10Y国债收益率于本周二（28日）一度下破2.3%关键位时，不免有一丝4月中旬行情重演的味道。机构同日提示称，长端利率下行过快，不排除再次“被指导”。令人意外的是，央行“喊话”来得如此之快。 就在周四（30日）晚间，央行主管媒体重磅发文表示“从疫情平稳转段后的市场运行实践看，2.5%-3%是10年期国债收益率的合理区间。”今日（31日）早间，央行主管媒体头版头条再度强调，10年期国债收益率偏低，合理区间约在2.5%至3%。 央行为何频繁“喊话”？ 据机构统计，这是央行第九次提示长债风险。至于为何频见央行“喊话”，而未见实质性行动，红军债市笔记主理人毛鸿军表示，4月30日政治局会议要求“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”， 在此大背景下，在没有得到高层认为经济完全处于健康状态下，央行没有办法像以前采取收水流动性，使得10年国债利率快速回升 毛鸿军进一步举例称，“2020年5月召开的两会，防止资金空转套利，当时中国首先走出疫情，经济复苏得到确认，央行一句话没喊，默默收流动性，在地方债、特别国债供给压力下，至年底10年国债利率上行60多bp。” 《金融时报》信号 首先，《金融时报》文中援引业内人士表示： 对此，毛鸿军认为， 短期央行不会买入国债，如果长债收益率继续下降，不排除央行会卖出国债 其次，《金融时报》文中称： 即便考虑上近年来我国经济正处于转型期，央行加大了逆周期力度，实际利率水平进一步下行，按这个角度来充分估算，目前长期限国债利率水平也是较低的。从疫情平稳转段后的市场运行实践看，2.5%-3%是10年期国债收益率的合理区间。 毛鸿军对于上述学者的假设予以肯定，但其指出，上述假设成立的关键点是CPI为2%，而目前CPI刚转正在0.3%左右，所以10Y国债利率低于2.5%也属于正常现象，“如果现在CPI为2%，10年国债收益率早就2.5%以上， 个人认为在目前保持高质量发展的前提下，近2-3年10年国债利率都很难看到3.0%及以上 再次，《金融时报》文中提到： 毛鸿军表示， 如果放到近5年来看，2.5%也不是安全资产，长债收益率跟经济预期是正相关性，是否安全取决于经济走势及货币政策 最后，《金融时报》指出： 毛鸿军认为，这是非常正确的认识，进入高质量发展时代，市场的资金都从房地产相关行业抽离，这部分资金要重新寻找合适的资产，而目前还没有出现一个产业能够替代房地产，贷款需求确实不足，加上存款的增长，国家实施较为宽松的货币政策，引导实体利率下行，目前一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.45%和3.95%不变，确实出现了“资产荒”。 他指出，现在大行贷款可以在LPR基础上行下浮，剔除损失率、营业税、提足拨备等，贷款实际收益率要远远低于3.45%和3.95%。如果10年国债收益率为2.5%，按照财务角度衡量，最终无风险资产的收益率在3.125%，两相对比，放贷意愿或会降低；如果10年国债收益率为3%，税后收益3.75%更高。 “ 这也是我认为房贷利率取消下限后，30年国债突破2.56%下行至2.515%的根本原因，因为国家想降低实体融资成本，那么无风险资产的成本势必同步下降 因此，毛鸿军认为， 在没有看到供给上量及经济数据持续转好的情况下，债市短期内还是维持区间震荡，10年期国债利率有可能在2.3%-2.38%区间。 数据显示，5月31日，10Y国债活跃券收益率早间跳空高开3.3bp，超长期国债活跃券收益率早间跳空高开3.7bp。市场对央行买卖国债的期待是可以理解的。但如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。相反，如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。
结合中国当前经济潜在增长率来看——例如，据国务院发展研究中心原副主任刘世锦、复旦大学经济学院院长张军等多数学者测算，中国经济潜在增速仍在5%左右；而目前10年期国债利率只有2.3%左右，若未来通胀按近十年平均约2%左右的水平测算，实际利率与潜在增速相比也明显偏低。
市场人士认为，收益率跌到2.5%以下已经说明长债资产并不是“完全安全”的。值得关注的是，债市“踩踏式”交易导致债券价格大幅下跌、基金和理财产品集中赎回，进而导致债券价格进一步下跌的负反馈效应还历历在目。2022年11月受疫情政策放松预期影响，国债收益率曾在短时间内跳升了大约20个基点。
长期国债受到追捧背后的原因，仍是“资产荒”格局下资金寻觅优质资产所致。
