#天天基金调研团#随着2025年的临近，债市整体呈现出较为复杂的态势。从宏观经济层面来看，2024年经济层面的压力特征源于居民端的消费和投资意愿收缩。预计2025年政府类债券净增量可能比2024年增加2 - 3万亿元，社融增量也会温和回升，这将对经济起到温和刺激作用。在这种情况下，债券市场的规模和结构可能会发生相应的变化。
目前经济中实际利率水平依然偏高，如果要刺激消费和投资，需要进一步压降实际利率。过去两年滞后下降的主要是货币市场利率，原因是汇率层面的约束，不过9月份以来美国开启降息周期缓解了汇率的约束，未来货币政策有进一步放松的空间，货币市场利率也有补降的空间，尤其是要使得货币市场利率和存款利率的水位差重新收敛，避免存款过度向非银产品分流。
从通胀方面来看，2025年通胀走势不足以扭转年内多数时段宽货币取向，但需关注部分时段基数效应下CPI同比读数快速回升对债市扰动。预计2025年PPI同比或在上半年企稳，下半年加速回升，但难以回正；CPI同比可能会呈现震荡抬升的趋势，但个别月份在当年低基数的影响下，CPI同比读数可能会呈现快速抬升的情况，可能会对债市形成一定扰动。
预计2025年货币政策将进一步宽松，如降准降息操作。降准会增加银行的可贷资金，市场上资金更加充裕，这会增加对债券的购买需求，推动债券价格上升，收益率下降。降息直接降低了利率水平，也会促使债券收益率下行。例如，过去由于汇率约束，货币市场利率下降滞后，而随着美国降息周期开启，汇率约束缓解，未来货币市场利率有补降空间，这将进一步影响债券市场利率走势。
骑牛看熊以2025年债市发展的3个方向来趋势预测：
1.利率债趋势
在2025年，利率债市场的广谱利率预计将延续下行趋势。多种因素促使这种趋势的形成，一方面，从宏观政策角度来看，为了刺激经济增长，货币政策预计将保持宽松态势。例如，根据国联基金的分析，货币政策预计降准降息各两次，这种宽松的货币政策环境将为利率下行提供支撑。另一方面，从经济基本面来看，虽然经济增长有温和回升的预期，但整体需求仍然相对较弱，这也使得利率有下行的动力。
2.信用债趋势
2025年我国传统城投领域的净融资预计持续为负，化债政策持续至2027年的情况下，城投市场的博弈将回归基本面。不同信用等级的城投债信用利差有望拉大，市场分化现象或将加剧。这意味着在投资城投债时，需要更加关注城投企业自身的财务状况、偿债能力以及当地政府的财政实力等基本面因素。例如，一些财政实力较强地区的城投债可能会受到市场的青睐，而财政状况较差地区的城投债可能面临较大的风险，信用利差也会相应拉大10。
在产业债方面，地产链依然承受较大压力，但受益于化债政策现金流改善的建筑企业和由区域组建的产业控股集团或将成为市场的新亮点。对于建筑企业来说，化债政策可能使得其应收账款的回收情况得到改善，现金流更加充裕，从而提高其债券的吸引力。而区域组建的产业控股集团可能在当地政策支持下，有较好的发展前景，其发行的产业债也值得关注。
3.转债趋势
2025年转债市场可关注底部反转的转债与高股息转债的投资机会。随着业绩的回暖，底部反转的股票可能会带动相关转债的表现。例如，如果某些行业在2025年实现了业绩的大幅增长，从亏损转为盈利，那么其对应的转债可能会有较好的投资价值。同时，高股息转债也可能受到市场的关注，因为在市场不确定性增加的情况下，高股息的资产往往具有一定的防御性。
随着广谱利率的延续下行趋势，债券价格有望上升。对于债券投资者来说，这是获取资本利得的机会。例如，对于持有债券到期的投资者来说，不仅可以获得稳定的利息收益，还可能因为债券价格上升在出售债券时获得额外的收益。特别是对于长期债券，在利率下行期间，其价格上升的幅度可能更大。
