对基民来说，买的基金跌下去敢加仓，其实是比较难得的状态。

这说明，你对他要有比较充分的了解和信心。

这种信心，一方面来自于组合的过往表现，好业绩就是最大的安全感；另一方面，也来自于基金公司和基金经理的呈现。

管钱的人，得把所思所想坦诚告诉投资者，才能让人家更踏实地持有。

而关于这一点，其实在中泰资管田瑀主管的产品身上，得到了很好的体现。

2023年到2024年一季度末，市场震荡下行，但田瑀独立管理的两个产品，要么份额基本稳定、要么持续有加仓。

其实从2023年走到今天，田瑀的业绩并没有之前亮眼，2023年比偏股基金指数多跌了一个点；今年也只是在盈亏线附近。

但从份额的变化可以看出，田瑀的持有人，对他依然有信心。这也说明近一年多的时间，中泰资管通过公开渠道所传达的基金经理的思考，在一定程度上获得了基民的响应。

这是一个好现象。

“质价双优”，成立以来最好的组合状态

在最新的季报里，田瑀用一种兴奋的口吻写下，“从质地的角度，已经模糊达到了产品成立以来的最好水平。”

5月17日，田瑀在最新的直播中也聊到了他组合的状态——“质价双优”。

很多朋友对田瑀的这种说法表示不理解，“净值也没涨呀，怎么就‘质价双优’了？”

这价值型管理者说的话，当然要从组合“价值”的角度去理解。

我们可以简单对比一下田瑀管理时间最长的作品，在2020年年报时点的持仓和最新的持仓变化。

持仓仅用于案例分析，不作为具体投资建议，下同。

2020年，当市场热衷“核心资产”时，拥有较好质量的一批股票价格大都很贵，当时田瑀的前十大持股，核心资产几乎没有，反而是并不性感的建材，和逻辑受影响的航空、旅游股。

我们必须承认，这批公司的质量跟核心资产比，是有差距的。

这没办法，在核心资产泡沫化之后，价格是被首先考虑的因素，在好质量和好价格中，田瑀当时选择了后者。

而到了2023年，经过连续几年的下跌，一些核心资产的性价比已经变得合理起来。

在田瑀眼里，这反而是拥抱“落难公主”的好机会。

大概是2023年6月开始，田瑀开始重点提到对“落难公主”挑挑拣拣的这种状态，也是从去年中报开始，一些传统意义上的“好公司”开始出现集中出现在了田瑀的持仓里，比如芯片设计、高端白酒，以及疫苗等。

然后果不其然，买入就被套，这是左侧投资者的法定待遇。

市场在去年下半年加速下跌，直到今年年初跌到了“万马齐喑”的状态，田瑀的净值的确受到了冲击。

但我们看田瑀最新的持仓，曾经高高在上，200倍PE的动力电池龙头，终于以15倍左右的均价进入了田瑀的前十大。

用便宜的价格买好公司，不正是我们一直追求的吗？

市场先生脾气古怪，无法被预测，只能被利用，当好公司股价跌到你的击球区，还等什么？

挥棒啊！

这就有了，今天田瑀组合给我们呈现的状态。

从行业配置的角度，田瑀的组合现在不只是建材、航空、制造那些重资产、低毛利的传统行业，也有科技制造和高ROE的行业，而且，这些公司的估值还不贵。

这不就是，组合“质价双优”，最好的注脚吗？

市场低位的自信与乐观

对田瑀的操作，关注中泰资管官微的朋友应该都看得比较清晰。

毕竟，关于组合调整的所思所想，他已经一五一十记录在了中泰资管官微日常发文中。

俗话说，投资者赚不到认知以外的钱，我们都不了解基金经理的想法，又怎能选对基金经理跟着赚到钱呢？

相比指数基金，主动基金最大的优势在于基金经理个人日积月累形成的感觉，而这也是最大的风险，因为感觉并不客观。

正因如此，对话就显得非常重要。

尤其当业绩不太理想的时候，投资者比任何时候都更需要知道，作为掌舵人的基金经理，究竟在干什么。

如果投资者被说服了，拿起来也更安心；如果觉得你说的不对，那也允许人家离开。

买还是卖，加还是减，有时就在一念之间，信了也就信了，拿住了也就拿住了。

所以目前，中泰资管的投研人员，都在通过官方账号保持着一定的发文节奏，就在2月6日那天，公司首席投资官徐志敏还发了特稿，应该就是在市场最低点位写下的文章。

类似的很多小细节聚在一起，会很大程度提升投资人对公司的好感度，也会在业绩逆风期，增大对回撤的容忍度，还会帮我们看到一些净值暂时还体现不出来的东西。

总的来讲，田瑀现在净值确实一般，但给我的感觉是，他很乐观，也很自信，人没垮。

乐观，应该是中泰资管投研团队的共性，在下跌的过程中，大家的仓位反而越来越高，越跌越兴奋；而自信，是在深度研究基础上的，对自己持仓质量的信心。

田瑀的组合，虽然即期的质量很高，但并不是当下主流审美中的好股票。

市场对高端白酒有担忧，因为地产顺周期下的高库存压力；市场对疫苗有担忧，因为集采和HPV内卷的双重打击；市场对芯片有担忧，因为脱钩阴影下的景气度迟迟难兑现；市场对电池也有担忧，因为竞争格局确实在恶化...

反正，各有各的问题，不然股价就不会跌了。

但所谓价值投资，其实就是在市场存在疑虑的时候，相信一些更远期、更底层的逻辑。

对高端白酒，这是几十年积累下来的品牌资产；对疫苗，这是未来更多品类的成人疫苗以及当前自由现金与市值的比例；对芯片设计，这是较少负债的基础上，对公司研发能力与产品品类的理解；而对动力电池，这是未来的智能化以及电车增长率...

在一定时间内，股价反映的是边际资金的态度，不一定会完全反映公司的价值，重要的是你对公司所做的价值判断。

这种判断，只能来自于深度研究。

这也是主动管理基金经理最大的价值。

市场低位的乐观和股价低点的自信，对价值型管理人是必须的，这与高位的自信完全是两码事。

所谓专业投资者，应该在大家都积极的时候谨慎一点；而在大家都悲观的时候，去乐观。

基金的收益，由基金公司、基金经理和基民一起创造

资管生意，最重要的是业绩尽量不塌房、口碑千万别塌房。

两者互相影响，一起决定了负债端的稳定。

而负债端的稳定，又深刻影响了基民账户的最终收益率。

基民想拿到基金经理创造的收益，不是基金经理闷头做业绩就可以解决的，这需要公司的前中后台，伴随市场的牛熊切换，全周期地去陪伴。

基金的最终收益，一定是基金公司、基金经理以及基民，一起创造的。

和基金经理的研究不会立刻反映在净值中一样，经营客户也不会立刻反映到公司AUM中，但他不是没有意义的。

只是在慢慢积累，等来最终的质变。