今年开年以来,市场经历了较大幅度的回调。元旦后最初市场的回调属于正常调整,原因在于当时市场资金在新能源等赛道中交易拥挤度较高,因此元旦后机构的调仓等资金层面的因素引发了市场的初步回调。但后续市场回调持续的时间和幅度超出我们的预期,在较短的时间回调幅度较大,引发绝对收益资金进行基金赎回或降低权益仓位,从而形成了市场负反馈并一直持续到春节之前。春节后,俄乌战争引发全球对于风险资产,尤其是新兴市场的权益资产的抛售,市场继续向下;此后五家中概股被列入《外国公司问责法》的暂定清单引起全球的投资者对于中概股的恐慌,风险资产进一步被抛售,市场也进一步调整。在此过程中,市场的下跌进一步引发机构资金中权益仓位的不断降低,在此形成负反馈,直至金融稳定工作会议的召开,才使市场在3月中下旬开始了短暂的反弹。引发市场调整的因素中,除了以上资金层面的因素外,更重要的在于基本面端。国内宏观经济增长压力凸显,地产销售和新开工的大幅下滑引发投资端的担忧,全国疫情散点式爆发使得消费数据持续低迷。宏观基本面的担忧,是本轮调整最重要的因素。展望未来两个季度,影响宏观经济的变量在于国内:进出口方面,海外生产随着海外疫情的日趋平稳而恢复,我国进出口增速将会回落,因此今年全年进出口对于经济的拉动作用会小于2021年,而且国内政策对此很难做出有效的刺激。消费方面,从微观角度和1、2月份表现数据上来看,消费类公司表现尚可。但自3月份开始,全国因为奥密克戎爆发及疫情管控,整个消费受到影响,如果后续疫情无法得到有效控制,消费将会持续低迷。投资方面,地产投资在经历2021年3季度严厉的去杠杆政策后,销售端、拿地端及新开工端都发生了大幅下降,拖累了地产投资。对于已经开工的持续性和竣工的影响不大,而新开工端的问题会影响短期及中期地产端。截至目前,市场已经较为充分地反映了上述悲观预期,未来我们需要重点关注内部经济状态如何演变。以上三驾马车中,消费和投资端存在政策激励空间。比如消费,国家已经通过推行各项措施,对疫情冲击之下受损较为严重的行业予以扶持,并通过发放消费券的形式来稳定消费。地产端,国内的政策也在不断纠偏,从已出台的地方各项政策来看,目前地产所面临的困局将逐步得到缓解。本轮地产政策调整的目的不是重新刺激地产,只是起到托底经济的作用,这样的目标通过政策制定和实施是可以达到的。目前市场处于筑底的过程中,就全年来说,到今年三季度末、四季度初,经济企稳的概率较大,国内流动性持续宽松;届时,美国通过不断的加息缩表,通胀得到有效抑制,同时经济压力开始显现,到时美国的加息缩表可能会告一段落,货币政策边际上开始宽松,从而形成中美两边货币政策的共振。站在现在时间点,很多股票跌的非常多,已经极具估值吸引力。随着疫情得到有效控制,随着各种托底政策逐步落地,加之宽松的流动性,以目前的估值而言,我们认为目前市场的投资性价比较高。