【经济数据】三颗星

（政策聚焦点还是在于地产端，消费如果不发钱搞也很困难，短期还是博弈政策）

1. 2023年7月工业增加值同比3.7%，前值4.4%，社零同比2.5%，前值3.1%；1-7月固投同比3.4%，前值3.8%，其中地产投资累计同比-8.5%，前值-7.9%，狭义基建投资6.8%，前值7.2%，制造业投资5.7%，前值6.0%。

整体看，7月经济再度下探。7月经济数据普遍下行，其他口径的数据也是普遍大降，包括信贷社融超季节性走弱、CPI同比时隔2年半转负、PMI持续处于收缩区间等。归因看，核心还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足。结构看，7月经济各分项全面回落，普遍不及预期。7月消费、投资、工业生产等经济数据同比增速普遍回落，从两年平均增速、环比增速、市场预期等角度看，也是明显走弱；此外，7月出口增速创3年来新低，进口增速大降，工业企业盈利延续大幅负增，居民短贷和房贷均同比转负，企业中长贷结束11月连增。往后看，实现全年5%左右的目标难度加大。由于上半年GDP累计同比5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%、甚至更低，结合8月以来高频数据仍弱，预示全年5%左右的目标实现难度进一步加大。政策看，一批政策组合拳将陆续出台、也到了需要加快落地的关口。短期内，松地产是关键。一批政策组合拳将陆续出台，也到了需要加快落地的关口，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向部署，其中北上广深等核心一二线有望很快松地产。伴随8月15日MLF利率及逆回购利率的降息落地，预计LPR会跟随下调、5年期LPR可能降15-20BP，也为调降存款利率打开空间；近一两个月可能再降准。具体看，7月经济数据有四大特征：消费端，社零增速低位下探，弱于预期，新增发布服务零售额，增速较高；投资端，地产、制造业、基建均回落；供给端，工业、服务业生产均回落；就业端，总体失业率小升，青年失业暂停发布。

【市场情绪】三颗星

（当前市场比较脆弱，多空博弈严重，待政策落地）

1. 成交额有所回落：8月14日至8月18日，万得全A日均成交额为7528.19亿，环比上周下行2040.95亿。

2. 北上资金为净流出：买入计算机、电子、医药生物，卖出食品饮料、银行、非银金融：8月14日至8月18日净流出291.16亿，净买入前五：金山办公、工业富联、药明康德、重庆啤酒、中际旭创；净卖出前五：五粮液、贵州茅台、招商银行、中国平安、隆基股份。

3. 融资余额净流出，陆股通大幅净流出：本周融资余额为14889.19亿元，净流出16.88亿（上周净流出26.96亿）；陆股通本周净流出291.16亿元。

4. 基金发行有所回升：8月14日至8月18日新发基金29.93亿，环比上周增加10.13亿。

5. 股债收益差低于-2倍标准差：本周万得全A（非金融非石化）股债收益差下行至0.88%，仍在-2倍标准差底部徘徊。  

【事件驱动】四颗星

（财政的难度短期较大，资本市场活跃政策可以预期）

1. 证监会重磅回应，资本市场活跃可期。

8月18日，《证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问》呈现投资端、融资端、交易端、市场机构改革端一揽子具体政策举措。投资端着眼于引入中长期资金，从资金来源、投向、管理三个方面鼓励机构投资者壮大，鼓励保险、银行理财等资金提高入市比例。融资端着眼上市公司，从分红、回购、并购重组、融资节奏上提高投资者获得感。交易端从降低投资者成本（证券交易经手费、融资融券费率多管齐下）、完善交易监管、延长交易时间满足交易需求、将ETF纳入转融通标的、完善对冲机制等推动优化，切实降低投资者交易成本。市场机构端，适当放宽对优质证券公司的资本约束，资本优势、客户基础好的龙头券商有望进一步做大做强；研究适度降低场内融资业务保证金比率，经纪及两融业务收入弹性增长可期。《证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问》中第2-11点，证监会一方面深入对当前已着手出台的政策做了总结与展望， 另一方面针对市场关心热点问题做出回应与展望。总体上，在新的资本市场定位下，资本市场建设参照境外成熟市场，向成熟化、国际化发展。未来，在中长期资金占比提升、债券市场功能完善、科技型企业融资支持、并购重组及境外上市市场化上均会有持续政策落地推动资本市场进化发展。

