三季度美国 10 年期国债到期收益率较二季度末上升 74BP，叠加国内强政策刺激与弱经济现实的双重影响，三季度 A 股市场资金观望情绪较浓，北向资金持续流出，估值继续承压。从风格来看，三季度，价值风格相对成长风格明显占优，大部分行业跌多涨少。其中，煤炭、石油石化、非银金融、地产链涨幅居前，消费板块表现居中，科技与 TMT 板块深度回调，电力设备持续下跌。

展望四季度，国内经济有望进一步修复。四季度国内经济改善趋势仍然在延续，更多政策在路上，市场有望进入修复趋势。从 8 月数据来看，需求主要细分项均出现明显改善，从 PMI 数据来看，9 月回到荣枯线是大概率事件。此外，从 PPI 走势来看，8 月同比跌幅继续收窄，名义库存周期也有望见底，这也意味着 A 股的 ROE 中枢触底在即。与此同时，化债政策呼之欲出，城中村改造也有望成为政府发力点，更多的政策支撑有望持续提振风险偏好。

从海外情况看，美债利率虽然高企，但不决定市场根本走势，且从目前市场预期来看，未来美债利率阶段性见顶的概率仍然不低。从最新的加息预期来看，尽管明年的降息预期还在推后，但市场仍然预期明年年中可能降息。从 CME 利率期货的交易结果来看，尽管市场预期 Q4 有 40%左右的概率继续加息一次，但市场仍然预期最快明年 7 月降息，降息的概率在 50%-60%之间，Q4 美债利率见顶的可能性较大。

由于当前 A 股市场整体偏低的估值水平已经计入了较多悲观预期，随着经济的悲观预期缓解，同时政策宽松呵护预期升温，叠加中美关系缓和，市场有望迎来做多窗口，我们将结合政策预期的边际变化择机布局。未来一个季度，我们仍然看好具备基本面支撑的成长风格板块，受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括 TMT、医药、机械自动化、新能源、军工等。此外，股息率高且具备优质现金流的低估值央企以及需求好转或供给格局改善的白酒、白色家电等板块也具有修复空间。

（来源：民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合（FOF）2023 年第 3 季度报告）

风险提示：以上内容不构成法律文件或宣传推介材料，在任何情况下均不构成投资建议。本文所引用的观点、分析及预测是其在特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。投资者须仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》等法律文件及公告，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理基金资产，但不保证本基金一定盈利和最低收益。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金有风险，投资须谨慎。