的主要来源。而在市场大趋势比较好的时候，她的基金持仓中，权益类基金也比较敢上仓位。可以看到在2020年6月30日，也就是大牛市前夕，她的基金持仓中也有10%的权益类占比。仔细看，那个时候的权益类基金，主动的只占一半，另外一半是场内行业etf。

综合来看，章经理给自己的权益最大中枢，大致在20%这个位置。而且她的超额收益并不是靠主动型基金贡献的，而是靠自己来做行业选择和行业轮动。

具体来看招商和悦的最大回撤曲线，可以看到最大回撤也是发生在2022年4月底这个时间。而到了下半年的11月，明显章经理开始谨慎起来，在完成了净值修复之后，把最近一波回撤控制在了3%以内：

据韭圈儿掌门人北落介绍，章经理是管企业年金账户出身的。常年管理FOF和MOM类产品，经验丰富。

对比一下富国鑫旺和招商和悦，我们就可以发现，如果我们认为2020年是大牛市，2021年是震荡市，章经理交出来的年度收益分别是：13.33%和8.59%，对于股2债8的固收+来说，相当惊艳。

再来看一下张经理的富国鑫旺，2020、2021的年度收益只有：7.48%、4.74%。在非熊市的表现，差距明显。只能说，防守好的，的确不能要求在牛市里面，也表现得太好。

因此，如果我们认为经过了2021震荡、2022的大幅下杀，2023会是一个阶段复苏的小牛市，那么应该多配置的，还是进攻性更强的，招商和悦。

[编外之选，来自“稳稳的幸福”]

杨喆杨经理管理的广发安裕稳健，并不在前面的17只产品名单里面的。但是好在满三年的一年期产品不多，我还是每一只A份额都打开看了看。这打开一看不要紧，结果发现了一个非连续管理时间比较长的经理，杨喆。

杨喆，最早就职于交银施罗德。如果读者中，有对我要稳稳的幸福这只投顾产品有了解的，大概就能提前知道为什么我要把她也选出来了。

没错，她就是当年打造了我要稳稳的幸福的主理人，一个资深FOF&投顾老将。作为一只固收+投顾组合，我要稳稳的幸福，以能攻善守被众多持有人推崇。在机会年份，它可以冲到10%以上的年化收益；而面对熊市，回撤控制的也还算不错。

这次满三年的17只名单里面，有一只交银施罗德安享稳健，A份额成立时的经理也是杨喆。她一直管理了两年，直到她跳槽到广发。跳槽到广发后，目前核心主理的A+Y份额，就是这次入选的广发安裕稳健了。

稍微花点心思拼接了一下这两只先后管理的产品的数据，会发现她延续着惊艳的表现：

交银安享稳健，管理2年期间最大回撤2.38%；2020年，她在交银安享上，也交出了全年10.03%的好成绩。

广发安裕，今年3月15日成立，面对的也是今年两次大底，交出了最大回撤1.68%，且到11月底产品年度正收益。

所以，虽然杨经理的表现，被她跳槽的经历打断了，而且，两只管理经历加在一起少于3年，但是如此牛人，实在是不忍心错过。所以，我这次也要把她管理的Y份额，纳入选择。如果让我来评价，虽然是编外之选，却是一个意外的惊喜收获。

[写在本文最后]

经过这次的跟踪分析，初步把三只一年期产品纳入了待投备选池。因为有了杨喆总的例子，接下来，我考虑在一年期里面，再去扫一扫还有没有被硬时间门槛拦住的好产品。而三年持有期产品，不会是我后面主要挖掘的重点。理由分析五年期的时候说了，我不接受目前这种情况下的长锁定期产品。

如果我们最终就会以这三只产品首发的话，我可能推荐的配置比例是：

广发安裕：招商和悦：富国鑫旺=6：4：2。（12份，对应12000元，每份1000）

对更多选择感兴趣的读者们，也欢迎关注后续的查漏补缺文章。另外针对这次选出的三只产品的主理人，如果后续还能找到一些分析资料，也可以考虑深入聊一聊。

$广发安裕稳健养老一年持有混合(FO(OTCFUND013696)$

$招商和悦稳健养老一年持有期混合((OTCFUND006861)$

$富国鑫旺稳健养老目标一年持有期(OTCFUND017260)$