此外，证监会积极回应市场关切。对于市场讨论的T+0政策，监管从成效较为短期、不利于保护中小投资者利益的角度暂不考虑。对于市场讨论的印花税率政策，证监会对调降的效果表达肯定，但有待有关部门议定。对于IPO与再融资节奏，证监会表态“加强一、二级市场的逆周期调节”，历史上暂停IPO作为市场低迷的救市手段多次采用，且复盘市场表现，六次逆周期调节期间，四次券商股均有相对大盘的超额收益。

2. MLF利率再度下调15个基点，预计年内货币政策将持续宽松。

8月15日，根据公开市场业务交易公告，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，中国央行今日开展4010亿元一年期MLF操作，利率下调15个基点至2.5%，此前为2.65%。同时，中国央行进行2040亿元7天期逆回购操作，中标利率调降为1.8%，此前为1.9%。由于当日有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期，实现净投放1990亿元。同日，中国央行再度调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65％，7天期下调10个基点至2.80％，1个月期下调10个基点至3.15％。自6月以来，央行再次打开降息窗口，主要是二季度后经济增长压力逐渐加大。1-7月，固定资产投资同比增速为3.4%，增速较1-6月继续走低0.4个百分点，低于市场预期。此次政策利率的调降意味着本月LPR非对称下调的概率较大，可能对应1年期LPR下调10bp，5年期以上LPR下调15BP，来稳定房地产市场的信心，促进经济增速回升。另外，随着今年9-12月将有2.4万亿MLF到期，为弥补资金缺口、促进经济回暖，后续或有降准的可能，预计货币政策年内将保持宽松基调。

3. 人民币汇率波动走弱，外管局发声表示依然稳健。

截至8月18日，人民币兑美元中间价报7.2006，上调70点；上一交易日中间价7.2076，上一交易日官方收盘价7.3103，上日夜盘报收7.2888。国家外汇管理局最新数据显示，7月，银行结汇1677亿美元，售汇1825亿美元；1-7月，银行累计结汇13001亿美元，累计售汇13132亿美元。7月，银行代客涉外收入5031亿美元，对外付款5146亿美元；1-7月，银行代客累计涉外收入35290亿美元，累计对外付款34937亿美元。8月15日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英在就2023年7月份外汇收支形势答记者问时表示，7月份我国外汇市场运行保持理性有序，国内基本面预期改善，人民币对美元汇率企稳回升。在此情况下，市场主体“逢低购汇”有所增多，属于正常的理性交易，再加上对外分红派息进入季节性高峰，使得当月银行结售汇呈现小幅逆差。综合考虑其他供求因素，境内外汇供求保持基本平衡。主要渠道跨境资金流动总体稳健：一是货物贸易仍是跨境资金流入的基础性来源；二是境外资本流入态势逐步向好，三是境内主体有序开展对外投资。目前看国内汇率工具箱依旧充分，人民币汇率波动受到近期多因素共同影响，后续随着国内政策累积效果显现，经济企稳向上，人民币汇率有望稳中趋升。

4. 多项政策重在提升行政效能，吸引外资举措突出“创新”和“服务”。

8月16日，国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议，李强对扩大内需、产业升级、深化改革、扩大开放、城乡发展、化解风险、保障民生、灾后工作等方面进行了部署。扩大内需方面，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备；产业升级方面，构建现代化产业体系，加快用新技术新业态改造提升传统产业，大力推进战略性新兴产业集群发展，全面加快制造业数字化转型步伐；改革开放方面，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，优化民营企业发展环境，推动外贸稳规模优结构，更大力度吸引和利用外资。关于吸引外资，国务院于13日印发了《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，从提高利用外资质量、保障外商投资企业国民待遇、持续加强外商投资保护、提高投资运营便利化水平、加大财税支持力度、完善外商投资促进方式等6方面提出24条政策措施。今年上半年，我国实际利用外资7036.5亿元，下降2.7%，新设外商投资企业2.5万家，增长35.7%，高技术产业引资增长7.9%，占比提升3.9个百分点达到39.4%。本次意见更加突出“创新”和“服务”领域的合作，多举措加大吸引外资投资力度更有利于双边优势外，对我国的进出口贸易也有一定支持作用。整体来看，随着国务院第二次全体会议的召开，有关部门将继续落实此前已出台的政策，促进政策落地见效。另外，随着政策利率下调，财政、产业等政策工具箱也有望逐步打开，促进经济企稳回升。

