报告期内,国内经济处于二季度疫情后的复苏之中,只是复苏的力度较弱。采购经理指数(PMI)一直在荣枯线附近徘徊。工业增加值和社零总额相较二季度逐步恢复。但是固定资产完成额增速略有下行,社融存量增速也逐步回落,进出口数据8月份开始明显下行,总体上看,经济复苏基础不牢,未来仍存压力。受基数原因以及大宗商品价格环比下行的原因,PPI持续下行。CPI略有提升。国内利率方面,无论是短端的隔夜拆解利率还是长端的十年国债收益率在三季度先下后上,中期借贷便利(MLF)和贷款基础利率(LPR)有所下行。海外通胀压力依然较大,美联储加速加息,全球利率处于明显的上升阶段。美元快速上升,导致人民币出现一定程度的贬值。因此全球权益市场(包括国内)都面临巨大的压力。
本报告期,权益市场处于震荡下跌的过程之中。5-6月份的反弹过程中,成长股板块表现相对较好,但是7月之后,成长股中的龙头股开始下跌。但是因为市场热度仍在,所以成长方向中边缘性的小市值股票,表现较好,从指数的角度看,国证2000的表现较好。随着海外通胀超预期,美联储加息超预期,国内利率触底回升,贬值压力增大,依赖于风险偏好的中小市值公司于8月中开始回调。大部分行业和指数处于下跌的过程中。三季度的亮点在于房地产行业。稳增长的需求越来越强,地产行业利好也频出,一线龙头地产公司和强二线城市的地产公司表现亮眼。泛消费板块在季度末也有所企稳的迹象。我们维持原先的操作思路,在当下经济环境下,稳增长的政策推动相关行业和公司的基本面改善。而且中期看,全球利率环境将维持高位,所以稳增长价值股中期看风险收益比依旧较好。随着经济企稳,顺周期的消费行业基本面也将出现改善,
展望2022年四季度,如果疫情不再恶化,经济环比复苏的势头依旧可以持续。随着稳增长政策出现实质效果,进入秋季开工旺季,经济企稳回升的趋势预计将更加明确。当经济稳住且上行后,关注市场利率的变化,从而对风格板块构成的影响。进入四季度中,美国中期选举结束,海外加息有望接近尾声,外部的不确定性在降低,这一切都有利于提升市场的风险偏好。当下的估值极低的情况下,市场有望出现一波估值修复行情。
2022年四季度,从股债性价比的情况来看,整体权益市场的机会大于风险。基于我们对经济运行的判断,我们依旧以价值股和顺周期的各个行业为主要配置方向。除此之外,基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性,我们将自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。