2023年三季度市场震荡下行,行业间分化加大。从指数来看,三季度中证800下跌4.29%,沪深300下跌3.98%,中证红利上涨1.75%,上证50上涨0.60%。从申万一级行业看非银金融、煤炭、石油石化、钢铁及银行涨幅居前;电力设备、传媒、计算机、通信及国防军工跌幅居前。三季度我们增加了非银、大宗商品以及部分地产的配置;和二季度一样,我们并没有参与市场较为热门的AI、光模块、算力、机器人等方向。从组合构建来看,我们还是希望尽量选择长期有稳定业绩增长的标的。我们观察到了消费行业,尤其是非必要消费品的困局。而这个更多的是和居民的收入、收入预期以及资产息息相关。房产在居民资产配置中占比较高,房价的下跌也对居民的资产负债表产生了较大的影响。我们期待收入、收入预期以及地产价格的企稳,这也是资本市场企稳的重要基础。从估值来看,市场估值已处于底部位置;从业绩角度看,制造业中的很多企业的盈利也已企稳。信心比黄金更重要。我们看好红利类资产的表现,也逐步增加了大宗商品相关个股的配置。