自4月27日A股启动反弹行情以来，科创板表现跑赢市场，引起市场广泛关注。数据显示，截至6月10日，科创板最具代表性的科创50指数自4月27日以来涨幅达到27.05%。

然而，这一波“力度不小”的反弹之下涌动着科创板满三年迎来的解禁潮、流动性分化大等“暗潮”，近期市场甚至喊出“今年科创板能否复制2013年创业板行情”的猜测。

究竟这一波反弹能否持续？解禁潮影响多大？科创板未来机遇在何方？

近期科创板领跑反弹主要源自科创板业绩增速高于其他板块、科创板目前具有明显的估值性价比、政策面科创板做市制度陆续落地等。目前科创板估值水平较为合理，出现了较为明显的历史性投资机会。

虽然，科创板解禁潮会让市场短期承压，但经历了一段时间的承压后，那些能够业绩兑现，ROE向上的公司，时间价值会愈加明显，因此估值弹簧压缩之后，起跳动能会更大，相对更看好新能源、光伏、生物医药等领域。

业绩边际转好等成为近期反弹动力

问：自4月27日A股启动反弹以来，科创板大幅跑赢市场，引起市场广泛关注，本轮科创板领跑反弹的逻辑是什么？

苏燕青：从宏观环境来看，5月以来疫情逐步受控、各类稳增长政策密集出炉，经济则处于宽货币但信用传导不畅的复苏初期，市场系统性风险较前期有所下降，二级市场成长股表现占优。从制度方面来看，近期科创板存在投资者门槛下降、做市商制度加快推进的预期。

一方面，目前科创板的资金门槛为50万元，远高于创业板的10万元，部分投资者预期该门槛会下降，另一方面，今年 5月13日，证监会正式发布文件对科创板做市商准入条件与程序、事中事后监管等方面作出规定，并且后续还会将指导上海证券交易所制定发布配套业务细则，市场预期科创板股票做市交易业务将加快推进，科创板流动性有望提升。从盈利与估值来看，科创50指数的预期盈利增速较高且当前估值处于历史较低分位水平，具有相应的性价比。

与2013年创业板有类似之处，看好科创板长跑能力

问：科创板是否会复制创业板2013年行情？如何看这一板块的未来表现？

苏燕青：当前的科创板与2013年的创业板确实存在许多相似之处，比如，宏观环境均处于经济下行后逐渐企稳的阶段，科创板与创业板的板块定位均与所处时点的政策导向、时代发展趋势、经济转型升级的方向较为契合，盈利增速都领跑市场，估值也都处于历史较低分位水平，资金均低配。但历史不是简单的重复，一方面，创业板当时通过并购驱动业绩高增长，并且逻辑在短期内较难被证伪，而科创板的核心驱动因素仍是自身业绩，如果股价在短期较快上行难免需估值修正，另一方面，当时创业板的成分股与机构重仓赛道区分度较大，目前科创板的主要成分仍是近两年的主流赛道。因此，科创板在当前时点存在上涨的动力，但不会完全复制创业板2013年的行情，未来仍是有业绩支撑的真“硬科技”占优。

解禁高峰带来短期压力，最终回归基本面

问：Wind数据显示，截至6月2日，7月科创板解禁市值为2711.4亿元，是2022年解禁市值最高的一个月，较2022年上半年的月度均值增长453.1%。如何看待科创板解禁高峰对市场的影响？

苏燕青：根据过去的情况来看，随着股票供给增加，基本面较弱的个股在大规模解禁时往往表现不佳。而且解禁前，部分个股可能出现“抢跑”，通过比较解禁日前后的市场表现可以发现2016年以来全A个股在1年期解禁以后的表现好于解禁前。预计7月将是考验科创板的重要窗口期，后续也需观察是否有新的规则变动帮助科创板提升流动性、消化解禁减持压力。

做市商制度改善流动性

问：近期，证监会正式发布实施了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，对科创板做市商准入条件与程序、事中事后监管等方面作出规定，市场对科创板也存在投资者门槛下降、做市商制度加快推进的预期，这些制度的推进对科创板会带来哪些影响？

苏燕青：总体来看，做市商制度有望改善科创板的市场流动性，同时提升成交效率以及定价功能。竞价制度下，投资者的交易对手是市场中的其他参与者，而做市商制度下，投资者可以直接与做市商进行交易，有助提高市场的成交效率，降低成交难度，另外，做市商制度下，由做市商先报价，投资者知晓报价后再下单，因此股价相对更为透明，有助稳定预期。当然，做市商会凭借其所提供的服务收取一部分买卖价差，因此市场的交易成本也会相应增加。

科创板整体估值处于历史低位，盈利增速连续两季提升

问：根据最新财报数据，2022年一季度，科创50上市公司归母净利润同比增长了78.5%，您如何看待目前科创板的盈利估值水平？

苏燕青：从近期的盈利来看，在一季度主流宽基指数盈利增速均下滑的背景下，科创50的盈利仍然保持了快速增长，并且盈利增速已经连续两个季度提升，从后续的预期来看，目前科创50指数的Wind一致预期2022、2023年归母净利润增速约为40%、25%，从估值来看，当前市盈率（TTM）仅位于2020年以来的10%左右分位水平。整体上，当前科创板的盈利估值水平仍具有一定性价比。

科创板未来将分化，“高景气赛道+有业绩支撑”主线驱动

问：您认为后续科创板更多是由“超跌后的估值修复”主线主导还是由“高景气赛道+有业绩支撑”的主线驱动？

苏燕青：预计更多由“高景气赛道+有业绩支撑”的主线驱动。科创板的第一波修复行情中，近端次新相对更为活跃，随着中报季的来临，依靠自身业绩扎实前行的公司更为占优。中长期来看，不管是2013年的创业板，还是如今的科创板，驱动板块上涨的底层逻辑仍然是产业发展趋势，而“硬科技”的核心特点是卡位优质赛道、并通过研发不断驱动业绩增长，因此“高景气赛道+有业绩验证”是核心。

生物医药、半导体、新能源等领域被看好

问：您更看好科创板哪些细分行业的投资机会？

苏燕青：半导体与光伏设备均值得关注。汽车半导体需求端受益于新能源车持续景气以及单车价值量的提升，供给端扩张相对缓慢，整体景气度仍在上行通道，光伏设备当前的终端需求依然强劲，长期则受益于技术迭代。

解禁和中报业绩成为短期两大风险点

问：能否谈谈您对科创板后续风险点的看法？最值得关注的影响因素是什么？

苏燕青：一是7月的解禁，在此之前可能会有部分公司存在“抢跑”现象；二是中报业绩，预计中报业绩会有分化，业绩韧性更高的方向相对风险较低；三是后续通胀持续的时间，科创板以制造业公司居多，通胀会对盈利与估值有一定压制。短期最值得关注的仍是解禁与中报业绩。

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