2025年政府类债券净增量增加以及社融增量的温和回升预期将对经济起到温和刺激作用。经济增长情况会直接影响债券市场，若经济增长较快，可能会导致债券收益率上升，因为投资者会将资金更多地投向风险资产，减少对债券的需求；反之，若经济增长不及预期或者仍然较为疲软，债券作为相对稳定的投资品种，需求可能会增加，从而推动债券价格上升，收益率下降。
2025年财政政策预计较为积极，财政政策积极意味着政府债券的供给可能增加。例如，政府类债券净增量可能比2024年增加更多“活水”。政府债券供给的增加一方面会增加债券市场的规模，另一方面如果供给增加过快，可能会对债券价格产生一定的压力，导致收益率上升。同时，财政政策在化债和保障性支出方面的安排也会影响债券市场，如化债政策会影响城投债等信用债的市场格局。
中短期纯债基金主要投资于剩余期限相对较短（一般3年以内）的债券资产，其收益来源主要包括债券的利息收入、价差收入和债券回购收入。由于债券本身具有固定的利息支付，在正常市场环境下能够为基金提供相对稳定的收益流。例如，即使市场利率有一定波动，中短期债券价格的波动幅度相对中长期债券较小，从而保障了基金净值的相对稳定性。
从历史数据来看，中短期纯债基金在较长周期内往往能够实现较为平稳的收益增长，虽然年化收益率可能低于部分高风险投资产品，但胜在稳定性高，适合追求稳健收益的投资者，如风险偏好较低的保守型投资者或用于资产配置中稳定收益部分的资金。在当前复杂多变的市场环境下，中短期纯债基金展现出了较好的抗风险特性。
与中长期纯债基金相比，中短期纯债基金持有的债券期限较短，受利率波动的影响相对较小。当市场利率上升时，债券价格通常会下跌，但由于中短期纯债基金的债券久期短，其价格下跌幅度相对有限，基金净值的回撤风险可控。
例如，在2024年8月以来，债券市场剧烈波动，长期纯债型基金业绩表现不佳，超六成产品净值出现回调，而中短债基金则展现出较强的抗风险特征，成为各路资金的避风港。此外，中短期纯债基金投资标的相对较为稳健，信用风险也相对较低，较少受到个别债券违约事件的严重冲击。
中短期纯债基金的流动性介于货币基金和中长期纯债基金之间。对于投资者而言，在需要资金时能够相对较快地赎回。一方面，其投资的债券期限较短，在市场上的交易活跃度相对较高，容易变现；另一方面，与中长期纯债基金相比，中短期纯债基金没有较长的锁定期或限制赎回的条款，投资者可以根据自己的资金需求灵活调整投资。这使得中短期纯债基金不仅适合长期投资者，也能满足一些短期闲置资金的理财需求，如企业的短期闲置资金或个人的应急资金储备等。
在不同的市场环境下，中短期纯债基金都有一定的投资价值。在债券市场牛市行情中，虽然其收益涨幅可能不如中长期纯债基金，但仍然能够分享债券价格上涨带来的收益；而在债券市场调整期或者利率波动较大的时期，中短期纯债基金凭借其较短的久期和相对稳健的投资策略，能够较好地抵御市场风险，减少净值波动。例如，在权益市场震荡幅度较大的时期，投资者往往会将投资目光转向包括中短债基金在内的“防御品种”，从而推动中短债基金的热度不断攀升。
基金经理控制回撤的手段多种多样，目的是为了保护投资收益，提升投资者的持有体验。骑牛看熊认为基金经理控制回撤的方式主要有9点：
1.降低仓位
这需要基金经理有一定的择时能力，在预感较大波动可能发生时主动降低仓位。不过这种方法也存在风险，降低了仓位虽然一时控制了回撤，但后来的反弹力度可能会明显减弱，部分资金会出现大涨后不敢加仓或者追涨的情况，今年震荡行情中不少基金产品出现过这种情况。
2.资产配置
一些基金经理通过调仓换股和资产配置来控制回撤。通过这种方式在大幅波动时回撤也控制得比较好，将战略转型的持仓几乎都换位价值型的银地保，在波动中回撤控制较好。这种方式要求基金经理对市场和各类资产有深入的研究和判断能力，能够及时发现不同资产的价值变化并进行调整。
3.均衡配置
