一季度经济在去年底疫情防控放开、地产调控转向与政府换届完成后继续复苏,但斜率上先陡后缓,PMI作为最先公布的经济指标,连续3个月表现都不错,2月份甚至达到了52.6的水平,3月份的回落属于意料之中,但51.9的读数依然略强于预期值,显示出疫后复苏的普遍性和快速性。年初信贷开门红得到确认,不过从调研结果来看,一季度亮眼的信贷恐怕很难在二季度维持住,下半年更是面临信贷同比少增的风险,因此市场也比较谨慎,对1-2月的金融数据反应几乎波澜不惊。1-2月的经济数据中规中矩,出口略超预期,与海外经济在年初表现较强的现实相对应,但是后续这种状态可能难以维系。整体上从一季度的各项经济指标来看,弱复苏的逻辑基本得以映证。
从经济预期来看,市场不断对一季度经济表现进行调整。在1-2月数据真空期时,市场依据各种微观高频指标和自身体感,对疫后经济复苏做出判断。年初随着疫情影响的淡化,市场预期经济“强复苏”;但春节之后,市场分歧加大,不少机构预期“强预期弱现实”;两会定调5%后,市场不再期待政策“强刺激”,也再次调整了对复苏高度的判断。
债券市场收益率曲线在一季度经历了“熊平-牛陡”的过程。具体从长端来看,10年期国债收益率在1月份从2.83%上行至2.90%附近,2月份一直在2.9%附近波动,月末稍微上行了一些,3月份从2.90%下行至2.85%附近。短端的波动更大一些,1年期国债收益率在1月份从2.10%附近上行至2.15%,2月份受到资金面收紧的影响而明显抬升至接近2.30%,3月份又因资金环境的转松而下行至2.23%附近。
股票市场呈现中枢抬升,但结构分化极致的特点,万得全A指数上涨6.47%,但上证50仅微涨1.01%,而国证2000上涨9.89%,行业之间的分化更显剧烈:涨幅最大的计算机、传媒和通信行业均超过或者接近30%;表现最差的行业房地产、商贸零售和电力设备都是负收益,整体成长显著跑赢价值和周期。
组合在一季度稳健运作,纯债部分维持中短久期、较高杠杆的运作模式,获取了稳定的票息收益;股票资产围绕中长期产业政策方向和经济复苏两个维度进行重点配置,超配了计算机及软件、通信、电子、医药、电力设备、有色、化工、家居、建材等行业,取得了较好的超额收益。