上半年,国内经济下行压力加剧,在疫情扰动下呈现V型走势。一季度经济本身处在下行周期,4月在疫情冲击下主要经济指标更是深度下跌,5、6月随着疫情得控和产业复工而企稳回升。分项来看,消费受疫情冲击严重对经济拖累最大,出口和投资相对较好。这一背景下,流动性环境整体宽松,降准降息先后落地,银行间市场资金利率DR007二季度持续在政策利率下方运行,专项债前置发行、银行积极投放推升社融增速至10.8%。
国内外周期错位,上半年海外主要经济体正式进入货币紧缩周期,在地缘政治冲突长期化推升通胀压力的背景下,紧缩节奏和幅度也超出预期,引发全球风险资产动荡。10年期美债收益率6月中一度触及3.5%,标普500跌幅超过20%、纳指下跌近30%。高通胀和激进加息推升融资成本,对需求的抑制也开始体现,上半年美欧经济明显放缓,美国GDP环比折年率连续两个季度负增长、进入“技术性衰退”,年中制造业PMI新订单指数已经跌至50以下,欧元区制造业PMI指数也快速回落到52.1%。
回顾上半年A股走势,1-4月需求预期走弱、海外原料价格暴涨导致盈利预期恶化,叠加疫情前景不确定性冲击风险偏好,市场出现非理性大幅下跌,截止到4月底全A的PE-ttm跌至32%历史分位数、比2020年3月还低。4月底起,随着稳增长政策信号逐渐清晰、疫情冲击逐步消退,叠加流动性环境较一季度更为宽松,风险偏好和盈利预期逐步修复,带动A股反弹,其中前期超跌的高景气成长赛道、受益于政策支持的汽车行业涨幅靠前。
操作上,本基金延续以自下而上的投资策略,寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置。上半年宏观预期极端变化引发市场非理性波动,但以新能源为代表中期景气成长赛道的产业趋势并未改变。其中,供需偏紧的环节、技术迭代升级以及国产化率提升等细分方向,优质个股的成长机会更加丰富,是本基金配置的重点方向。此外,受经济周期影响相对较小且竞争壁垒较高的优质龙头公司,在二季度经历过系统性杀估值后,也是性价比较为显著的配置选择。