行业分散均衡、个股精选集中 此类基金的特征是前十大重仓股占比低于50%，持有单一行业的占比不超过20%。他们自下而上，基于公司而不是行业去选择标的，通过均衡持股，构建风险源不相关的投资组合，即让所持品种的相关性尽可能接近零，从而达到控制回撤的目的。这种方法相对较为稳健，在不同的市场环境下都能有一定的抗风险能力。
4.控制好集中度
降低资产之间的相关性是控制组合回撤的关键。在债券投资特别是信用债投资中，降低个券和行业的集中度，有助于大幅降低资产的相关性，分散企业和行业的信用风险冲击。因为相同期限和信用资质的两只信用债，往往收益回报差异很小，集中投资的超额回报几乎为零。
5.更注重赔率
预测未来困难重重，即使是专业投资者也会面临误判和亏损。塞思•卡拉曼提到，对投资者来说，与风险匹配的回报很重要，而赔率是衡量风险与回报的指标。比如在转债投资中，除了转股溢价率等指标，更关注转债的凸性（代表转债的赔率），历史数据表明，凸性大的转债可以帮助获取更高的风险调整后收益。通过注重赔率，在投资决策时综合考虑风险和收益的平衡，避免过度追求高收益而忽视风险，从而在一定程度上控制回撤。
6.重视市场的反馈
即使重视了集中度和赔率，也可能难以躲过系统性风险。资产价格下跌时，赔率不一定上升，如果资产的基本面恶化更严重，此时的价格并不便宜。但思维惯性和惰性是人的本能，很难完全克服，有时需要外界信号来提醒重新思考。资产价格的超预期波动可能是最好的信号，当某个资产的市场价格出现超乎预期的变化，大概率说明买卖一方的投资者对于这个资产的定价与我们有较大的分歧，这值得去寻找和思考基本面是否出现未知变化，进而及时调整投资组合以控制回撤。
7.找到更多好的投资机会
投资的业绩取决于把握住多少机会和犯了多少错误。好资产在熊市中也可能有超额回报，基金经理的工作是通过不断思考和分析，挖掘好的投资机会并应用到组合中。例如在公司搭建的PM - SM的债券投研模式下，策略研究员（SM）在自己擅长的领域挖掘机会、提供超额收益，基金经理（PM）将这些策略组合起来构建符合预定风险收益特征的产品。如果可选择的策略不足，产品可能经不起长时间的检验，通过寻找更多好的投资机会，优化投资组合，增强组合的抗风险能力，达到控制回撤的目的。
8.低价买入降低回撤风险
如果在合理的买入时点进入市场，例如在市场低估、估值指标处于低位（如市盈率、市净率百分位低）或者基金回撤接近历史较大回撤时买入，往往意味着成本较低。较低的成本为后续控制回撤提供了一定的缓冲空间。以回撤法为例，如果在基金阶段回撤接近历史最大回撤时买入，即使后续市场继续下跌，由于买入成本相对较低，与在高位买入相比，基金净值回撤的幅度相对会更小，在市场反弹时也更容易恢复到买入时的净值水平。
9.及时止盈锁定收益避免回撤
当基金达到一定的盈利目标或者市场处于高位、估值过高（如市盈率、市净率百分位大于70%、80%）时及时卖出，可以锁定收益，避免后续市场下跌带来的回撤风险。例如在牛市后期，市场估值普遍较高，如果基金经理能够及时判断并卖出部分或全部资产，将能够有效避免随后熊市带来的净值大幅回撤，保护投资者的收益。
骑牛看熊看好并持有鹏华稳泰30天滚动持有债券A(012648)，投资优势主要有8点：
1.专业的基金管理团队
鹏华稳泰30天滚动持有债券A由鹏华基金管理有限公司管理，该公司在基金管理领域具有丰富的经验和专业的团队。其中，基金经理张佳蕾有着11年证券基金从业经验，超过3年基金投资经验，在管基金产品规模超1000亿元（数据来源于在管基金产品2021年1季报），其代表作鹏华3个月中短债自2018年10月17日成立以来历史每一个封闭期均获得正净值增长。
2024年10月30日起胡哲妮也开始担任本基金基金经理，其证券从业日期为2017年7月10日，专业的基金经理团队有助于对基金进行有效的投资管理和风险控制，为投资者获取收益提供一定保障。
2.纯债投资降低风险
