摘要：有一个板块2023年以来表现相对亮眼，这个板块就是以有色为代表的周期板块。2023年初以来，申万一级行业中涨幅第一的行业就是有色金属板块，特别邀请中泰证券研究所能源与材料组组长谢鸿鹤，对以有色为代表的周期板块进行重点解读。
闫冬：最近不仅仅是有色，其实国内为代表的钢铁、铁矿石等前段时间都出现了强势反弹，在基本面价格还没有明显起色之间，大宗商品价格好像已经出现明显走强，周期行业的特点就是一旦周期性或宏观条件到来，其延续性较强，包括这两年弱势也延续了较长时间。所以，研究周期板块不得不了解宏观，2022年是宏观大年，疫情的影响、海外加息周期等都是持续性较强的影响。站在当前时点，宏观面到底发生了哪些重要变化？展望2023年宏观面会有哪些趋势性的发展？那当前海外宏观面目前处于什么位置？
谢鸿鹤：研究周期一定要跟踪宏观，从研究角度看，海外部分我们较为关注美国的几个指标。比如过去两年对权益市场压制最大的是什么？有两个层面。一个是国内宏观面，另一个就是美国利率问题，而美国利率问题从一定程度就是美国经济运行阶段及通胀的问题，所以在过去两年里面一直压制商品价格的美国强烈的加息，虽说美国经济相对较好，但通胀也是一直要解决的问题，这也是商品市场最主要的海外变量。为什么我们说对有色金属的复盘不能简单的落脚到2023年1月1日，其实也是因为跟踪的主要指标，尤其对于贵金属来说，美国经济真正运行到顶部往下走的阶段，当然关于能否定义美国处于衰退周期，这也是宏观一直关注的问题，可以看出美国其实从2022年10月份以后进行到经济下行阶段，在此阶段下，较为利好大宗商品价格的变量是是加息的放缓，加息是否在顶部？还能有多高？我们判断美国加息的的确确已经进入尾声，回顾历史，个人认为2018年10月份后到2019年美国经济走势和当前基本可以做类比、对照和区分。2022年3月份以后美国经济开始明确经济下行周期，带动通胀下行，更为重要的是利率环境的变化，对应一直压制商品价格的流动性都会得到释放，所以整个有色板块第一个启动的品种就是贵金属，2022年8月份以后贵金属也逐渐进入上行周期。
对于海外宏观，我们判断：全球经济在2023上半年可能还处于共振下行的阶段，但是国内经济体和海外经济体类别来看，海外可能处于下行阶段，国内可能率先触底上行，共同推动今年上半年逐渐磨出经济底部，所以大家可以看到，在国内流动性和海外流动性出现改善时，大宗商品可能出现明显反弹，比如黄金，三个月估计上涨了15%以上。
闫冬：宏观问题相对来说更能做精细化预期，面对即将到来新月份美联储议息会议，预测此次加息幅度可能只有25bp，市场对加息幅度的预测明显放缓，甚至今年内加息周期可能结束，可能年底会看到一些降息迹象。虽然当前海外仍然处于衰退的趋势之内，但整体金融环境和美联储加息政策可能到了偏尾声的阶段，可能会刺激黄金的等有色基本金属，因为美元一旦见底走弱，可能会影响以美元为计价单位的大宗商品走势，以上是当前对海外宏观面最为关注的趋势。
#2023，看见变化拥抱成长#
风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。
