2022年二季度A股市场走出了一轮超预期的“V”型反弹,在5、6月份大幅反弹,万得全A指数自底部上涨约24%。我们认为这一轮大级别的市场反弹建立在两个基础之上:一是反弹前夕的市场估值水平回到历史低位,如常用的股债风险溢价指标在4月底达到 1.5个标准差,是过去十年第三高的水平(仅次于12年底、18年底);二是当前市场流动性非常宽裕,以M2-社融同比增速差值衡量的剩余流动性指标,其5月份数值创16年以来的最高。
国内外的宏观环境方面,首先,通胀已成为当前美国经济最急切的矛盾,今年之内美联储大概率还会延续强力的加息和缩表节奏。过去每一轮美国加息周期中,全球风险资产的波动性都会显著加大,我们还是需要关注海外市场波动对A股的风险传导。中国又正处于跟美国截然不同的经济周期阶段,2季度的经济主题是衰退压力和疫情防控,随着疫情防控的改善、稳增长政策的起效,我们会看到实体信贷需求的好转,我们对经济的复苏还是比较有信心的,包括地产的企稳,基建的发力,都是可以期待的,我们认为仍然应该高度重视和经济相关性很强的金融、地产以及周期行业的低估个股,这些个股大多仍然很便宜,因为不受大量短期投机资金的追捧。
2季度市场内部的结构性分化重回极致,本轮A股的反弹领先的仍然是以“新半军”为代表的热门赛道,这些板块的大部分个股已经不具备良好的风险收益比,反弹背后的本质原因是,在疫情反复背景下,市场对经济复苏的信心大幅减弱,富裕流动性过多淤积在二级市场,同时大量做轮动的资金大规模换仓,我们认为应该拉长时间周期,结合行业与个股的估值水平来做投资,而不是根据几个月的短期边际变化去追逐趋势。
价值创造在4月份发行,时点上是还可以的,但也经历了发行后市场的进一步下跌,导致部分小盘股的建仓成本偏高,我们的结构并不符合5、6月份反弹的主要方向,因此在2季度的涨幅比较有限,但作为3年期的产品,我们对长期是有信心的,我们认为目前持仓个股大多估值非常具有长期吸引力,结构上,除了大盘价值以外,小盘成长的比例更高,进攻与防守兼具,目前仓位还有进一步提升的空间,我们会在后续市场波动中逐渐增加,理论上作为三年持有期产品,我们的仓位比例会更高一些。