该基金只投纯债，不投资于股票、可转换债券、可交换债券等。在投资组合中排除股票等权益类资产，可以避免股市波动带来的风险，使基金的收益相对稳定，适合追求稳健收益、风险偏好较低的投资者。尤其是在市场不稳定或股市下行期间，纯债基金的稳定性优势更为突出。例如在股市大幅下跌时，股票型基金净值往往会随之大幅缩水，而鹏华稳泰30天滚动持有债券A由于不涉及股票投资，能够在一定程度上维持较为稳定的净值表现。
3.兼顾流动性与收益性
每份基金份额设定30天滚动运作期。这种滚动持有期的设计既给予了投资者一定的流动性，每个运作期到期日，基金份额持有人可提出赎回申请。如果投资者在短期内有资金需求，只要在运作期到期日申请赎回即可。
又有助于基金经理进行较为稳定的资金运作，相比短期理财型基金可能面临的频繁申赎压力，鹏华稳泰30天滚动持有债券A可以在一定程度上避免资金的大幅波动，使基金经理能够更好地规划投资组合，提高资金的使用效率，从而有可能获取更高的收益。
4.培养投资者长期投资理念
30天的滚动持有期有助于引导投资者形成长期投资的习惯。从投资者角度来看，频繁的申赎操作往往会增加交易成本并且可能因为市场短期波动而错过获取收益的机会。30天滚动持有期在一定程度上限制了投资者的短期冲动行为，促使投资者更加理性地对待投资，长期来看有助于实现较为稳定的投资回报。
5.多种债券品种
投资范围为具有良好流动性的债券，包括国债、金融债、企业债、公司债、央行票据、地方政府债、政府支持机构债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、可分离交易可转债的纯债部分、次级债等。丰富的债券投资品种为基金提供了多样化的选择，可以在不同债券品种之间进行分散投资。例如国债通常具有较高的安全性，金融债由金融机构发行信用等级也较高，企业债和公司债虽然风险相对略高但收益可能也更高，通过分散投资于这些不同类型的债券，可以在控制风险的同时追求更高的收益。
6.其他金融工具投资
除了债券，还可以投资资产支持证券、同业存单、债券回购、银行存款、国债期货等法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。这使得基金在投资运作中有更多的策略选择空间。例如国债期货可以用于套期保值或者进行一定的风险管理操作，资产支持证券则可以在满足风险控制要求的前提下为基金提供额外的收益来源。
7.明确的费用构成
基金的运作综合费率（年化）为0.51%（不含费率优惠，其他运作费用以最近一次基金年报披露的相关数据为基准）。其中，基金管理费率为0.2%，由基金管理人和销售机构收取；托管费为0.05%，由基金托管人收取。明确且相对较低的费用水平有助于提高投资者的实际收益。
8.与同类产品比较
在债券型基金中，与一些收取较高管理费率、托管费率以及其他附加费用的产品相比，鹏华稳泰30天滚动持有债券A的低运作综合费率具有一定的竞争优势。投资者在长期投资过程中，较低的费用积累起来可以为其节省一笔可观的成本，从而增加投资的净收益。
如果投资者还找不到如何选择基金产品，还想着如何“抄作业”。对于基金产品，可以考虑$鹏华稳泰30天滚动持有债券A$ ，这也是目前上市的同类基金中表现较好的。基金公司的实力是大家有目共睹的，优秀的基金经理保驾护航，再加上产品本身的优势明显，可谓是一举两得的投资标的，也是大家可以在之后行情中进行资产配置的品种，相信年底大家一定能满载而归！
与此同时，2024年是公认的“降息年”，美联储加息进入到尾声，随着降息号角的吹起，企业分红将会增多，这也有望迎来新一轮的上涨契机，可以关注该基金在之后的趋势性拉升行情，现在正是配置最佳时机！
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