三季度,国内经济在严格的疫情防控措施和地产持续去杠杆的大背景下呈现弱势。欧美通胀进一步加深,国内的流动性即使在偏弱的经济增长下难以进一步宽松。经济基本面、流动性及风险偏好三方面都对国内的资产回报率形成了压制。
本季度,上证指数、深证成指和恒生指数分别下跌11.0%、16.4%和21.2%。持续表现较好的是“旧”能源相关的煤炭和石油石化板块,而新能源板块则基本回吐了二季度全部的涨幅。与地产及消费相关的行业在本季度依然表现偏弱。
港股市场,地缘政治,国内地产行业的扰动以及严格的防疫政策加剧了海外投资者对国内经济的担忧,叠加人民币持续贬值和美联储大力加息的预期,港股已被严重超卖,恒生指数在本季度大幅下跌至17222,回到了2011年的水平。中国经济一旦确立企稳回升的势头,港股会有较好的投资机会。
短期看,疫情和地产是对经济的主要压制因素。中期看,在大的外围经济、逆全球化及地缘政治的剧烈变化下,国家安全(能源、军事、科技)会阶段性的优先于市场经济效率。效率让位于安全,效率让位于中长期的国家安全战略。短期的困难叠加中期的不确定性,投资者信心波动带来的市场波动加剧在所难免,但我们相信在这些纷繁变化的宏观环境下,投资不变的“锚”是企业价值。
本季度,组合维持较为均衡的状态。短期,我们需要高度关注房地产的救助政策和防疫政策的潜在变化。我们看好中国经济的中长期成长潜力,继续持有较多的顺周期板块个股(如消费、汽车、制造业和银行),也同时布局了受益于能源结构转型以及科技创新的行业。另一方面,我们认为“旧”能源行业会继续受益于供给侧的约束以及海外竞争对手成本的抬高,特别是港股的能源板块,仍然具有低估值(及高股息)的投资价值。