5. 逆周期调节力度加大，降息后增量政策落地可期。

8月17日，央行发布《2023年二季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有4个专栏：《合理看待我国商业银行利润水平》、《金融支持宏观经济回升向好》、《结构性货币政策持续支持重点领域和薄弱环节》、《人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定》。经济方面，经济呈现出趋好转的趋势，但内需不足、产业外移和地方财政收支平衡压力等问题仍然存在，仍需关注通胀回落速度。货币政策方面，稳增长的重要性提升，总量政策和结构性政策将同时发力，降准降息等总量货币政策有望适时发挥逆周期调节作用。汇率方面央行将加强汇率预期管理和引导，使用一系列政策工具减轻人民币贬值预期和压力。房地产方面，供需两端均有积极变化，预计二线、一线地产将陆续放松。金融风险方面，重点关注金融方式化解地方债。此次报告重申政治局会议“加大宏观政策调控力度”的政策表述，本月央行年内第二次降息，也体现了加大逆周期调节力度的政策。货币政策中，稳增长的重要性提升，总量政策或发挥更大效用，降低经济主体融资成本，那么后续降准降息可期，增量和存量房贷利率有望下调。尽管经济趋好转，但仍然存在一定的不确定性，因此需要保持耐心和信心，继续促改革、稳增长、提信心、防风险。

6. 美国：7月纪要暗示可能继续加息，“软着陆”概率加大。

当地时间8月16日，美联储公布7月会议纪要显示，联储决策者警告通胀还有较高的上行风险，可能迫使他们进一步加息，而联储工作人员对经济的评估更为乐观，不再预计今年会发生衰退。会议纪要称通胀风险可能要求进一步收紧政策。只有两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定，多数美联储官员认为通胀存在“重大”上行风险，多位与会者警告意外过度收紧政策的风险，一些与会者认为经济风险变得更加平衡。近期数据显示，通胀方面，7月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅略高于6月的3%，核心CPI同比上涨4.7%，涨幅为2021年10月以来最低水平，显示出核心通胀压力正边际减弱；劳动力市场方面，7月美国非农新增就业18.7万人，低于市场预期，为2020年12月来最小增幅，美联储关注的ECI薪资指标二季度同比增长4.6%，环比增长1.0%，增速较一季度均有所回落，显示出美国就业市场紧张状况逐步开始缓解；需求方面，7月美国零售环比增长0.7%，超市场预期，说明美国家庭消费支出仍较强劲，继续支持经济扩张。总的来看，美国通胀压力正在缓解，顽固的核心通胀也开始边际走弱，劳动力市场紧张状况也有所改善，虽然短期消费者支出仍较强劲，但四季度左右可能会面临一些压力。美联储将根据数据在逐次会议上作出决定，仍预计9月份美联储继续加息的概率较低。

【基本面&估值】四颗星

上周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘741.16点，跌0.75%，截至8月17日收盘，PB（LF）为1.49。  

图2：中证全指证券公司指数市净率PB（LF）及25%、50%、75%分位数

数据来源：Wind，指数涨幅不预示基金表现，投资谨慎。

上周结论：

  上周整体市场情绪非常差，下跌严重，券商板块主要源于风险偏好下修，叠加前期涨幅较大，有资金获利出清。市场前期对于活跃资本市场的政策预期过高，但是短期内却没有看到重磅政策出台，政策无法承接短期热情，投资者失望而归。

本周展望： 

  上周五的证监会问题所传达的信号里面，有几点是需要关注的：1）很多投资者担心进一步降低佣金的影响，但是年初的证券经纪业务管理办法很多东西已经指明了，客户的交易佣金已经非常低了，后续下降的是交易所等部门收取的部分（券商代收的）以及机构的分仓佣金（已经有预期）；2）对于券商板块而言，限制市场的再融资和减持在当前条件下其实是利好，同时要密切关注后续关于券商提升杠杆的政策，或许券商的杠杆的提升可以带来ROE的显著提升，甚至解决一直以来再融资的弊端；3）T+0应该不会推出了，但是印花税还有可能，因为提到了跨部门的联动，得看财政那边的结果；4）其它机构改革的目的是为了吸引长期资金入市，这个是重头戏，但问题是什么样的措施才能解决这个问题，保险、养老这些资金入市都是要赚钱的，所以产品结构上可能要创新，目前看保险等资金配置权益的比重都有上升空间，但是得有合适的配置机会。

  总的来说，现在就是性价比的问题了，今年以来每次下跌反弹的方向把握很重要，很多人知道点位足够低，但是找不准方向，那就买宽基。现在，市场情绪那么差，短期可以看的政策无疑就是财政刺激以及资本市场活跃，不管是哪一个类型的政策，都是得拉一把券商。

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