2023年三季度,市场总体较弱势,沪深300指数下跌3.98%,上证指数下跌2.86%,深证成指下跌8.32%,创业板指数下跌9.53%。细分申万行业指数收益仍呈现结构性分化,但不同行业间的波动区间相比二季度缩窄,范围从上涨11.04%到下跌14.94%。
三季度,中央明确提出活跃资本市场,资本市场监管层面也出台了印花税减半、规范减持行为、降低两融保证金等一系列积极政策。我们预期,伴随宏观逆周期政策的持续发力,经济基本面将逐步企稳回升,权益市场迎来良好的投资机遇。
资产价值的剖析是我们理解市场的基础,我们对于标的基本面的研究以及认知主要是提高分子层面的确定度,此项的特点是中短期层面偏离度较小;而分母层面的客观环境的变化,可以理解为短期整体系统方向的主导因素。现阶段的资金成本和对于风险的担忧通过分母层面在资产价值中体现。但一旦我们将持股时间拉长,便能对反复和不反复事件进行更清晰的分辨:一方面,对市场情绪和风险溢价应保持理性,市场情绪即风险补偿的收缩和扩张均为短期事件且可反复;另一方面,公司的运营以及业绩增长是明确的可研究项目,且增长的持续性和运营的清晰性会降低未来的风险及预期的波动。故站在可研究性以及影响长远性角度,我们更倾向于用标的基本面和行业发展层面的研究判断,来作为投资的最重要权重因素。
在我们提出的全球比较优势制造业的定义中,新能源、汽车、电子等成长行业及公司在业绩增长以及对股东回报的贡献方面都有较好的表现。市场担忧的是高景气爆发后的增速回落和后续行业的竞争加剧,将对公司盈利能力带来负面影响。依据高增速的持续性而进行的投资本就是不客观的,公司的价值大多在维持增长的时间长度上,随着市场持股的客观度提升,在客观商业环境变化较大的阶段,业绩维持强劲增长的优势行业估值吸引度已较高。从行业内部竞争方面来看,制造业在均一化较高的产品竞争中,过去常见到的是降价牺牲毛利率的商业策略,但在有产品科技竞争优势的行业中,产品力比较的权重在逐渐成为主要因素,同时在管理层对成本或一体化的精细运营下,我们对于掌握核心竞争力的龙头公司的盈利能力的稳定性持乐观态度。
本报告期内,本基金坚守既有持仓,未做大的结构调整。我们相信,随着宏观政策逐步落地、经济稳步复苏、资金层面流出趋缓,估值分位与成长增速显著不匹配的状况会逐步改变,市场在经历极端情绪宣泄后终会回归理性。中长期来看,成长性标的的吸引力已经非常显著,我们对持仓标的充满信心。