中国经济在1季度的“正常化”之后,2季度各行业都呈现出了加速去库存的特征,只有旅游、餐饮等服务业在持续的疫后复苏。2季度经济的特征就是供给和需求双放缓,4-5月PMI均回落至50以下;同期欧美经济也在去库存阶段,内外同时去库存的背景下,经济表现较弱。内需方面,新兴产业的投资力度较大,但难以带动整体投资的增长,从而带动经济增长,但从更长远的国家战略考虑,也是很有必要的,自主可控成为当前阶段的主要矛盾。
6月经济呈现出低位筑底特征,高频经济数据也有边际企稳迹象。后续如果一些限制房地产行业的政策能够有力的放松,那么企业有可能进入被动去库存,后续经济在库存周期作用下,有望企稳向上,我们对周期股仍然保持较低的配置比例,基本面处于周期低点,股价也基本反应,经济周期仍然存在,且政策空间也是有的,我们仍然对中国的经济增长抱有信心。
投资角度,我们认为虽然仍处于衰退期,但无论是企业盈利还是股市表现,理论上不一定很差,我们仍然较为积极,仓位保持较高,一方面较低的原材料价格结合较弱的汇率,都致使出口的韧性很强,出口型企业的利润增长还可能超出预期,另一方面,内需方面,新经济盈利也还是有保障,传统经济虽然短期盈利较弱,但估值极低,从未来收益率空间的角度,也是不错的。
上半年A股市场上AI、机器人等主题的炒作不断,背后是对新的产业趋势的追逐,以及对和经济相关性较强的传统行业的抛弃,A股从2021年中期经济下行以来的估值极度分化仍在继续,部分资产非常便宜,部分资产非常贵,但已经有所矫正,我们坚守PB-ROE的逻辑,不断优化我们的组合,2季度的操作不多,方向上进一步增加了以金融、地产、资源品为代表的低估值、高股息资产比例,同时积极的在中小盘成长股中寻找机会,这些机会分散在各行业中。